瀕死之際、Terra斷臂求生

發表於 2022-05-14 16:59 作者： 小新探索

關於這場黑天鵝事件的演進過程，市面上已經有了較多介紹及解讀文章（可參閱「开啓死亡螺旋 or 壓力測試結束？UST 能被拯救嗎」或「回顧 UST 崩盤始末：8400 萬美元撬動 400 億金融帝國 」，這裏想聊的主要是 Terra 當前選用的自救方案（加速 LUNA 增發方案、籌措外部資金）是否可行。

在 Terra 的經濟模型中，UST 價格穩定系通過套利系統和協議機制來調控，市場參與者可以通過銷毀等值的 LUNA 來鑄造 UST，反之也可以銷毀 UST 兌換爲等值的 LUNA。

因此，如果對 UST 的需求超過當前的供應量（假設價格爲 1.01 美元），套利者有機會在鏈上銷毀 LUNA 並鑄造 UST，再將差價作爲公开市場上的利潤；反過來如果 UST 的需求大於供應（假設價格爲 0.98 美元），套利者則能夠以不到 1 美元的價格購买 1 UST，繼而銷毀並鑄造 1 美元的 LUNA 獲利。

由於自 5 月 8 日以來 UST 的價格持續位於水下，所以在過去的幾天時間內，“燃燒 UST 鑄造 LUNA”的這套市場平衡機制一直都在持續運行之中（反映在了 LUNA 流通供應變化上），只不過在極端的恐慌情緒下，該機制遲遲未能實現其理想中的調控效果。

5 月 11 日下午，Terra 創始人 Do Kwon 發推向社區通告最新進展，其間提及當前唯一的自救出路是吸收市場上過剩的 UST 供應，通過平衡市場供需來幫助 UST 逐漸回歸錨定。與此同時，Do Kwon 也提出了在不同方向上的一些具體解決方案。

對外，Do Kwon 表示團隊仍在繼續探索各種選擇，以爲整個 Terra 系統引入更多外部資本。早間，一些知情人士曾透露 Luna Foundation Guard（LFG）正在尋求籌集 10 -15 億美元的外部資金來爲 UST 提供更多的支持，包括 Jump Trading、Celsius 以及 Jane Street 在內的數家機構已同意出資，條件是以 50% 的價格折扣拿到 LUNA 現貨，鎖倉一年。然而，知情人士也強調融資尚未確認，一切都有可能發生變動，鑑於 LUNA 價格的崩盤，該筆融資的進展預計不會太過順暢。

對內，Do Kwon 則希望社區投票支持治理提案 Proposal 1164，該提案旨在提高 LUNA-UST 鑄造及贖回模塊中的 BasePool（UST-LUNA 虛擬流動性池）規模，並降低 PoolRecoveryBlock（BasePool 自動回歸至平衡狀態所需的出塊數）要求，從而提高“燃燒 UST 鑄造 LUNA”的這套平衡機制的執行效率，加快過剩 UST 供應的吸收速度。

截至 12 日 11:00，Proposal 1164 獲得了逾六成的贊成票，投票將在 6 天後結束，但鑑於情況緊急且總贊成票數（1.36 億）已逼近總票倉（2.88 億）的 50%，社區正尋求立即通過該提案。

在 Proposal 1164 中，提案人 GS390 指出，之所以在這個時間點需要作出參數調整，是因爲當前套利平衡機制對過剩 UST 供應的回歸速度遠遠低於市場需求，從數據上來說，5 月 8 日至 10 日期間，大約有 80 億美元的 UST 流通量從 Anchor 中撤出，但在同一時間內僅有約 10 億美元的 UST 通過贖回機制被回收，受恐慌情緒影響，這些尚未被回收的 UST 成爲了其價格持續脫錨最主要的拋壓來源。

在這種情況下，UST 的價格根本無法通過經濟模型內的平衡機制來進行調控，隨着恐慌情緒的進一步發酵，FUD、拋售和做空相繼到來，UST、LUNA 的價格也在加速下跌。正因如此，Do Kwon 和 Proposal 1164 才會希望提高平衡機制的執行效率，加快 UST 的燃燒速度，盡快回收過剩的流通供應。

顯然，該方案顯然會對 LUNA 的價格造成相當大的壓力，因爲加快 UST 的燃燒反過來就意味着會大幅加快 LUNA 的鑄造增發。更可怕的是，雖然理論上幣價下跌、流通增多並不會對整體市值造成太大影響，但這只是基於平和市場環境下的理想假設，在極端市場中，更多 LUNA 的持幣者會因恐慌而選擇拋售，使得幣價的下跌速度遠遠大於流通的增長幅度，進而導致 LUNA 總市值的持續下降。一邊是 UST 的供應隨着回收而逐漸降低，另一邊作爲 UST 間接價值支撐的 LUNA 總市值也在走低，二者之間平衡會比靜態情況下的預估來得更晚。

