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加密牛市來臨，這三個美股標的表現或將超越BTC

加密牛市來臨，這三個美股標的表現或將超越BTC

發表於 2024-03-08 14:00 作者：區塊鏈情報速遞pro

原文標題：《加密牛市來臨，哪些美股的表現將超越 BTC？》

原文來源：RockFlow Universe

劃重點

① 從歷史上看，區塊獎勵減半將導致比特幣價格在前後一年發生重大波動。此前三次，比特幣價格均有相當大幅度的上漲。按照類似節奏，到 2024 年底，比特幣大概率會突破 10 萬美元。

② 最近一次加密牛市始於 2022/23 年，數天前比特幣已突破歷史新高，但這顯然不是終點。受益於更好的監管清晰度和更成熟的傳統投資產品、更多傳統資金湧入，比特幣正在成爲當前全球通脹環境下資本追逐的理想資產類別。

③ 自比特幣現貨 ETF 獲批以來，IBIT 等已經在 2 個月內上漲近 40%。此輪牛市中，代表加密交易、比特幣資管和比特幣挖礦三個方向的頭部公司——Coinbase、MicroStrategy、Marathon Digital 表現將優於比特幣本身，它們將帶來更大的彈性、更好的風險收益比和更高的回報水平。

加密行業已經走過多個周期。

比特幣在 2013 年經歷了短暫飆升，但真正進入主流視野是在 2017 年。彼時「數字黃金」的說法剛剛獲得關注，因爲宏觀條件逐步成熟，新興的加密資產开始蓬勃發展。

此後，ETH 的面世、DeFi 協議的出現、流動性挖礦的推出和 GameFi、NFT 的火熱分別造就了幾波小的高潮。創新的資產和用例，加上通脹盛行的外部環境，接連幾次將加密市場推向新的高度。

每一個小的周期都爲加密生態帶來了更多的關注、用戶和資本，並建立在此前取得的進步之上，擴展了加密技術的可能性。

最近一次加密牛市始於 2022/23 年。數天前比特幣價格宣告突破歷史新高，但這顯然不會是終點。受益於更好的監管清晰度和更成熟的傳統投資產品、更多的傳統資金湧入，比特幣正在成爲當前全球通脹環境下衆多資本追逐（或者至少开始愿意配置更多）的理想資產類別。

本文基於對過去一年多加密牛市的數據進行復盤和分析，並探討接下來市場可能迎來的減半行情。如果相信 2024 年比特幣價格將持續創新高，哪些股票將最爲受益？它們和比特幣相比表現如何，基本面、投資邏輯又是怎樣的？

下圖展示了 1 月 11 日比特幣 ETF 獲批以來，比特幣、比特幣 ETF（以貝萊德 IBIT 爲代表）、Coinbase、MSTR、Mara 五個標的漲跌幅情況（截至 3 月 4 日收盤）：

RockFlow 投研團隊認爲，此輪牛市中，分別代表加密交易、比特幣資管和比特幣挖礦三個方向的頭部公司——Coinbase、MicroStrategy、Marathon Digital 表現將優於比特幣本身，它們將帶來更大的彈性、更好的風險收益比和更高的回報水平。

1. 2023 年，加密牛市的开啓之路

2023 年，比特幣出現了 3 個主要催化劑。

第一個催化劑是 3 月 10 日硅谷銀行倒閉引發的銀行業危機，這場危機提高了人們對比特幣作爲傳統金融替代品的興趣。當天，比特幣價格超過 20100 美元。而一個月後的 4 月 11 日，比特幣價格爲 30200 美元，自危機开始以來上漲 50%。

作爲對比，Coinbase、MSTR、Mara、Riot 和 CleanSpark 等加密概念股分別上漲 31%、73%、93%、134% 和 49%。如下表所示：

