央媽大招之後的熱思考

發表於 2024-09-25 13:48 作者： 劉教鏈

原創：劉教鏈

24號，三部門（中國人民銀行、國家金融監督管理總局、中國證監會）同台發布重磅金融政策，引發全球矚目。教鏈此文將着重思考和研判一下，這套政策對大A、中債以及BTC的後市會有怎樣的影響。

先提煉一下這套政策的要點，也就是有真金白銀的條款。分清批判的武器（口頭引導）和武器的批判（真金白銀），是第一步。主要就是三方面：

第一方面，降准降息。

其中，降准是下調銀行存款准備金50bp，這可以立即釋放流動性大約1萬億rmb。今年內可能繼續下調25-50bp。

降息是通過7天逆回購這個工具，操作利率下調20bp——相比於通常10bp的下調節奏加倍了——從1.7%降至1.5%。這會直接作用於存貸款市場，引導LPR（貸款市場報價利率）和存款利率同步下行。這有助於維持淨息差，不至於壓縮商業銀行的利潤。同時，降低了國債收益率的天花板，有助於對國債市場的資金進行引導。

我們通常所說的市場利率(interest rate)，指的便是LPR。央媽沒有緊跟美聯儲節奏降息，說的就是LPR暫時維持不變。目前，1年期LPR爲3.35%，5年期以上LPR爲3.85%。

現在存款利率是多少呢？以工商銀行2024.7.25調整後數據來說，活期0.15%，3個月定存1.05%，6個月1.25%，1年1.35%，2年1.45%，3年1.75%，5年1.8%。

國債呢？9月20號的數據：3個月1.4%，6個月1.43%，1年1.39%，2年1.38%，3年1.5%，5年1.73%，7年1.91%，10年2.04%，30年2.15%。

不知道大家看到上述數據有何想法？首先呢，中債長短期收益率還比較正常，不像美債那樣出現嚴重倒掛——即，長期債收益率低於短期債——這說明中國經濟狀況還比較正常，因爲常理就應該是還錢時間越長，佔用資金時間越久，給付利息越高嘛。

其次就是不正常的地方了：這國債收益率也太低了吧？比如5年1.73%，居然比5年定期存款利率1.8%還要低？這不就離了個大譜？

教鏈之前講過，債券收益率與其價格成反比。國債收益率太低，說明有些資金在拼命地买入國債，已經達到了近乎非理性的程度了！

這就造成了一個現象，那就是中債收益率被买到了一個極其不正常的低點。

央行早就在公开喊話，警告機構們不要衝國債，無奈批判的武器似乎發揮不了效果，於是這次直接搬出來重磅大招，對市場進行武器的批判。

這個大招就是首次推出的全新工具：互換便利。

第二方面，推出新的貨幣政策工具：互換便利，以及股票回購增持專項再貸款。

爲什么說這個互換便利是個重磅大招呢？因爲這一工具的出現，史無前例地讓央媽可以定向去奶大A了。

有人熱淚盈眶地說，以前每次貨幣調控，都要加一句禁止進入股市，這次居然是指定必須進入股市，真的是“蕭瑟秋風今又是，換了人間”！

那么這個所謂的互換便利究竟是怎么操作的呢？簡單地講，就是央行首次允許非銀機構（如證券、基金、保險等機構），把流動性一般的資產（比如債券、股票ETF、滬深300成分股等）抵押給央行，從央行那裏換到高流動性資產（比如國債、央行票據等）。

請注意，機構換回來的是國債和票據，不是rmb。他們需要先在二級市場拋售，比如拋售國債，才能拿到rmb。好家夥，上面教鏈不是剛講過么，現在國債被某些不聽勸的機構給买得賊高，這下子好了，好言難勸該死的鬼，央媽直接放出了一堆國債空頭，高位砸盤。

