以太坊上海升級臨近 LSD賽道異軍突起

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專家專欄
以太坊上海升級臨近 LSD賽道異軍突起

以太坊上海升級臨近 LSD賽道異軍突起

發表於 2023-04-07 17:22 作者： iNFTnews

上海升級與流動性質押關系

2022年9月15日，以太坊合並完成了以太坊網絡從工作量證明（POW）向權益證明（POS）的過渡。在PoS共識機制中，需要質押一定數量的ETH才能成爲以太坊節點，且質押的ETH和獎勵無法隨時取出，這影響了大家質押ETH的意愿。

在今年4月12日以太坊Shapella（上海）升級之後，自由衝提的時代將來臨。Shapella升級允許質押者取出他們的ETH和獎勵，對於提高大家質押意愿大有幫助。

Shapella是以太坊網絡此次兩個關鍵升級（Shanghai和 Capella）的合並術語，代表在執行層和共識層的網絡上解鎖以太坊的提款。

同時，爲了解決質押ETH的流動性，LSD（Liquid Staking Derivatives，流動性質押衍生品）賽道逐漸成長起來，成爲DeFi領域強勁的衍生品。

當投資者將某種代幣質押到某個協議中，LSD協議將按照1:1的比例爲用戶鑄造出流動性質押代幣來參與其他項目。也就是說，投資者除了能夠獲得質押獎勵之外，還能解鎖額外的收入來源。

隨着ETH釋放、套利驅動和LSD協議的發展，市場普遍預計ETH質押率會持續上漲。

據歐科雲鏈OKLink 4月6日數據顯示，當前以太坊信標鏈質押總量突破1800萬枚ETH（約合342億美元），質押的以太坊佔總供應量的14.94%。以PoS公鏈典型質押比率的 40-70% 來計，ETH質押增長空間大。在不考慮ETH價格的情況下，LSD將會成長爲一個千億業務體量的賽道。

LSD賽道分析

（1）以太坊四種質押解決方案對比

單獨質押：需要至少32 枚以太坊以及一台專用計算機，並且需要具備運營節點的網絡、電力條件與方法；用戶可以獲得全部的質押收益以及完全的資產控制權；資金在上海升級之前無法退出，上海升級之後可限制性退出。

質押托管：需要至少32 枚以太坊，無需硬件設施，用戶通過把ETH 委托給節點運營商獲取質押收益；該過程中用戶需要上傳籤名密鑰，允許服務商代表用戶進行驗證；資金在上海升級之前無法退出，上海升級之後可限制性退出。

流動性質押LSD：不需要32 枚以太坊與硬件基礎設施，用戶通過將自定義的以太坊委托於LSD 協議，LSD 協議配對用戶委托的以太坊並選擇節點運營商托管質押以獲取質押收益；用戶通常需要將部分收益分配給LSD 協議與節點運營商；通常資金可以通過lsdETH 的流動性隨時在二級市場上退出或者加槓杆做收益增強；該方案目前中心化程度較高。

中心化交易所質押：不需要32 枚以太坊與硬件基礎設施，甚至不需要鏈上錢包，用戶通過Coinbase 等中心化交易所提供的質押服務獲取大部分質押收益，小部分受益被交易所收取，該方案用戶的操作難度最低。通常質押可以及時回退或通過質押憑證於二級市場退出，亦可以通過借貸協議加槓杆做收益增強；該方案目前面臨的監管風險較大；該方案目前中心化程度最高。

來源：LD Capital

（2）LSD賽道分析

LSD 是最受歡迎的質押方式，市場份額佔三分之一，且有望繼續增長。

來源：Dune Analytics

LSD賽道異軍突起的原因：

①市場處於熊市，用戶追求穩定安全的收益率，而以太坊質押收益穩定，通常在 4%-8%，且風險低。

②上海升級將使LSD產品邏輯完整，降低了質押風險，質押資金自由出入，這有可能會推動機構等進入質押。

③以太坊整體質押率較其他POS公鏈低，上升空間大。

④以太坊通脹預期穩定，結合以太坊幣價，質押賽道每年的收益相當可觀，大約在 10 億美金左右，相比於其他 POS 鏈更有吸引力。

⑤LSD本身可以搭建更多的DeFi產品和策略，組合空間大。

目前主流的LSD項目包括Lido、Rocket Pool、Ankr、Stakewise、Stafi、Frax、Stader、EigenLayer等，DEX包括Coinbase、Kraken、Binance。