第二個催化劑，也是 2023 年最大的比特幣催化劑，是貝萊德於 2023 年 6 月 15 日向美國 SEC 提交比特幣現貨 ETF 申請。這個消息隨後迅速席卷市場，並被認定爲傳統金融行業拋來的橄欖枝。受此刺激，比特幣價格從 6 月 15 日的 2.55 萬美元上漲 19% 至 7 月 14 日的 3.03 萬美元。

這期間，Coinbase、MSTR、Mara、Riot 和 CleanSpark 股價增長了 94%、65%、93%、92% 和 66%：

第三個催化劑是 2023 年 10 月 23 日出現在 DTCC 網站上的貝萊德 ETF 代碼，這引發了對該 ETF 有望獲批的猜測。於是，比特幣價格從 10 月 23 日的 3.3 萬美元迅速上漲 14% 至 11 月 24 日的 3.77 萬美元。與此同時，Coinbase、MSTR、Mara、Riot 和 CleanSpark 的股價分別上漲 50%、38%、30%、24% 和 31%：

三場關鍵事件的接連助推，終於讓加密市場逐步掃清 FTX 事件帶來的寒冬與陰霾。伴隨比特幣價格的攀升，加密牛市正式宣告到來。

2. 以史爲鑑，2024 可能的減半行情

比特幣現貨 ETF 獲批是一個重要的時間節點，但顯然並不是終點。（如需了解比特幣現貨 ETF 更多細節，可閱讀：比特幣現貨 ETF 來了，一文分析 11 家發行公司實力及最大受益者）2024 年 4 月 19 日，加密市場將迎來另一件大事——比特幣第四次減半，區塊獎勵預計將從 6.25 枚比特幣降至 3.125 枚。

從歷史上看，區塊獎勵減半將導致比特幣價格在前後一年發生重大波動：

第一次比特幣減半發生在 2012 年 11 月 28 日，當天比特幣價格爲 12 美元。減半前一年，比特幣價格爲 3 美元，這意味着比特幣在此期間上漲了 300%。這種強勁的上漲趨勢在減半後一年持續存在，2013 年 11 月 28 日，比特幣價格爲 1016 美元，這意味着比特幣自減半以來上漲 8367%，自減半前一年以來上漲 33767%。

在 2016 年 7 月 9 日發生的第二次減半中也可以看到同樣的趨勢。當天，比特幣價格爲 647 美元，而 2015 年 7 月 9 日的價格爲 268 美元，這意味着比特幣在減半期間上漲了 141%。比特幣價格自減半後繼續上漲，於 2017 年 7 月 9 日（即減半一年後）達到 2491 美元。

類似的上漲趨勢在 2020 年 5 月 11 日發生的第三次減半中依然得到驗證，當時比特幣價格爲 8563 美元，比一年前的 7232 美元上漲 18%。此後比特幣價格在 2021 年繼續攀升，並於 2021 年 5 月 11 日達到 5.6 萬美元以上，自減半以來上漲 561%。

這種趨勢會否在即將到來的第四次比特幣減半時繼續出現？很有可能。2023 年 4 月 19 日，比特幣價格約爲 29000 美元，而 2024 年 3 月初已突破 66000 美元，漲幅超過 127%。按照此前的節奏，到 2024 年底，比特幣大概率會突破 10 萬美元。

3. 超越 BTC 表現的三個美股標的

當前，全球範圍內基於比特幣的投資產品（期貨和現貨 ETF 等）管理的資產價值已超過 100 萬枚比特幣（約 640 億美元），這凸顯了傳統金融市場對加密投資組合的興趣正在日益增長。

根據 K33 Research 的數據，100 萬枚比特幣之中，超過 83% 由美國現貨和期貨 ETF 持有，其次是歐洲和加拿大的投資產品。截至 3 月 4 日收盤，他們合計持有 1008436 枚比特幣，佔比特幣流通供應量的 5.13%。

以貝萊德旗下 IBIT 爲例，推出僅 7 周就已突破 100 億美元資管規模，而富達的 FBTC 基金資產也已超過 115000 枚比特幣（價值 75 億美元）。對比傳統 ETF 即可理解它們的擴張速度之快：在當下 3400 只 ETF 中，只有約 150 只資管規模超過 100 億美元，而其中絕大多數推出時間超過 10 年以上。

