JZL數字周報第13期 23/04/03 加密市場縮量震蕩,市值小幅上漲
發表於 2023-04-03 12:34 作者： JZLcapital
一、行業動態總結
上周加密市場波動不大，延續了此前縮量震蕩的態勢，整體趨勢同美股類似，但周內走勢跑輸美股。截至撰稿比特幣收於28373，周內上漲1.45%；以太坊收於1817，周內上漲2.51%。與上周市場略有差別的是，本周加密總市值周內上漲1.23%，以太坊周內超漲BTC約1.05%，小幣種也在BTC橫盤的情況下略有補漲。
市場成交量持續萎靡，全市場成交量均有所下滑。以Binance爲例，BTCUSDT現貨交易對周內成交量僅132億，較此前兩周的953億、401億大幅下跌。除了Binance取消BTCUSDT現貨交易對免手續費政策的影響外，做市商退出也是一大原因，主要由於此前的銀行破產事件，做市商受制於美元兌換渠道的限制。
根據機構級數據服務商Kaiko顯示，BTC的市場深度已下跌至近10個月新低。市場深度下降帶來的影響主要爲少量資金即可引發市場價格的急漲急跌，反應爲波動率的上漲。Kaiko數據顯示，當前的BTC 30日波動率已經上漲至FTX崩盤時的級別，投資人應當注意當前市場風險。
反觀美股，上周三大指數均出現大幅上漲周线已出現三連陽，其中道指周內上漲3.22%，標普500周內上漲3.48%，納指周內上漲3.37%。市場漲勢較好，主要由於周五公布的美國2月核心PCE物價指數出現超預期下跌，月環比增長從1月的0.6%下降至2月的0.3%（預期0.4%），年率從4.7%下降至4.6%（預期4.7%），數據的超預期利好進一步緩解了加息預期，5月加息25bp和不再加息的概率已經從8:2下降至接近5:5，市場在押注5月FOMC會議不再加息。
此外，美聯儲上周資產負債再次出現收窄，可能表明銀行倒閉風波暫時告一段落，美聯儲無需額外放水救助銀行。
通脹下降配合風險緩解的雙重利好刺激，美股出現較大程度上漲，納指周线級別上漲預計還將持續，底部反轉已現。
本周將有重要數據釋放，北京時間4月5日周三20:15將公布“小非農”數據，4月7日周五20:30分將公布美國3月失業率和非農就業數據，這一數據或將對5月FOMC結果產生重大影響，關鍵數據時點前後，市場波動劇烈，需要注意風險。
行業數據
1）穩定幣
根據glassnode數據，截止2023年4月1日，前五大穩定幣（USDT、USDC、BUSD、DAI、TUSD）合計供應量約1271.14億，較上周減少約13.64億（-1.06%），幣市資金再次出現較大幅度流出。
法幣穩定幣中，USDT供應量持續上漲，但已有所放緩。USDT本周僅增加約6.18億枚（0.78%）。市佔率達到60%後，USDT增速放緩，大部分USDC資金可能已經完成置換。
USDC本周供應量再次大幅減少約14億枚（-4.11%），自硅谷銀行事件後，USDC供應量已連續四周大幅下跌，市佔率跌至25%。如我們此前預期，USDC價格雖然恢復，但受損的市場信心和情緒似乎需要更多時間修復。
BUSD供應量本周繼續下跌，減少約4.68億（-5.83%）。由於Paxos已被禁止鑄造BUSD，預計BUSD供應量將持續下跌，BUSD可能退出歷史舞台。作爲替代品的TUSD本周供應量變動不大，小幅增加0.23億（1.12%），經過一個月內翻倍的大幅增長後，TUSD增長放緩。
整體而言，幣市資金的淨流出再次出現加速跡象，一定程度上解釋了市場當前縮量震蕩的現象。增量資金有限的情況下，市場的拉升需要積蓄更多的流動性，並且存量資金博弈之下，將以結構性行情爲主。
2）BTC礦工余額
BTC礦工地址余額表明鏈上被標記爲礦工地址的BTC持有余額合計，包括Foundry USA，F2Pool，AntPool，Poolin，Binance等地址。
該數據通常用於判斷對於礦工對於當前BTC價格的興趣，礦工余額升高時，通常說明籌碼處於堆積狀態；礦工余額降低時，表明礦工正在拋售或抵押其持有的BTC。