國債多頭是想繼續負隅頑抗，妄圖战勝央媽呢，還是乖乖聽勸，趕緊撤離國債市場呢？從國債收益率开始見底回升，就能洞察到他們的心思和動向了。

最後也是最重要的一步，拋售國債拿到rmb的機構，被要求只能把這些錢重新投入大A。即，指定資金用途：通過互換便利所獲取的資金只能用於投資股票市場，旨在提升資本市場的流動性和穩定性。

也就是說，這些參與的機構們，只能做國債的空頭，同時做大A的多頭。

另外有一點就是，央行強調，互換便利不是直接給錢，不會擴大基礎貨幣規模，而是通過“以券換券”的方式進行，旨在提高非銀機構的融資能力，同時不投放基礎貨幣。

不投放基礎貨幣的意思，就是明確告訴市場，這就是零和遊戲和財富重新分配的過程，把債市的財富給逼出來，定向轉移給股市。

前段時間某些國債死多頭拼了命也要把流動性從大A抽走，給搬運到債市去。國家隊默默地在3000點下方抄底抄了大半年，很多大V都在嘲笑他們托不住底，拼命忽悠散戶底部割肉，換美元去高位接盤美股，美聯儲降息後又忽悠散戶去衝債券，說什么降息利好債券走牛，雲雲。可是他們的建議幾乎就沒對過。

現在國家隊抄底抄的差不多了。美聯儲也降息了，匯率壓力也解除了。市場也苦盼政策很久了。天時，地利，人和。

手裏囤積了大量低價優質籌碼的機構，就可以和央媽以股換債，砸債市換錢，拿錢拉股市，买來的股再找央媽換成債，…… 循環操作，砸死債市的多頭，拉爆股市的空頭。

這個互換便利工具是一個長效工具，不是一個短期救急。首期規模5000億先試試水，後面還有源源不斷的千億、萬億規模的量等着啓用。

其實美聯儲早就有類似工具。美聯儲的互換便利工具叫做定期證券借貸便利（Term Securities Lending Facility，簡稱TSLF）。這個工具允許一級交易商使用流動性較差的證券爲抵押，向美聯儲借入流動性較高的國債，便於在市場上融資，起到了提振市場的效果。在2008年金融危機期間推出，並在2020年疫情期間再度啓用這一工具。

我們來欣賞一下美聯儲應用TSLF之後美股15年長牛的盛景吧：（見下圖）

至於另一個工具，股票回購增持專項再貸款，乃是引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。如果大股東有信心把公司搞好，利潤分紅也就是股息率只要超過專項貸款利率，就可以carry trade（套息交易），這就有助於激勵公司股東回購拉升，並做好公司、搞好分紅回饋股民。當然，作爲一種槓杆，肯定也是有風險的。不再贅述。

第三方面是關於房市的支持。繼續降低存量房貸，這與其說是支持房市，不如說是爲了釋放老百姓手裏的錢以刺激消費市場。真正和房市有關的，只有一個把二套房首付比例和首套房統一爲15%。與上面對股市的大招支持相比，就顯得有些清湯寡水，索然無味了。

很顯然，十年河東，十年河西。從政策的着力點也能看出，國家已經是下定決心要轉變發展模式了，擺脫對房地產的依賴，把資本引導到股市，引導到匹配先進生產力發展方向的優質企業上面去。

教鏈已經說過，「至於大A，也將迎來它20年級別的楔形突破。」

牢騷太盛防腸斷，風物長宜放眼量。

上面教鏈已經仔細分析了，央媽此番推出重磅長效工具互換便利，短期將打擊債市，推升國債收益率，推高股市。

我們也就可以判斷，當長期中債收益率在短周期內觸底反彈、衝高，往往就會伴隨着BTC的一波牛市浪潮。

這個月中美貨幣政策接連出現重大轉折，恰逢BTC今年減半年的年底、明年牛市年的前奏階段，市場正在由分歧轉向尋找到牛市的方向之際，不由得令人感嘆，真是冥冥中自有天意。

喜看稻菽千重浪，遍地英雄下夕煙。

標題：央媽大招之後的熱思考

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