作者：道說區塊鏈

在本輪熊市中，DeFi賽道出現的亮點並不多，穩定幣項目Ethena算是其中之一。

說起穩定幣，我們最熟悉的就是USDT、USDC和DAI了。盡管它們在加密生態中已經使用了較長時間，並且已經佔據了接近壟斷的地位，但人們一直期望找到更加理想的穩定幣。

一方面是因爲目前這些主流穩定幣都有很明顯的弱點：比如USDT在信用方面備受質疑，USDC不具備抗審查的能力、DAI不具備充裕的流動性。

另一方面則是因爲穩定幣是加密生態一切交易的基礎，也是連接加密生態和現實社會的橋梁。哪個項目能成爲穩定幣之王，則哪個項目將扼住整個加密生態的咽喉。顯然現有的這些穩定幣項目都因爲有着明顯的問題而不被視爲王者，所以總有團隊在鍥而不舍地進行新的嘗試。

Ethena就是這樣一個新的穩定幣項目。

它的介紹中用了一系列金融術語描繪它的運作原理，其根本邏輯就是用算法模擬出一個1:1錨定美元的穩定幣。

它的特點可以總結爲三點：

不使用超額抵押，因此盡可能釋放了流動性，這一點超過DAI；

貨幣的發行由用戶抵押加密資產產生，因此具備了扛審查的能力，這一點超過了USDC；

使用一系列對衝交易試圖維系幣值兌美元的錨定以取得信用，這一點超過了USDT。

在我看來，這三個特點中最重要也最根本的是第三個：通過一系列對衝交易維系幣值的穩定。它是維系整個系統穩定運作的根本保證。

但恰恰在第三點上，它爲了對衝匯率波動的風險不得不引入了中心化交易所，從而還是引入了中心化的風險。

而要去除這個風險，除非未來的去中心化衍生品交易所也能在流動性和性能上匹敵中心化交易所。

此外，這個系統的運作機制顯得過於復雜。任何一個系統，只要它過於復雜，就一定會暴露太多弱點，就很容易讓系統受到外力的幹擾。

在設計理念上，它的思路是冀望於純粹的算法實現匯率的穩定，但算法的實現和執行是工程問題。實際的執行和算法構造的理想往往不容易匹配。

本質上看，Ethena的運作依舊遵循的是傳統金融體系的規則。

既然如此，我們完全可以借鑑參考一個非常好的穩定幣參照物：港幣。

港幣兌美元用的是聯系匯率，它的匯率波動被控制在1美元兌7.75~7.85港幣之間。它的發行採用的是最簡單的抵押模式：每抵押1美元，就按匯率發行相應的港幣。

當港幣脫離聯系匯率時，香港政府就會通過公开市場的买賣維系匯率。

在這個過程中，維系匯率穩定最核心的關鍵就是港府手中要有充足的流動性儲備，尤其是美元流動性。

97年金融風暴，港幣被狙擊，就是因爲國際炒家認爲港府的流動性不足以維系港幣匯率。而最終香港挺過那一劫的關鍵也是港府通過各種途徑得到了足額的美元保證。

和港幣的模式相比，Ethena更復雜，更離不开流動性的保證。但爲Ethena提供匯率保證的交易所卻在體量和信用上無法比擬港府。

所以我認爲Ethena匯率的維系會更復雜，更有挑战性。

我對這個項目只有薅羊毛的興趣，沒有太強的买入興趣。我現在只有薅羊毛得到的幣，而暫時不會考慮去买幣。