根據OKLink數據，截止4月2日，與上周相比，礦工余額幾乎沒有變動，市場衝高遇阻开始橫盤回調，但礦工未見出貨離場。礦工余額自3月初回調期間囤貨後，至今未出現大幅變動，預計BTC價格大概率要繼續向上。
目前的橫盤震蕩可能更多屬於籌碼和流動性積累，市場積蓄力量後會再嘗試一輪上攻。
3）ETH通縮數據
截止4月2日，根據ultrasound.money數據，本周ETH供應量較上周減少約6521枚，自The Merge完成後，ETH供應量已累計減少7.4萬枚。以近一周數據推算，年化通脹率爲-0.28%，較上周略有增加，整體保持穩定。
上周市場高位震蕩，BTC價格和市佔率开始高位橫盤，ETH/BTC匯率出現補漲跡象，預計該情況可能持續。近2年以來，ETH/BTC匯率始終維持在約0.05~0.08的寬幅震蕩區間，BTC高位橫盤期間，ETH可能迎來補漲。
相比POW機制下的ETH，POS機制下供應量已累計減少約223萬枚，以當前美元計價這部分拋壓近40億美元。
二、宏觀與技術分析
市場突破了28000之後，橫盤震蕩調整，ETH如我們所預期，整體突破幅度優於BTC
兩年期美債橫盤，目前整體體現今年年底开始降息
納斯達克指數繼續反彈，目前有望突破前高
arh999：0.77
持幣地址數基本都是橫盤
持幣地址數跳漲之後，本周繼續回撤
三、投融資情況總結
投融資回顧
2023年3月27號至4月2日，加密VC市場披露的投融資事件18筆，累計融資金額超過2.499億美元；
報告期內，超過1,000w美金融資額的事件一共4起：
機構動態
四、不良資產動態跟蹤
全球市場債務動態：
全球企業債務狀況迅速惡化
在過去的兩周裏，全球企業債務狀況迅速惡化，其中三家美國區域銀行破產，瑞士信貸公司也被瑞士監管機構與瑞銀銀行緊急合並，據Bloomberg的數據顯示，目前全球有6240億美元的企業債務處於困境中。
自硅谷銀行破產以來，這一數字已經增加了約690億美元，這表明投資者越來越擔心比較低質量的企業債務人是否能夠償還債務或將債務做再融資等處理。這一增長主要發生在美國和歐洲，如果不是瑞士信貸公司被救助，這個數字將會比現在高出數十億美元。
目前來看，企業債券和借貸的回報率與政府債務的利差，被用於衡量企業是否處於債務困境的境地。在這種利差下，公司很難在傳統債務市場上獲得新的融資，他們面臨被割斷融資來源的風險。目前市場上有642個這樣的企業，比SVB破產前的590個要多很多。
目前並沒有出現信貸緊縮的跡象。例如，在2020年，僅在美國，困境債務的總額就接近1萬億美元。遏制銀行危機對於保持信貸流動至關重要。FTI咨詢公司的高級管理董事Robert Del Genio說：“當市場環境變得更加惡化的時候，困境投資者會着重選擇更優質的資產投資，這可能會讓更多的公司處於負債困境之中。
2.UBS收購瑞信Credit Suisse事件回顧
最近市場比較熱點的市場話題就是瑞銀UBS收購瑞信Credit Suisse，我們也是看了一下UBS官方發布的最權威的文件“UBS acquisition of Credit Suisse”來回顧一下這個並購案件的細節，我們從這份文件中篩選了4頁比較有用的信息來對這個事件進行一個回顧和分析，首先這份文件涉及了4個參與者，第一個是收購方UBS，然後是被收購方瑞信CS，第三個參與者是瑞士的央行（SNB），第四個參與者是瑞銀的股東。這個交易的性質本質就是瑞信暴雷之後，瑞士央行被迫介入，要求UBS必須收購瑞信，所以這個交易本身並不是UBS自己想做的，而是被央行強制要求做的，另外因爲有政府的介入，所以交易不需要股東大會的通過，但這么大的收購案件還是要跟股東溝通的，這份文件的目的在“investor relations”裏也是爲了和UBS的股東進行有效的溝通，但是已經是板上釘釘的事情。
