回望BUSD的四年起落：150億美元的穩定幣帝國宣告結束統治

發表於 2023-02-14 20:50 作者： 區塊律動BlockBeats

原文作者：Jack、FYJ

本月 14 日，紐約州金融服務部命令加密金融機構 Paxos Trust Co. 停止發行更多的 BUSD Token，曾經市值前三的穩定幣巨頭就此宣告結束自己的統治。這個背靠全球最大交易所的「Libra 繼承人」，在短短 4 年裏從零到億再到百億，又隨一紙傳聞匆匆推出穩定幣的競爭舞台，我們不妨一起回顧一下這個「幣圈強盛」的起起落落。

啓明星

2019 年 8 月 19 日的下午，Binance 發布一篇重要公告，宣布啓動「啓明星計劃」（Project Venus）。該計劃旨在打造出一個「獨立自主的區域版 Libra」，這裏的 Libra，即 Facebook 曾經的大型穩定幣支付計劃。

金星（Venus）是天秤座（Libra）的守護星，簡白明了的計劃名稱映射出 Binance 昭然若揭的野心。Binance 在公告中指出，盡管 Libra 最終失敗，但其概念正在全球迅速蔓延，各國政府都應盡早確立區塊鏈和數字穩定幣的战略地位，建立沙盒機制、引入民營企業發行數字穩定幣。

公告沒有提及該穩定幣計劃的運作細節，只是反復倡議各領域的夥伴加入自己的陣營中來。爲了吸引更多合作夥伴，Binance 也宣布不會使用 BSC 鏈作爲該穩定幣的生態基礎。不難看出，啓明星計劃並非是 Libra 這樣的技術創新，Binance 早已從中汲取了教訓，將重心放在了監管與合規上。

啓明星計劃宣布同年，Binance 找到了自己理想的合規外殼——Paxos。Paxos 是一家總部位於紐約的金融機構和技術公司，此前就已經發行了 USDP、GUSD 等穩定幣資產，均獲得紐約州金融服務部（NYDFS）的監管綠燈，就合規方面而言表現十分亮眼。

在與 Binance 的合作中，Paxos 扮演 BUSD 在以太坊上的發行實體，BUSD 則是以太坊上發行的 ERC-20 Token，其儲備金存放在 Paxos 的美國銀行账戶中。BUSD 推出後，NYDFS 也迅速批准放行，BUSD 也成爲繼 GUSD 和 PAX 後，Paxos 在華爾街監管機構通過批准的又一個穩定幣項目。

突破監管困境的 Binance 沒有絲毫猶豫，踩死油門，將啓明星計劃送上了「登月火箭」：

2020 年 3 月 10 日，不到一年的時間，BUSD 的市值便達到 1 億美元。同年 8 月 6 日，BUSD 再次被列入 NYDFS 批准的綠名單。

2021 年 1 月，不到兩年時間，BUSD 市值突破 10 億美元，實現了對 USDP、TUSD 等競爭對手的趕超。

2022 年 9 月，盡管加密市場早已轉熊，但 BUSD 卻絲毫不受影響，市值一度觸及 200 億美元，兩年內市值增長 20 倍。

自此，BUSD 與 USDT、USDC 一道，成爲穩定幣領域的立鼎三足之一。但 BUSD 雖然成就非凡，Binance 對其的野心卻遠非於此。畢竟與金星相比，到達月球頂多算是一個起點。

加密黨衛軍

在 BUSD 市值觸及 200 億美元後不久，Binance 於 9 月 5 日宣布將停止使用 USDC、USDP 和 TUSD 三種與 BUSD 競爭的穩定幣，全球最大的交易平台正式與穩定幣巨頭 USDC 宣战。

在隨後一篇名爲《澄清問題: BUSD 自動兌換》的官方博文中，Binance 給出了自己的回應：

「答案很簡單，此舉是爲了造福和保護我們的用戶。

...... 隨着大量、不斷增長的穩定幣選擇，交易所別無選擇，只能將流動性分成太多的交易對。讓我們以 BTC 爲例。在轉換之前，Binance 上有五對穩定幣交易 BTC。將每對交易對想象成一個飲水杯，每個玻璃杯中的水代表流動性。從本質上講，BUSD 自動轉換將把 USDC、USDP 和 TUSD 的所有現有流動性倒入一個玻璃杯中——BUSD。

