利率衍生品即將改變市場風向？

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專家專欄
利率衍生品即將改變市場風向？

利率衍生品即將改變市場風向？

發表於 2022-03-29 20:17 作者：鴕鳥區塊鏈

機構類型的工具將變得非常非常突出。

在DeFi領域逐步开始擴張之後，衍生品也在加密領域迅速流行起來，其大部分數量主要部署在期貨上。而在近期，衍生品开始TradFi中非常流行，其中最受大衆矚目的就是利率衍生品。

一般來講，衍生品主要是允許機構“對衝”自身、降低風險的金融產品，所以這些衍生品也極大地限制了機構投資者進入這個市場。因此它們是市場的基礎產品，特別是因爲這個市場極度不穩定且受到非常強烈的趨勢影響。除此之外，它們也可以是投機產品，在本文中，我們將重點闡述在TradFi中的利率衍生品，並對其在加密貨幣中的應用進行探討。

在借貸加密資產時，AAVE提供兩種選擇：固定利率借貸和浮動利率借貸。可以選擇固定的借款利率，該利率非常高，但不會隨時間變化（或變化很小）。在這種情況下，您將支付安全費用。另一方面，可以選擇浮動借貸利率，該利率平均低於固定利率，但會受到市場風險的影響。它導致借入資本的效率更高，但風險更高。因此，對於大型市場參與者來說，有辦法保護自己免受利率風險的影響是很重要的，利率風險的特點是借款利率發生了不希望的變化。

AAVE上的可變（紫色）和固定（藍色）借款利率

利率衍生品是允許你對衝利率波動風險的衍生品，無論是向上還是向下。在本文中，我們將討論兩種主要的利率對衝工具：掉期和期權。

與傳統市場不同，AAVE的利率不依賴於標的資產的價格，而是依賴於流動性的可用性。當資產大部分可用時，利率很低以鼓勵借貸。當資產變得稀缺時，利率會提高以鼓勵償還借款並增加流動資金池中的存款。

計算AAVE借款利率Rt的公式，其中U = 資金池中的資本使用

利率掉期

利率互換是兩方Alice和Bob之間的合約。在借款的情況下，利率互換按如下方式進行：Alice模擬以固定利率借入一筆金額X，而Bob模擬借入一筆金額X，但這次是以可變利率借款。然後，在每個利息支付日，雙方交換他們必須支付的利息。因此，我們有選擇了固定利率解決方案的Alice支付了可變利率，而選擇了可變利率選項的Bob支付了固定利率。我們有交換利益的流動。

但是，這樣的產品有什么意義呢？

假設我在AAVE上以可變利率借了20,000美元一年，利率從0%到20%不等。AAVE的相應固定利率爲10%。這意味着：如果我以浮動利率借入2萬美元，我必須支付的利息將在2萬美元的0%到20%之間，因此，在一年內，大約在0美元到4000美元之間。

如果我以固定利率（10%）借入20000，我將不得不支付2000美元的利息。

這些解決方案的兩個APR之間存在很大差距。在最壞的情況下，使用可變利率，我最終可能每年多支付20%。因此，就風險預測而言，固定利率選項似乎更有趣，但10%仍然很多！那么，如何降低這種風險呢？這樣做時，我如何利用低於固定利率的利率？嗯，這就是交換的全部意義。

Aave上的BAT：可變利率（紫色）有時會超過固定利率（藍色）

假設Aave借款的浮動利率爲2%，固定利率爲10%。目前的想法是利率會上升，因爲很多人會想借錢。相信浮動利率很可能會超過固定利率。但是，我們不知道這將在何時發生。所以我們想利用浮動利率APR，只要它低於固定利率。因此，我們可以按如下方式設置掉期：我們以可變利率借款（借款時利率 = 2%），當浮動利率超過固定利率（例如10%）時，利率掉期會被激活。這也意味着，如果浮動利率從未超過固定利率，則永遠不會激活掉期。

這就是你理論上可以做到的。在實踐中，它有點復雜，因爲你必須爲掉期找到交易對手。鑑於利率衍生品市場缺乏（甚至不存在）流動性，這似乎不太可能發生，沒有人愿意購买相反的頭寸，或者會要求非常高的溢價來執行交易。

利率選項

本文將不涵蓋讓你在資產（例如股票）上確保頭寸的“經典”選項。最大的加密期權市場是Deribit，日交易量接近5億美元。最近還出現了無數專門從事期權的去中心化交易所（Dopex、Squeeth、Hegic等），但很明顯，所有這些交易所的總交易量仍然非常低（每天約2億美元）。相比之下，芝加哥期權交易所是最大的期權市場之一，每天的交易量就超過100億美元。幅度不完全相同。