我們先看一下這個第一頁Executive Summary, 一共5句話，第一句闡述了這次收購交易有瑞士央行兜底，風險是可控的。第二句闡述了收購不會損失股東的財產從而改變UBS在美國和亞太地區的發展計劃，目的是讓股東放心。第三句話理解爲資管一直都是UBS最賺錢的部門，所以UBS傳統的賺錢部門反而會因爲這次交易而變得更大，更加的規模化，Book Value增大的同時如果Price/Tangible book value這個比率倍數不變的話，那么公司的股權價值就增大了，意思還是交易會利好股東。第四點講的就是他們的收購標的是瑞信投行部好的部分，也就是上面提到的strategic banking businesses, 這部分會完全保留，不好的虧錢的部分把它和NCU和SPG units一起賣掉，我們猜測大概率會賣給像Apollo這樣的Distressed Assets 公司。最後一點很好理解，就是請股東放心，UBS一定能夠按上面的方案執行好。
第二頁相對來說更重要一些，也就是這次交易的條款，第一行指出的是一個all-share merger，就是收購之後瑞信的股東能拿到什么，上面提到拿到的不是現金，而是瑞銀的股票。第二行寫的很清楚這個股票是怎么折算的，交易金額是30億瑞士法郎，相當於給了瑞信每股0.76瑞士法郎，這個價格是絕對低於瑞信的Tangible book value/share的。下一行這個exchange ratio是22.48，就是對於瑞信的股東來說，每22.48瑞信股票才能換1個share的UBS的股票，也就是瑞信大幅度被甩賣了，但是擁有這么多的暴雷不良資產，這樣的甩賣如果沒有SNB兜底的話也完全不可能實施。再往下就是approvals審批，雖然不需要股東審批，但是需要當地的監管部門的審批。最後一行governance說的就是兩個公司並購了之後，瑞信的管理層就都被开了，UBS的管理層成爲新合並後公司的管理層。
第三頁，downside protection for UBS shareholders, 主要講了一個瑞士央行兜底的問題，第一行寫了兜底的金額25bn瑞士法郎，下面還有兩個數15.8和9，三個數的關系是15.8加9就約等於25，所以250億央行給的補貼主要分爲158億的AT1債券，但是整個已經給抹掉了，AT1可以簡單理解爲它本身是一種優先級最低的債權，市場好的時候收益很高，反之他會最先受到影響，（如果CET1低於7%，AT1減記到零）在這個交易裏，AT1的債權投資人一分錢都拿不到，好處是UBS作爲收購方就不需要再考慮這些AT1的投資人了，第二個補貼就是90億瑞士法郎的針對非核心資產潛在虧損的一個兜底，但是這部分資產如果產生了虧損，前50億要UBS承擔，超過50億的部分瑞士政府承擔最多90億，如果再虧雙方再共同承擔。最下面liquidity流動性的問題瑞士政府除此之外和這次交易相關的費用，如果UBS不夠的話，可以找瑞士央行來進行借貸。
最後選的這頁是列出了並購之後6項預期的財務指標。第一個數也是最重要的這個TBVPS, Tangible book value per share, 收購之後直接上漲74%。因爲對於銀行業的估值，最重要的就是看這個Tangible book value的數值，用這個值/股票總數就是TBVPS。這個漲了之後，如果我們假設Price/Tangible book value的估值倍數不變的話，那市值就會上升，所以用這個邏輯UBS證明了這個並購是可行的。第二項對Target EPS的預測相對來說是比較牽強的，因爲UBS給出的預測是要等到2027年銀行的EPS才能變得Accretive，也就是變好，所以現在這個節點交易肯定是Dilutive的，也就是收益會減少，所以從這個角度看並不是一個很好的收購標地，但是這些信息是必須做披露的。第三項是cost synergies，也就是成本的協同效應，就是並購之後可以削減不必要的部門和开銷成本。這個協同效應到2027年預計可以減少每年8bn的成本。第四項是Return on CET，Common Equity Tier1, 這個其實就是ROE的rate，公式就是net income over CET1。