以太坊質押賽道全景，來源：Web3CN

各大平台中，質押量排名前三的項目分別是Lido（質押565萬枚，佔比31.45%）、Coinbase（質押227萬枚，佔比12.62%）、Kraken（質押124萬枚，佔比6.93%）。

來源：歐科雲鏈OKLink

（3）LSD龍頭項目Lido

用戶將 ETH 存入 Lido，並獲得相應數量的 stETH 代幣。
Lido 將 ETH 收集起來，節點運營商通過 Lido 分發的驗證密鑰運行節點，獲得質押收益。
節點運行，扣除懲罰拿到質押收益，節點運營商抽成，Lido 抽成後將收益以 stETH 的形式發放給 stETH 的持有者。
stETH 持有者提取質押獎勵。過程中，Lido 通知節點運營商提現，節點運營商將提現請求發至 Beacon Chain，排隊提取資金。隨後，以太坊將資金匯入 Lido 的提現地址，持有者銷毀 stETH，Lido 將 ETH 匯入持有者地址。（上海升級打通的最後環節）
stETH 持有者也可以通過 DEX 等 DeFi 協議搭建更多的策略，比如將 stETH 存入 DEX 進行流動性挖礦，賺取手續費，或是將 stETH 抵押至借貸協議中賺取利息，抑或是循環借貸增加槓杆。

LSD 商業模式，來源：DODO Research

Lido的運作機制代表了這個賽道最基本的商業模型。在下遊，吸收用戶的資金形成資金池管理資金，用於 POS 質押，在上遊，組織節點運營商代替用戶成爲驗證節點，獲取質押獎勵。

用戶無需運行硬件，無需 32 ETH 門檻，質押享受 ETH 質押收益率。
Lido 作爲鏈接用戶和節點運營商的協議，保管用戶資產，協調節點運營商，抽取一部分收益。
節點運營商運行硬件，抽取一部分收益。
行業普遍總抽成在 10% 左右。

（4）DVT 產品將成爲以太坊質押的重要基礎設施

去中心化與安全保證是以太坊的精神內核，在此基礎上分布式驗證技術（DVT）應運而生。當前各種以太坊質押解決方案都面臨去中心化與節點穩定運營的矛盾。

DVT 通過DKG 碎片化驗證密鑰分配給不同運營商，通過BLS 私鑰共享實現多方聚合籤名，同時利用多方安全計算保障數據安全，最後通過IBFT 領導節點輪換保證節點不會惡意出塊或者因掉线影響整體收益，最終做到將一個驗證者節點交由多個運營商運行，而非當前行業標准的單獨運營，從而大大提升整體系統性能。

SSV Network 構建了一個基於DVT 的運營商網絡，是DVT 賽道中开發進展最快的產品，曾獲以太坊基金會18.8 萬美元捐款與Lido 10 萬美元LDO 捐贈。

Obol Labs 致力於構建一個質押中間件Charon，使得任意節點可以參與到DV 集群的分布式驗證器運行中。Obol 同樣曾獲得Lido DAO 提供的10 萬美元LDO 代幣捐贈，並完成了由Pantera Capital 與Archetype 共同領投，Coinbase、Nascent、Block Tower 等機構參投的1250 萬美元A 輪融資。

LSD賽道現狀：代幣漲幅超ETH兩倍

4月12日的升級將使ETH從質押合約中提取，從而降低通過Lido Finance等平台持有質押以太坊（stETH）的風險。

根據4月6日CoinGecko的數據顯示，以太坊近期價格上漲超5%，超過了比特幣同期漲幅。

受此影響，與各種流動性質押平台相關的治理代幣價格也大幅上漲。

這些平台的出現讓以太坊持有者可以抵押他們的ETH來獲得流動性抵押代幣，並在DeFi中重復使用此代幣以獲得額外收益。

頭部LSD代幣今年的漲幅達150%，而以太坊今年迄今的漲幅只接近65%，LSD賽道代幣漲幅是ETH的兩倍。