對衝基金Kerrisdale Capital今天披露了一個微妙的投資論斷：做多BTC，同時做空微策略公司（MicroStrategy）股票。

此舉的前提是，將自己定位爲BTC投資工具的微策略公司，其交易價格與主要構成其價值的基礎Crypto資產相比，存在明顯不合理的溢價。

Kerrisdale Capital的分析闡明：“微策略公司的股價在BTC價格近期上漲的情況下飆升，但就像Crypto資產經常出現的情況一樣，事情已經失控了。”

Kerrisdale還強調了一個關鍵的差異，指出微策略公司的股價意味着BTC價值“超過17.7萬美元，即BTC現貨價格的2.5倍。”

在探討微策略公司股價溢價背後的原因時，Kerrisdale駁斥了一些支持該公司市場估值的觀點。

報告直截了當地指出：“給微策略公司股票溢價找借口的理由，都不足以證明爲同一枚硬幣支付超過兩倍的價格是合理的。”

這一聲明強調了Kerrisdale對於微策略公司在直接BTC敞口方面估值過高的立場。

自1989年以來，在首席執行官Michael Saylor的領導下，微策略一直在積極積累BTC，並將其作爲投資战略的核心支柱。

從2020年8月到2023年，該公司進行了重大的財務操作以增加其持有量，目前已超過21.4萬個BTC。

Kerrisdale的估值方法考慮了微策略公司的企業軟件業務及其BTC儲備。

分析得出的結論是，軟件業務雖然仍在運營，但“不再爲整個企業貢獻有意義的價值”，這凸顯了BTC對公司估值的壓倒性影響。

Kerrisdale批評的一個重點是微策略公司股票相對於淨資產價值（NAV）而言的溢價過高。

報告指出：“微策略公司的股票溢價爲2.6倍，異常之高。”

Kerrisdale認爲，如果微策略公司股票的溢價率調整到歷史上更一致的水平，那么相對於BTC的表現而言，微策略公司股票將出現大幅下跌。

該報告深入研究了微策略公司財務战略的潛在影響，包括其對槓杆的依賴及其融資機制的稀釋效應。

Kerrisdale的分析表明，雖然微策略公司用積極的資本市場活動成功增持了BTC，但同時由於債務融資和股票發行的稀釋影響，導致每股BTC數量停滯不前。

最後，Kerrisdale Capital估計：“假如目前2.6倍的溢價合約調整到與歷史上較爲一致的1.3倍，那么MSTR相對於BTC的跌幅將爲50%。”

這一結論是在研究了微策略公司的股票溢價、BTC持有量和更廣泛的市場動態之間的相互作用後得出的。

社區的反應相當尖銳。

Bit Paine評論指出：“微策略你是在出售你葬禮的預售票嗎？”

另一位Crypto資產分析師Trey Sellers表示：“在我看來，這似乎是一個合乎邏輯的立場，盡管市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長，正如人們所說的那樣。”

OSF補充道：“可能沒有什么比向一群非理性的墮落者發布你的中曲线交易想法更愚蠢的了，他們會把清算你作爲自己的終身使命。”