因爲UBS在淨利端是盈利的，瑞信是虧損的，所以UBS也披露了ROE在短期和中期是會收到影響的，ROE的百分比也會下降。但是盡管如此，第五項，CET1 ratio仍然會達到UBS的目標, 因爲在剝離了NCA非核心資產和AT1之後，瑞信的比例是14.1%，UBS是14.2%，並購之後保持在14%左右，所以這個rate是比UBS自己定的13%的目標要高的 (CET1/RWA)。 最後一行capital return policy，並購之後cash dividend就是派息會繼續，但是share repurchase的計劃會暫緩，所以對於股東來說好消息就是繼續分紅，壞消息就是公司不會從市場回購股票，因爲公司回購股票對其他股東來說是一個利好消息，因爲很大概率股價會上漲，所以利好股東的消息因爲並購會放緩，以上是四張這次收購案的一個簡單的回顧。
3.德意志銀行Deutsche Bank股票的急劇下跌引發了全球股市的廣泛拋售
DB股票拋售其原因可能是由一筆關於該銀行信用違約掉期（CDS）的交易引起的。監管機構正在調查一筆與德意志銀行次級債券相關的信用違約掉期交易，交易金額爲540萬美元。(信用違約掉期（credit-default swaps）是一種針對債務違約的保險形式，买家給銀行機構或者保險公司交的這個保費是跟CDS的利率成正比的。2008年，包括Scion Capital的Michael Burry在內的一些投資者成功地使用這種交易工具押注房地產市場。當債務支付未能履行時，CDS的保護性支付將被觸發。 CDS價格的上漲直接反映了市場對於DB風險敞口和毀約風險的恐慌)。
德意志銀行的信用違約掉期價格在上周幾乎翻了三倍，導致該股票暴跌近10%，市值已經下跌超過30億美元，這一波動再加上瑞銀對瑞士信貸的緊急救援引發了投資者對DB可能會處於和硅谷銀行一樣境地的擔憂。
穆迪評級機構也在最新的全球信貸狀況報告中提及：展望未來，金融市場保持緊張的時間越長，壓力蔓延到銀行業之外的風險就越大，造成的金融和經濟損失預期的也要大。
4.FTX數字不良資產債權市場最新動態：
上周FTX 債權人委員UCC會表示，FTX 的理賠代理人 Kroll已經給債權人發送了账戶資產的信息，如果你認爲你在 FTX 交易所的账戶余額爲正淨額，但尚未從 FTX 的理賠代理人 Kroll 處收到唯一客戶代碼，請發送電子郵件至 FTXInfo@ra.kroll.com。
上周場外OTC市場的債權均價繼續呈現一個上漲趨勢，保持在18–20%這個區間。
此外OKX上周四宣布將向 FTX 債權人歸還約 1.57 億美元與 FTX 和 Alameda 相關的凍結資產。2022 年 11 月 FTX 崩盤後，OKX 根據執法機關要求，發起調查以確定平台上是否存在與 FTX 相關的交易，當發現與 FTX 和 Alameda Research 相關的資產和账戶時，OKX 迅速反應採取行動凍結相關账戶並保護資產。OKX 表示，未來將繼續與 FTX 債權人和執法人員合作，希望這些資產最終能通過破產程序返還給 FTX 用戶。
五、加密生態跟蹤
各板塊數據整理
NFT
藍籌指數：藍籌指數和上周基本持平，在周初觸底後迎來了兩段式反彈，隨即又再次觸底，本周將繼續驗證該交易支撐位的力度
市值&交易量：市值完成了觸底回升，在4月2日能看到量能放大，對應的是藍籌指數短期見頂，开始新一輪的下跌
top collection：cryptopunks、BAYC、猴子地排名前三，sandbox、Artblocks也放緩了前幾周逐步上漲的市值排名，跟隨藍籌指數开啓補跌
Gamefi 鏈遊
整體回顧
總體來看，Gamefi行業本周幣價小幅回暖，但頭部鏈遊交互量有所下滑。
從Token價格來看，前10市值鏈遊token90%小幅上漲。其中，Gala Games本周以5.05%領漲，這可能主要得益於Gala Games近期宣布了包括火幣在內的一系列的合作進展，並且進行了新遊戲《The Walking Dead: Empires》的測試。