Hegic上的音量（hegic.co）

利率期權允許對衝利率上升的風險（Cap）或利率下降的風險（Floor）。該工具爲买方提供了一種战略利益，买方可以選擇他想要保護自己免受哪個變化方向的影響。很多時候，只有一個利率變化方向對买方有利。可以通過分析當前情況（利率上升或下降趨勢）來確定。

期權买方有權在指定期限內以固定利率借入（上限）或貸出（下限）指定金額。雙方同意，如果參考費率與合約中規定的費率存在差異，其中一方將向另一方支付溢價。這些合約通常在OTC（場外交易）市場上交易。它們是對衝利率變動風險的工具。

可以在預定結束日期之前轉售上限（要求买方向賣方支付溢價）。這同樣適用於地板。利率選項可以像這樣簡單地說明（對於這個例子，Alice是买方，Bob是對方）：

假設Alice從Bob那裏买了一頂帽子。

特徵：

行使率：AAVE上的ETH借入率

參考率：5%

如果AAVE利率高於參考利率（即 >5%），Bob將不得不向Alice支付相當於tAAVE和tReference之差的溢價。如果AAVE率 = 10%，Bob將支付5%給Alice。如果AAVE比率 = 4%，Bob不向Alice支付任何費用。

現在，假設Alice從Bob那裏买了一個地板。

特徵：

行使率：AAVE 上的 ETH 借入率

參考率：5%

如果AAVE費率低於參考費率（即<5%），Bob必須向Alice支付溢價（等於tReference和tAAVE之間的差額）。如果AAVE利率 = 7%，則交易對手不會向Alice支付任何溢價。另一方面，如果AAVE利率 = 3%，Bob將不得不向Alice支付相當於2%的溢價。

利率選項主要有3種類型：

Cap = 看漲期權，买方決定借入所需金額的最高利率，賣方承擔超過（向上）該利率的風險（向买方支付溢價）。因此，买方肯定能夠在條款規定的期限內以低於罷工利率的利率借款。（相當於要求利率）。

或有上限：借款人通過上限對衝利率上升，如果這種對衝對他不起作用，則不會因支付溢價而受到懲罰。與傳統上限相反，或有上限的保費支付不是即時和系統的。僅當達到規定的費率時才支付保費。因此，保費支付可能僅在上限被“觸發”時發生。

上限價差：买方希望保證最高費率水平，同時支付比經典上限更低的溢價。作爲回報，买方接受他的參考利率從某個利率閾值（= 銷售上限）再次變爲可變。因此，他受益於利率差異，從而降低了他的融資成本。這對應於購买一個上限和出售第二個上限，其特徵與第一個上限（金額、持續時間、可變參考利率）相同，但價格更高。

Up and Out Cap：买方希望保證最高費率水平，同時支付比經典上限更低的溢價。作爲回報，买方接受限制在預先確定的利率區間內的對衝。如果行使率超過限制率，則參考率將再次可變並與行使率成比例。

下限 = 看跌期權一決定了一個人希望以什么利率借錢換取溢價，超過（向下）這個利率的風險由賣方承擔。因此，买方肯定能夠以高於行使利率的利率借錢。（相當於利率看跌期權）。

Down And Out Floor：與Cap Up and Out相同的原則：买方接受限制在預先確定的利率區間內的對衝。如果行使率超過限制率，則參考率將再次可變並與行使率成比例。

混合：領 = 买入上限和賣出下限或买入下限和賣出上限的混合。

走廊：允許通過放棄利用行使率與最低利率相比的變化來減少或取消對衝借款的成本。

-借款人隧道：購买CAP並出售FLOOR-隧道

貸方：購买FLOOR並出售CAP

在這兩種情況下，CAP和FLOOR必須具有相同的特徵（數量、持續時間、可變參考利率）。

正如我們所見，IRD有助於控制利率變化的風險。這些金融工具最終會變得普遍。目前市場面臨幾個問題，這些問題阻礙了這種“制度性”工具的發展。一個例子是流動性，這是迄今爲止市場必須解決的最大問題。市場缺乏流動性（在我看來）很大程度上是由穩定幣的性質引起的，穩定幣（還）不符合機構標准。它們目前被確定爲機構的主要風險。

有效的對衝失去穩定幣的錨定在當時是不可能實現的。一旦穩定幣問題得到解決，我認爲市場最終將准備好接收大量流動性流入。機構類型的工具將變得非常非常突出。目前，我們離那還很遠。但是，我將密切關注它，密切關注加密利率衍生品的發展。我認爲這將是未來數月或者數年的重大事件。