這些投資工具極大動搖了比特幣原本的市場結構。幾年前，現貨交易所持有的比特幣流通供應量爲 20%；現在，這個數字已降至 11%，ETF/ETP 及其他各類基於比特幣的衍生產品規模正在快速擴大。

與此前比特幣存放在交易所作爲槓杆抵押品不同，這一次傳統資管產品入場，在顯著降低比特幣投資門檻（原來養老金买不了比特幣現貨，現在可以买 ETF）的同時，买入的比特幣會存放在托管人手中，無法拿出來質押或借貸給做市商，因此很難產生流動性溢出。

如果相信 2024 年比特幣將迎來牛市，哪些股票將最爲受益？它們和比特幣相比表現如何，基本面、投資邏輯又是怎樣的？接下來，RockFlow 投研團隊將細致分析加密交易、比特幣資管和比特幣挖礦三個方向的頭部公司——Coinbase、MSTR、Mara 的投資前景。

還需要指出的是，持有加密股而非比特幣的另一個優勢是投資者面臨風險較低。直接持有比特幣存在黑客、欺詐、加密錢包和交易所故障等風險。一個典型的例子是 FTX 在 2022 年底的崩潰，導致客戶損失了 89 億美元加密資產。

1）Coinbase

不久前的 2 月 15 日，Coinbase 公布了一份遠好於預期的 2023Q4 財報，此後數周內股價飆升近 30%。這份季報讓投資者確信，由於加密市場的廣泛復蘇，Coinbase 的基本面正在改善。而在美國 SEC 批准比特幣現貨 ETF 的推動下，比特幣價格的上漲愈發堅定投資者對加密市場的信心。Coinbase 已經成爲押注加密經濟蓬勃發展的最好標的。

事實上，美國 SEC 對比特幣 ETF 做出積極決定的預期早已導致加密貨幣在 2023 年第四季度的普遍上漲，而這也反映在 Coinbase 交易收入的飆升上。受加密貨幣價格上漲的吸引，機構和散戶紛紛加入這股潮流，導致 Coinbase 交易收入在 2023Q4 同比飆升 64%。機構交易收入環比增長 160%，而零售客戶的交易收入環比增長 79%。

此外，自 2022 年以來，Coinbase 的收入變得更加多元化，並努力減少對不可預測的交易收入的依賴。Coinbase 的訂閱和服務收入大幅增長（同比增長 78%），到 2023 財年達到 14 億美元，這些服務包括區塊鏈獎勵、托管服務、客戶貸款利息收入以及穩定幣發行人的費用。

2023 財年，48% 的淨收入來自非交易相關服務，而 2022 財年這一比例僅爲 25%。這種多元化有助於減少 Coinbase 未來收入的波動性，也會帶來更穩定的盈利狀況。

另一方面，Coinbase 大幅削減運營支出現已初見成效。在上一次加密熊市期間，Coinbase 解僱了大量員工並大幅削減成本。今天的 Coinbase 是一家精簡得多的公司，其 2023 財年運營費用已經同比下降 45%。

當前，Coinbase 已經是一個盈利穩健的加密交易平台。美國 SEC 批准比特幣現貨 ETF，直接刺激了比特幣的交易需求，爲提振投資者情緒做出了巨大貢獻，並進一步使整個加密經濟合法化。

不過還需指出，Coinbase 並非完全沒有風險，投資者需要關注監管動向、加密市場的周期性波動以及其他交易平台的破產風險。2022 年 FTX 的破產對投資者產生了非常負面的影響，類似事件可能會再次嚴重損害加密市場的看漲情緒。

2）MicroStrategy

MicroStrategy（MSTR）原本是一家 BI（商業智能）和分析軟件服務提供商。當然，他們仍在做相關業務，並且最近還涉足 AI 領域。但它真正的價值是什么？持有的近 20 萬枚比特幣。

