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解析Arbitrum上的衍生品DEX GammaSwap：將無常損失轉化為「無常收益」

解析Arbitrum上的衍生品DEX GammaSwap：將無常損失轉化為「無常收益」

發表於 2023-03-10 20:00 作者：區塊鏈情報速遞pro

GammaSwap 是建立在 Arbitrum 上的鏈上衍生品DEX，旨在解決流動性質押中 LP 們不得不承受的無常損失的痛點。本文源自Cabin VC所著《Alpha Track | GammaSwap ：將無常損失轉化為“無常收益”》，由PANews整理。（前情提要：Uniswap vs. Curve！兩大DeFi巨頭互打，用戶更看好誰？）（背景補充：美國監管賜死 BUSD 後，你該理解這些新 DeFi 穩定幣）

註：本文主要介紹 GammaSwap 針對LP 無常損失提出的解決方案，不作任何投資建議。

TL;DR

許多 DEX 將基於 Uniswap V3 推出自己的 V3 版本，而集中流動性會放大無常損失；
AMM 本質上內嵌了一個期權市場，LP 承受 gamma 風險卻沒有得到對應的補償；
GammaSwap 引入了 LP 的波動率交易市場，有望將“無常損失”轉化為“無常收益”；

GammaSwap 是建立在 Arbitrum 上的鏈上衍生品 DEX ，旨在解決流動性質押中 LP 們不得不承受的無常損失的痛點。為了理解 GammaSwap 的設計理念，我們先要了解 DEX 們目前採用的恆定函數做市商（CFMM）會造成無常損失的本質原因。

一、集中流動性會放大無常損失

(如果您對Uniswap V3 和無常損失已經非常了解，可以跳過這部分)

相較於其他 DEX 的 AMM 池子將流動性均勻的分布在 x*y=k 這條曲線上，Uniswap V3 版本最大的特點是集中資金池（Concentrated Liquidity），允許 LP 在其選擇的價格範圍內提供流動性。舉個極端的例子：穩定幣 USDC-DAI 的價格基本維持在 0.99-1.01 之間，而池子中 99.5% 以上的流動性分布在可能永遠達不到的價格上，資金效率低下。而 UNI V3 中，用戶可以自定義在哪個價格區間內提供流動性，提高了資本效率，能賺取更多的手續費獎勵。但同時，用戶也將承受更高的無常損失風險，相當於是對流動性頭寸加了槓杆。

解析Arbitrum上的衍生品DEX GammaSwap：將無常損失轉化為“無常收益”(資料來源：Uniswap)
無常損失簡單來說就是：當 AMM 池中存入的資產價格發生波動時，LP 頭寸中的資產數量也會變動，會減少因價格上漲而帶來的浮盈，以及增加因價格下跌而帶來的浮虧。波動率越大，無常損失也越大，如果價格又回到了初始的狀態，那麼無常損失將為 0，因為價格波動是無法預測的，所以這種風險被稱為“無常損失”。

舉個簡單的例子：假設 ETH 價格為 1000$，用戶存入了 1 個 ETH 和 1000 個 USDC 的 LP 頭寸，然後 ETH 價格來到了 2000$。

1)如果選擇在所有的價格區間內提供流動性（V2）

用戶的 LP 頭寸會跟隨池子整體的頭寸變化而變化，此時 LP 頭寸會變為 0.707 個 ETH 和 1414 個 USDC，總價值 2828$，相較於初始存入的 1 ETH 和 1000 USDC 來說，本金損失了 5.72%。（具體計算過程參照 Uniswap文檔）

2)如果選擇在 [500,1500] 的價格區間內提供流動性（V3）

用戶的 LP 頭寸會在 ETH 價格達到 1500$ 的時候全部變為 USDC，此時無常損失達到了21.5%，這種情況下相當於是 V2 的 4 倍。（具體計算過程參照 Uniswap文檔）

二、AMM本質上相當於內嵌了一個期權市場

期權是一種金融合約，買方付出一筆期權金後，擁有能在到期日或到期日之前，以預先確定的價格（行權價格）購買或出售資產的權利。在傳統期權市場中，存在兩個術語：delta 和 gamma。

delta 是指標的資產價格變動時，期權價格的相對變動幅度。比如一份 ETH 看漲期權的 delta 為 0.5，即當 ETH 現貨價格變動 1 時，期權價格就同向變動 0.5，可以通過賣出0.5 個 ETH 來對衝。由於 delta 是動態變化的，所以需要動態調整標的的頭寸來保持delta 中性，這就是 delta 對衝。

gamma 是指 delta 值相對標的價格變化的變動速率，當 gamma 較大時，說明 delta 相對標的價格變化很快，因此需要及時調整標的頭寸，否則容易承受損失，這就是 gamma 風險。在不考慮時間因素的情況下，波動率越大，期權金越貴。