此舉是合乎邏輯的下一步，所有 BUSD 交易對都將享受更快的訂單匹配、更好的定價和更少的滑點，爲用戶節省了金錢和時間，並創造了一個更穩定的交易環境。重要的是要注意，用戶仍然可以使用他們首選的穩定幣（包括 USDC、USDP 和 TUSD）進出 Binance 平台。」

盡管 Binance 的自動兌換包括三個對象，但 TUSD 市值不過百億，USDP 與 BUSD 同宗同源，只有 USDC 身形龐大，是 Binance 兌換計劃的真正打擊目標。彼時，USDC 市值約 520 億美元，作爲兌換的一部分，Binance 還要關閉其以 USDC 計價的儲蓄账戶、DeFi 質押和借貸款服務。

次日，Circle CEO Jeremy Allaire 在推特回應：「Binance、FTX 和 Coinbase 上的統一美元账簿對 USDC 來說，是一件好事」。字裏文間，彌漫出一絲火藥味。

與此同時，BUSD 交易量不顧市場低迷，一路不斷飆升，市場份額也達到 15.48% 的歷史最高水平，市值則觸及 220 億美元。看到 BUSD 的驚人數據後，還是 FTX CEO 的 SBF 發文回應：「Binance 將 USDC 兌換爲 BUSD，隨後我們便看到其供應量的變化。第二次穩定幣大战自此开始」。

BUSD 的順利發行，爲 Binance 鋪設了一條通往「鑄幣權王座」的通道。在 BUSD 大獲成功後，Binance 又鑄造了諸多與 BTC、ETH、USDC 等加密資產掛鉤的「B-Token」（或 Binance-peg），使其能夠在 BNB 鏈上使用，價值達數十億美元。這些資產理論上由其掛鉤 Token 1: 1 背書，且不涉及任何監管機構的監督，有很大的操作空間。就這樣，Binance 正憑借平台優勢，一步步打造着自己的加密黨衛軍。

在 Binance 宣布兌換計劃僅一個月後， 10 月 28 日，Huobi Global 發布公告，HUSD 觸發 Huobi Global 通證管理規則第（十一）條規定，將於當日停止 HUSD 的交易並實施下架處理，用戶账戶內的 HUSD 直接兌換成 USDT。

細心的用戶會發現，HUSD 同樣是 Huobi 與 Paxos 合作推出的穩定幣項目，一年內發行量超 16 億美元。在 22 年 7 月的 HUSD 一周年紀念博文中，Paxos 團隊還寫道：「Paxos 現在爲世界排名前 6 穩定幣中的 3 個提供支持，我們很自豪。作爲第一家受監管的信托公司和合格的數字資產托管人，Paxos 在這個市場上擁有獨特的專業知識。」

而紀念博文發表一個月後，Paxos 聯創張錢豪（Rich Teo）與 Binance CEO CZ 一同現身海外高檔餐廳，彼時還在加密圈內鬧出不小的緋聞。兩個月後，HUSD 便宣布終結，Paxos 成爲 BUSD 的「全職管家」。

見 BUSD 勢頭兇猛，有高盛背書的 Circle 也不甘示弱。Circle 與 Paxos「共享」一個監管機構，據彭博社近日報道，Circle 在去年底就已向 NYDFS 投訴 Binance 對其自有加密資產的儲備管理不善，暗示 Binance 沒有足夠的加密儲備來背書其已經發行的 B-Token。

沒過幾個月，Binance 便承認 BUSD 曾存在定期增發導致抵押不足的情況。而據報道，這種問題還蔓延到了 USDC 的 B-Token 版本，在一段時間裏，Binance 甚至只有 1 億美元的存儲抵押品來支持 17 億美元的 B-peg USDC。隨後，Binance 還承認了自己將掛鉤資產與用戶資產混合管理的不當行爲。