MSTR 選擇「定投」比特幣並長期持有，這是構建比特幣等波動性資產投資組合的最佳方法之一。而這種方法正在當下的加密牛市爲其帶來巨額回報。

MSTR 購买比特幣的舉動始於 2020 年 8 月，第三次比特幣減半約三個月後。第一次購买約一年後，MSTR 的比特幣持有量躍升至 92000 枚。該公司目前持有 193000 枚，按當前價格計算，價值超 130 億美元，未實現利潤 60 億美元。

也是因爲其持續發債購买比特幣，自 2020 年以來，MSTR 股價和比特幣價格表現出極強的相關性。而歷史數據表明，MSTR 股價還能有效放大比特幣價格波動。平均來說，MSTR 的波動水平是比特幣價格的 1.5 倍。

因此，如果看好比特幣的後市表現，可以考慮借助 MSTR 獲取比特幣漲幅之外的超額收益。

不過，還需要指出，鑑於比特幣價格仍然存在一定的波動風險，MSTR 股價也將承擔更大波動。意外的全球事件，包括地緣政治緊張局勢或宏觀經濟衝擊，都可能影響加密市場，進而影響 MSTR。

3）Marathon Digital

由於宏觀經濟狀況的改善以及比特幣價格持續飆升，比特幣礦股在過去幾個月取得了顯著回報。RockFlow 投研團隊認爲，Marathon Digital（Mara）是所有比特幣礦股中最好的標的，因爲它的算力和比特幣儲備使競爭對手相形見絀。Mara 爲投資者提供了一個彈性更大的交易機會，鑑於比特幣今年減半後可能會持續創新高，Mara 也值得看好。

作爲頭部比特幣挖礦公司，Mara 的战略是在支付運營成本後开採並持有比特幣作爲長期投資。目前，Mara 通過在美國以及阿布扎比、巴拉圭的合資企業开採比特幣。雖然部分礦場此前交給第三方托管，但它正在放棄這種模式，這有助於其降低开採成本並提高運營效率。

如前文所述，減半事件往往對比特幣價格有極其積極的影響，但對比特幣礦股的影響卻並不相同。

由於區塊獎勵將減少一半，這基本上意味着他們的挖礦成本增加了一倍。因此，礦股非常依賴減半後的比特幣價格上漲，以彌補預期產量下降造成的損失。也是這個原因，資金儲備不足的礦股公司可能難以爲繼，而頭部公司則更可能贏家通喫。

爲何看好 Mara 成爲礦股贏家？原因如下：

Mara 的第一個優勢是它的比特幣儲備。目前，Mara 擁有礦股公司中最大的比特幣儲備，持有 15741 枚比特幣。相比之下，最大對手 Riot 和 CleanSpark 分別持有 7648 枚和 3573 枚。換句話說，比特幣價格上漲將使 Mara 受益最多。

Mara 相比同行的第二個優勢是它的算力。目前 Mara 部署算力爲 26.7 EH/s，高於 Riot 和 CleanSpark（後兩者 1 月算力分別爲 12.4 和 10.09 EH/s）。Mara 預計今年底算力將增長至 34.7 EH/s；Riot 預計算力將在第四季度增長至 28.8 EH/s；CleanSpark 預計上半年算力將達到 20 EH/s，最近完成 Sandersville 擴張後已達到 16 EH/s 以上。憑借更高的算力水平，Mara 更有能力在減半後持續產出更多比特幣。

Mara 的第三個優勢是其現金儲備狀況。根據 1 月數據，Mara 現金余額爲 3.19 億美元，超過 Riot 的 2.90 億美元和 CleanSpark 的 1.73 億美元。更充足的彈藥顯然支持 Mara 探索更多的增長機會，包括增加收購減半後可能無法生存的比特幣礦機、購买更多礦機或購买新設施。

不過，Mara 自身也有一定風險。第一是股票持續增發，其流通股從 2022Q1 的 1.063 億股增加到 2023Q3 的 2.226 億股，增長近 110%。這對其股價是一個負面因素。