SmartStake 數據顯示，截至 12 日 10:20，LUNA 流通供應量兩日內已新增 13.5 億枚，總流通供應量已達 17.39 億枚。

這一點 Do Kwon 是心知肚明，在推文中 Do Kwon 也提到了這將會帶來“高昂的代價”。GS390 在提案中也寫的明明白白：“是的，數十億的 UST 將被燒毀，LUNA 將被大幅稀釋……允許更有效的 UST 燃燒和 LUNA 鑄造在短期內會給 LUNA 價格帶來壓力，但將是使 UST 回歸掛鉤的有效方式，最終這也將穩定 LUNA 價格。”

從 Do Kwon 的表態和 Terra 社區極力推進的 Proposal 1164 中不難看出，當前 Terra 所選擇的補救理念是優先解決 UST 的脫錨及供需不平衡問題，爲此不惜在短期內犧牲 LUNA 價格。這就像是 Terra 在絕境中不得不服下一劑猛藥，喫了的話就必須去面對 LUNA 下跌所帶來的一系列壓力，但不喫下去的話 UST 和 LUNA 可能都會在螺旋中走向死亡。

可能有讀者會問，LFG 不是儲備了價值數十億美元的 BTC 作爲潛在的價值支撐嗎？這些錢到底還在么？關於這點，GS390 在提案中指出 LFG 的確有着曾經價值 35 億美元（跌着跌着也沒這個數了）的 BTC 儲備，但當前 Terra 已然成爲了各路資金眼中的魚肉，貿然使用這部分儲備資金只會遭致各路資金的圍剿，最終可能被蠶食殆盡。

關於這一點，我倒是愿意去認可 GS390 的陳述，倒不是說相信誰誰誰，而是客觀來看 Terra 現在的窟窿實在太大（截至 10:25，UST 流通總量爲 131 億枚，LUNA 總市值僅爲 19 億美元），儲備資金根本不夠用，所以現在的主要任務是擠泡沫（縮減 UST 供應），待窟窿縮減些後再利用儲備資金及可能回來的外部資金來執行其他補救措施。

雖然說 Terra 的這一自救措施並不一定能夠成功（事實上失敗可能性更大），但站在 Terra 的立場上細想一想，似乎這也是在不調整核心經濟模型情況下的唯一可行措施了，這套經濟模型曾經給予了他們無出其右的光芒，但現在卻像是成爲了一把會不斷割去 LUNA“價值”的刀子。當然了，Terra 或許也可以像一些讀者建議地那樣選擇將 UST 與 LUNA 脫鉤，但這么做的話就像是要 Terra 去承認自己的過往是一場徹頭徹尾的失敗。

往更遠去看，當前的問題只是擺在 Do Kwon 和整個 Terra 團隊面前的第一道難關，即便該方案能夠成功拯救 UST 並在之後穩定 LUNA 的價格，隨之而來的還有一道又一道鬼門關，比如黑天鵝事件之後的社區信譽危機，比如 LUNA 價格下跌給社區以及合作夥伴（如本土傳統商業資源）帶來的經濟損失影響，再比如已然懸在頭上的監管利劍……

一衆機構和平台已在 Terra 大廈將傾之際選擇“割席”或“避讓”，以保障自身穩固並防止風險蔓延。

5 月 11 日，韓國加密交易所 Upbit 將 LUNA 列入謹慎投資項目，後續會進行詳細審查，以判斷是否延長、解除保留或終止交易支持；Solana 生態算法穩定幣項目 Nirvana 將平台 AMM 中 UST 完全替換爲 USDC；Dragonfly Capital、Multicoin Capital、Framework Ventures、6th Man Ventures、OnJuno、ByWassies、FingerprintsDAO 等公司的首席執行官、聯合創始人和投資人也紛紛在推特上向市場保證他們沒有持有 UST 和 LUNA 或進行相關投資；甚至連幣安都臨時調整 LUNA U 本位合約槓杆保證金階梯和最小價格精度，LUNA 超過 BTC 的 24 小時交易量（59.01 億美元）也爲幣安緊急維護 C2C 功能提供了某種暗示指向。

另一方面，UST 脫錨帶崩市場也引起了監管的注意。5 月 10 日的國會山會議上，美國財政部長耶倫提到 UST 的下跌，並認爲美元穩定幣監管的立法迫在眉睫。12 日，兩位前 SEC 律師透露，美 SEC 完全有理由並可能已經在調查 UST 過去一周發生的事情。相應監管機構暫拒絕對 UST 發表評論。

來自外部的重重壓力，或許會讓 Terra 在策略選擇上身不由己。這場自救之路，比所有人想象的都要難。

標題：瀕死之際、Terra斷臂求生

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