盡管有自己的合規外殼，但在 Circle 強勁的監管優勢下，BUSD 迅速受到重創。

硬着陸

2 月 14 日早間，《華爾街日報》引援知情人士透露，紐約州金融服務部（NYDFS）正在調查 Pax Dollar（USDP）和 Binance USD（BUSD）穩定幣發行商 Paxos，具體調查範圍尚不清楚。且美 SEC 執法人員已向 Paxos 發布「韋爾斯通知」（Wells notice）。緊隨其後，當日下午，消息稱紐約州金融服務部命令 Paxos Trust Co. 停止發行更多的 BUSD Token。

在一封電子郵件中，NYDFS 給出了自己的理由：Paxos 無法在全面監管的基礎上安全穩健地運營 BUSD，並及時補救與發行 BUSD 相關的重大問題。

隨後 Binance 發表聲明證實了該消息，聲明稱 Paxos Trust Co. 告知 Binance 其已被指示停止鑄造新的穩定幣 BUSD。Binance 發言人表示：「BUSD 是由 Paxos 全資擁有和管理的穩定幣，因此，BUSD 的市值只會隨着時間的推移而下降。Paxos 將繼續爲該產品提供服務，管理贖回，並將根據需要提供額外的信息」。Paxos 還保證，這些資金是安全的，並由銀行的儲備金完全覆蓋。

CZ 的回應很直接：「我們確實預見到用戶會隨着時間的推移遷移到其他穩定幣。我們也會做相應的產品調整。例如，放棄使用 BUSD 作爲主要交易貨幣」，相當於直接承認了 BUSD 當前路线已無力回天。

市場資金聞風而動，一時間群魔亂舞，BNB 閃崩近 10% ，MKR、CRV 等去中心化穩定幣標的均有不同程度表現，甚至 UST 也在借勢拉盤。同時，BSC 鏈上 TVL 日內跌幅超 5% ，Curve 上 busd v2 池發生傾斜，各路大資金紛紛押注錨定回歸的套利。

事件影響

宏觀來看，穩定幣是 Crypto 世界無序市場中的「有形之手」，是執掌隱祕權力的 Layer 0 。如果加密市場比作「田」，金融工具比作「渠」，那么穩定幣發行權就是「水源」。在順周期的牛市中，市場信心十足，水源順渠入田；在逆周期中，流動性收縮，「加密中央銀行」亦起調節作用。

穩定幣監管與否，表面看是合規與利益之爭，實際是權力之爭，其爭奪核心是市場的「根權力」，即鑄幣權。以 Binance 今日之行業地位，穩定幣是完善自身行業生態的關鍵一環，而以 Binance 在當下市場的影響力，任何一個主權金融監管機構想必都不愿看到這樣一個不被控制的全生態巨頭誕生。與此相比，對 BUSD 償付問題的 fud 倒顯得有些小兒科。（Paxos 的合規 BUSD 爲原生以太坊 Token，由法幣直接提供 1: 1 儲備支持，而在其他 31 條鏈的所有 BUSD 皆通過「法幣——以太坊原生 BUSD——Binance-Peg BUSD」這一跨鏈鏈條間接實現法幣儲備支持）

MKR 等去中心化穩定幣是否會因此獲利？筆者認爲這只是市場情緒的短期演繹，基於當前的穩定幣設計方案由於其成本與效率問題，從根源上都無法支撐大規模採用，這已是多年市場印證的結果，BUSD 的損失用戶將必然流向其競爭對手。2 月 14 日消息落地後，全網 BUSD-USDT 交易對交易量短時暴增數十倍，這一趨勢將在未來一段時間逐漸減速並持續。

USDT、USDC 是否會面臨同樣的監管問題？在任何情況下，揣測監管意圖都需要全面地了解其決策前後的實際考慮，除身處漩渦的各方，外人往往盲人摸象，有時對了，也不能說明切實地理解，現在對了，也不能說明未來仍然如此。可以確定的是，頭槍打 BUSD，而不是後二者，本身已說明問題；而同爲穩定幣，USDT、USDC 背後只是相對純粹的發行商，Tether 與 Circle 在除發行工作外的市場採用方面影響力均十分有限，但 BUSD 是整體交易生態中的一環，三者本就不能一概而論。

無論從監管層面還是用戶端的善後，BUSD 尚有足夠的時間去調轉方向，在監管的摔打中成長的經歷讓我們有理由相信 Binance 不會放棄穩定幣。作爲觀衆，我們只需要靜靜等待——或許新的 BUSD 已在籌備之中。

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