Web3中文｜比特幣的流動性問題遠比想象復雜

發表於 2023-03-28 16:45 作者： 區塊鏈情報速遞pro

2020年3月15日，美聯儲將基准利率下調100個基點至0%-0.25%，並承諾增持至少7000億美元債券。面對疫情席卷下不容樂觀的經濟形勢，美國政府所傳達的信息是“我們會不惜一切代價”，而這種策略奏效了。

2020年以來，越來越多的人養成了從推特上獲取新聞的習慣。如果過去一周你有花時間去推特上逛逛，你就會發現有一批新的流動性專家在主張一種觀點，即美聯儲過去幾天的舉措標志着量化寬松（QE）和/或支點政策的回歸。拋开膚淺的社交媒體分析不談，三年前發生的事件仍可爲我們提供許多值得深思的經驗。

2020-2021年，美聯儲向經濟注入流動性從而創造了一個寬松的貨幣環境，這推高了資產價值，讓初創公司獲得了大量風險投資，並使銀行买入大量低收益政府債券和高風險證券。

此外，它還導致消費者價格指數（CPI）創40多年來的最大漲幅。而這反過來又使美聯儲處在20世紀80年代以來最快的加息周期中，進而導致資產價格大跌，並破壞了銀行資產和負債之間的平衡。

最近，美國Silvergate銀行、硅谷銀行和籤字銀行接連倒閉，擁有166年歷史的瑞士信貸隕落。爲了提供更多資金來滿足提款需求，美聯儲於兩周前宣布啓動一項名爲銀行定期融資計劃（BTFP）的新融資機制。這使得銀行能夠將政府債務作爲抵押品存入銀行，以換取100%面值的貸款——即使抵押品的市場價值要低得多。

這極大地刺激了加密貨幣價格的反彈。比特幣價格從3月10日的19,700飆升至3月24日的28,206美元（截至撰稿時），漲幅超43%。加密市場的發展形勢看起來確實積極向好，但原因比“量化寬松政策回歸”更復雜。

嚴格來說，這並非量化寬松

量化寬松指的是美聯儲直接購买證券，但這種情況（目前）還未發生。BTFP是一種貨幣寬松政策。美聯儲對價值較低的債券按面值放貸，實質上提前了債券的全部價值。

根據美聯儲上周四發布的一份報告，自12日新的銀行定期融資計劃推出以來，符合條件的儲蓄機構3天內通過該計劃貸款達119億美元。不過與拖累銀行資產負債表的債券規模相比，這只是一個小數目。更令人擔憂的是美聯儲貼現窗口的激增，銀行通過該窗口直接從美聯儲而非其他銀行借款。

截至3月15日的一周，美聯儲通過貼現窗口貸出的資金達到創紀錄的1528.5億美元，甚至高於2008年金融大危機期間的水平。

嚴格意義上來說，這並不是一次新的注資，因爲銀行會存入抵押品來換取貸款。但無論抵押條件如何，美聯儲本質上是在用流動性較低的資產換取流動性較高的資產，即債券換現金。這促進了市場上的資金流通，從而提高了流動性。不過整個經濟系統的流動性卻大大降低了。貼現窗口的激增凸顯了銀行的恐慌。

銀行只有在迫不得已的情況下才會向美聯儲求助，因爲這個選擇的成本更高。如果銀行不向其他銀行放貸，那么它們也極有可能也不會向企業客戶放貸。話又說回來，市場其實並不需要做出反應。對市場來說，更重要的是預期，“預期”似乎在暗示緊縮政策已經基本結束，當前的危機將迫使美聯儲迅速放松政策。我們可以透過聯邦基金利率期貨定價和油價的變化看到這一點。

對比特幣來說，寬松政策的預期更爲重要

寬松的貨幣政策通常意味着市場會用更多的資金（因爲貨幣相對容易借入）來追求更高的回報（因爲較低的利率意味着政府債券等更安全資產的收益率降低）。這往往會把投資者推向高風險的投資領域，因爲那裏有更高的回報，這就是爲什么我們說更高的“流動性”有利於“風險資產”的籌集。

在風險資產中，比特幣對流動性的波動最爲敏感。從傳統意義上講，比特幣也是一種風險資產（考慮到其價格波動大），而且與股票和債券不同，它沒有收益或信用評級漏洞。與幾乎所有其他資產不同，它不受實體經濟的束縛——除非受到流動性流動的影響。在盈利預期可能下調和企業脆弱的大背景下，“純投資”有望吸引宏觀投資者。最近比特幣價格的飆升，以及現貨和衍生品交易量的暴漲就說明了這一點。

一種爲更具體的加密敘事正在構建

如果美國真的重新印鈔，那么美元將進一步貶值，人們將更爲看重固定供應的資產的保值屬性。而不同於難以存儲、轉移的作爲傳統儲備資產的黃金，數字化的比特幣更易轉移，並且相關技術還在不斷發展。

同時，隨着大衆對於銀行業風險的擔憂日益加深，比特幣也有了更多的發揮空間，雖然大部分人都不認爲比特幣會在短期內取代法幣，但許多人會將其視爲一種保險資產，並將其用於經濟活動。比特幣是作爲傳統中心化金融的替代品而誕生的。

所有這些都可能會影響仍在觀望中的人以及計劃明年離开加密市場的職業經理人的接下來的決定。所有人都記得上一次新型流動資產與快速變化的市場形勢以及貨幣寬松政策碰撞時都發生了什么。大部分人都不愿第二次錯過。上周四，Axios報道稱，市場調查機構Apptopia檢測到，自Silvergate Bank倒閉以來，加密錢包的下載量激增。機構往往不會在移動應用程序上托管加密資產，因此這更有可能指向的是普通用戶的增多。

美聯儲提振美國銀行業的舉措或許遏制了部分恐慌情緒，但這些舉措就像是給斷裂的動脈貼了個創可貼，並未解決根本問題。上周，美國貨幣市場基金單周資金流入規模創2020年4月以來新高。因爲把資金從美國銀行取出來的儲戶正在尋覓新的資金存放地。

而根據斯坦福大學、哥倫比亞大學等的聯合研究論文，10%的銀行有比硅谷銀行更大的未確認虧損，有10%的銀行資本低於硅谷銀行，有近190家銀行面臨着受保儲戶減值的潛在風險，可能有約3000億美元的受保存款面臨風險。所有這些都重挫了大衆對銀行業的信心。在這種環境下，去中心化的資產可能更具吸引力。而更重要的是，在過去一年遭遇一連串打擊之後，加密市場在最近幾個月表現出了非凡的生命力和突出的糾錯能力。

因此，比特幣和加密生態系統接下來的發展不僅僅是受益於寬松的貨幣政策這么簡單。

參考：

CoinDesk：Bitcoin and the Liquidity Question: More Complex Than It Seems

Noelle Acheson是CoinDesk和Genesis Trading的前研究主管。本文節選自她的Crypto Is Macro Now通訊。

作者：Dali@Web3CN.Pro

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