作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；編譯：陶朱，金色財經

摘要：

• 盡管價格走勢混亂，但投資者的盈利能力依然強勁，平均每枚代幣的未實現利潤約爲 120%。

• 需求方足以吸收賣方壓力和 HODLer 撤資，但不足以促進進一步的向上增長。

• 現貨和套利交易仍在繼續，尤其是機構交易員的增加，這暫時增強了區間交易的預期。

市場盈利能力保持強勁

橫向價格波動往往表現爲投資者的厭倦和冷漠，這似乎是所有比特幣市場的主導反應。BTC 價格正在一個成熟的交易區間內盤整。投資者仍然處於普遍有利的地位，超過 87% 的流通供應量處於盈利狀態，成本基礎低於現貨價格。

利用 MVRV 指標，我們可以評估普通投資者持有的未實現利潤的規模。

目前，普通代幣持有的未實現利潤約爲 +120%，這是之前市場在前一周期 ATH 附近交易的典型情況。MVRV 比率仍高於其年度基线，表明宏觀上升趨勢保持不變。

我們可以使用 MVRV 比率來定義定價區間，以評估投資者盈利能力相對於長期平均值的極端偏差點。從歷史上看，突破 1 個標准差與長期宏觀頂部形成一致。

目前，BTC 價格正在 0.5 到 1 個標准差範圍內穩定和盤整。這再次凸顯了盡管最近市場狀況波動，但普通投資者仍持有統計層面的高利潤。

當市場果斷突破 2021 年 ATH 時，出現了大量投資者分配，主要由長期持有者群體推動。這反映了可觀的利潤，這有助於增加活躍交易和流動性供應。

通常，在新的 ATH 之後，市場需要充足的時間來整合和消化引入的供應過剩。隨着平衡的建立，這會導致已實現利潤和賣方壓力的下降。

賣方壓力和獲利回吐的減少自然會降低市場阻力。盡管如此，自 3 月 ATH 以來，BTC 價格一直無法維持明顯的上漲勢頭。這表明，雖然需求方足夠穩定以保持市場區間波動，但最終增長不足以重新建立上漲勢頭。

交易量低迷

盡管投資者盈利能力良好，但在創下歷史新高之後，比特幣網絡上處理和轉移的交易量卻大幅下降。這凸顯了投機欲望的減弱和市場猶豫不決的加劇。

在評估各大中心化交易所的現貨交易量時，也可以觀察到類似的情況。這表明鏈上網絡結算量和交易量之間存在很強的相關性，反映出投資者的厭倦情緒。

交易所活動大幅下降

再深入一層，我們可以檢查以 BTC 面額計價的交易所的鏈上流入量，我們再次注意到活動量大幅減少。

目前，短期持有者每天向交易所發送約 17,400 BTC。然而，這明顯低於 3 月份市場達到 73,000 美元高點時記錄的 55,000 BTC/天的峰值，當時投機水平變得過高。相反，長期持有者流入交易所的數量相對較低，目前每天僅有 1000+ BTC 的微不足道的流入量。

我們可以通過長期持有者余額發送到交易所的百分比來直觀地看到 LTH 投資者活動的急劇下降。

LTH 將其總持有量的不到 0.006% 發送到交易所，這表明該群體已達到平衡，需要更高或更低的價格來刺激進一步的行動。

目前，獲利（11000 BTC）的代幣轉移量多於虧損（8200 BTC）的代幣轉移量。這表明，盡管幅度相對較小，但總體上仍存在以獲利爲主導的傾向。

目前，發送到交易所的平均代幣分別實現約 +5.5 萬美元的利潤和 -735 美元的損失。這使得平均利潤比損失高出 7.5 倍，只有 14.5% 的交易日記錄了更高的比率。

這意味着 HODLers 仍在撤資，需求足以吸收賣方壓力，但不足以推高市場價格。這表明市場結構對區間交易者和套利策略更有利，而不是方向性和趨勢交易策略。

現金和套利基礎交易

另一個使我們能夠描述現貨市場的工具是現貨累計交易量增量 (CVD)。該指標描述了市場接受者买入量與賣出量的淨偏差，以美元爲單位。

目前，淨賣方偏差主導現貨市場，但市場繼續呈橫盤趨勢。這與上述觀點相吻合，即需求方大致相當於賣方壓力，使市場保持區間波動。

評估期貨市場時，我們注意到未平倉合約持續上漲，目前超過 300 億美元，略低於之前的最高水平。然而，正如 WoC-23 中所強調的那樣，這部分未平倉合約的很大一部分與市場中性的現貨和套利交易有關。

在區間波動的市場中，未平倉合約的增加可能意味着波動性捕捉策略的增加，因爲交易者可以從永續掉期、期貨和期權市場中獲得溢價。

芝加哥商品交易所未平倉合約大幅增長，凸顯了機構投資者的參與度不斷提高。芝加哥商品交易所目前持有超過 100 億美元的未平倉合約，佔全球市場份額的近三分之一。

與未平倉合約的增加形成鮮明對比的是，期貨交易量與現貨市場和鏈上轉移量一樣出現了類似的下降。這表明投機興趣相對較低，而固定基差交易和套利頭寸佔據主導地位。

總結

盡管市場波動劇烈，但普通比特幣投資者仍然基本保持盈利。然而，投資者的決斷力有所下降，現貨、衍生品市場以及鏈上結算的交易量都在萎縮。

需求和賣方似乎已經建立了平衡，導致價格相對穩定，波動性明顯降低。市場走勢的停滯導致投資者感到一定程度的無聊、冷漠和猶豫不決。從歷史上看，這表明，無論是朝哪個方向決斷價格變動都是刺激下一輪市場活動的必要條件。