聯繫到 DEX 們採用的 AMM 模式，當池子中的一種資產相對另一種資產的價格變動時，池子中兩種資產的數量會沿著 x*y=k 曲線非線性的變化，可以理解為 DEX 在通過恆定函數曲線來動態對衝 delta。

當資產波動率大時，gamma 風險也就越高，LP 們承受的無常損失也就越大（期權金）。因此 AMM 可以看成是內嵌了一個永續期權市場，始終在動態地對衝其儲備中假設的多頭看跌期權的風險倉位，而 LP 則暴露在 gamma 風險之下（相當於做空 gamma），承受無常損失的風險來獲取交易手續費。

但交易手續費與波動率之間不能用一個表達式直接掛鉤， DEX 也將手續費稱作為提供流動性的激勵，這意味著 LP 缺少了承擔這部分 gamma 風險相對應的補償。很多時候手續費收入並不能 cover gamma，比如行情波動較大時或者一些 shit coin 池子，尤其是當在較窄範圍內提供流動性時，會放大 gamma 風險。

Uniswap V3的源碼商業許可證即將在 4 月份到期，不少 DEX 正在基於 UNIV3 的基礎上做部分改良來推出自己的 V3 版本，包括 PancakeSwap 和 Osmosis 等。屆時很多用戶可能會在資本效率與無常損失之間難以抉擇。

三、GammaSwap

GammaSwap 正致力於解決這一問題，允許用戶借入 LP 來做多波動率（gamma）。

1）機制介紹

GammaSwap 中有兩個參與者。做空 gamma（波動率）的 LP 提供者和做多 gamma 的借款人。在 Uniswap ETH/USDC 池的情況下，LP 可以使用儲備代幣（ETH 和 USDC）或直接使用 Uni LP 創建頭寸。假設 LP 將儲備代幣存入 ETH / USDC 池。GammaSwap 會將這些基礎代幣存入 Uniswap，接收 Uni LP 代幣並保留在智能合約中。GammaSwap 隨後會向 LP 提供者發行 GammaSwap (GS) ERC-20 LP 代幣。GS LP 持有者不僅可以獲取 Uniswap 中的交易手續費，還可以從借款人手中獲得利息。當波動率較大時，做多波動的需求會增加，利率也會上漲，因此即使 GS LP 沒有選擇對衝無常損失，仍然會獲得更好的補償。

對於希望做多 gamma 的人，需要先提供足夠數量的抵押物（ETH、USDC等）才能借入 LP，會收到一個類似於 Uni V3 的 NFT 來管理他們的貸款。當用戶開倉時，GammaSwap 將 Uni LP 代幣兌換為基礎代幣並創建合成 GS LP。然後就可以通過將代幣比例傾斜向某一種，來做多波動率，並獲得類似期權的回報函數。

貸款必須保持 90% 的 LTV 比率才能保持健康。如果貸款超過這個門檻，將會被清算。隨著基礎代幣向任一方向移動，貸款變得過度抵押，用戶可以用儲備代幣購買更多的 LP 代幣。

gamma 多頭可用於多種策略：1. 對任何代幣對的波動率進行槓杆押注 2. 對衝無常損失 3. 保護自己免受新項目的影響。通過做多 gamma，有機會將“無常損失”變為“無常收益”。

解析Arbitrum上的衍生品DEX GammaSwap：將無常損失轉化為“無常收益”(資料來源：GammaSwap)
值得注意的是，據官方宣稱，GammaSwap由於其收益率曲線的形狀，不需要依賴預言機進行價格驗證來防止閃電貸攻擊，因此可以應用於任何 AMM 中的任何流動資金。即使是全新的未經測試的項目也可以提供長期的波動性倉位，以增加其代幣流動性提供者的收益並降低參與此類項目的風險。關於這一點，可能需要進行更多的測試來檢驗安全性。

2）項目背景

GammaSwap 創辦人為@0xDevinG，對 defi 有非常深的理解，其餘團隊成員信息暫未披露；

GammaSwap 目前完成了 170 萬美元種子輪融資，參投方包括 Skycatcher Crypto、Dialectic、Space Whale Capital、Modular Capital、Portico Ventures、Ouroboros Capital、Owl Ventures、RenGen、Manifold Trading，個人投資者包括 GMX 核心成員以及 DeBank 上持倉金額第二大錢包所有者等；

GammaSwap 目前已與 SushiSwap、Balancer、Olympus 達成合作；

GammaSwap 目前通過了 Zellic 和 HalbornSecurity 的審計，更多的安全審計正在進行中；

GammaSwap 於 2022 年 12 月底開放了測試網，目前仍在測試中，預計將在未來幾周內上線 Arbitrum，社群活躍度較高；