https://degame.com/zh/ranking/game/ALL_GAME
按鏈上合約交互量來看，前十活躍鏈遊中，過去一周交互活躍度80%下滑。
數據來源:https://dappradar.com/rankings/category/games
DeFi &L2賽道數據
截至撰稿，DeFi TVL爲50.24B，較上周上漲了超過1B。按TVL排名前五的協議分別爲：Lido、MakerDao、AAVE、Curve、Uniswap。Lido和Curve本周分別上漲4.23%和0.34%。
https://defillama.com/
截至撰稿，Layer2 TVL爲8.99B，較上周增長2.83%。
其中，Arbitrum One、Op、zkSync Era、Starknet TVL分別位居第一、第二、第七、第十，zkSync Era和Starknet TVL過去一周分別上漲284.85%和25.25%。
https://l2beat.com/scaling/tvl
本周重點事件&項目
Orbiter Finance
推薦理由：L2跨鏈龍頭、空投交互必做
Orbiter Finance是一個L2跨鏈橋，用於轉移以太坊原生資產，它提供低成本和幾乎即時的傳輸，gas fee 比市面絕大多數跨鏈橋便宜。目前支持 ETH, Arbitrum, Optimism, zkSync, Starknet, Polygon, Arbitrum Nova, Immutable X, BNB Chain, Loopring, ZKSpace, dYdX, Metis 和 Boba。預計2023 年底或 2024 年初發幣。
亮點
（1）安全：根據安全匯總技術，Orbiter 不像其他跨 L1 橋那樣有風險。
（2）便宜和即時：在“源”和“目的地”網絡上的“發件人”和“制造商”EOA（外部擁有的地址）之間進行傳輸。“發送者”不會與合同地址交互。
（3）對於以太坊原生資產：無需鑄造資產，因此流動性可以以分散的方式完全支持。流動性完全以分散的方式得到支持，不再需要鑄造資產。
融資：
上一輪（2022年11月29日）估值4000w美金，融資320w美元；2023年3月31日提前close第二輪融資，估值2億美金。投資者目前有：Tiger Global * 、Matrixport Ventures * 、A&T Capital 、StarkWare 、Mirana Ventures 、Lemniscap 、Dialectic 、Loopring 、Amber Group 、Cobo Ventures 、imToken Ventures 、Mask Network 、Zonff Partners 、y2z Ventures 、CatcherVC 、GGV Capital 、Formless Capital 、DWeb3 Capital 、Redpoint Ventures、OKX等。此外，Vitalik 還曾向其捐贈 16 ETH。
關於我們
JZL Capital 是一家注冊於海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司 CEO 和執行董事，並主導參與過 eToro 的全球投資。 團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，並曾服務於摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。
【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
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