去中心化穩定幣風險評估：USDN儲備不足...

首頁
專家專欄
去中心化穩定幣風險評估：USDN儲備不足 FEI、FRAX等風險較低

去中心化穩定幣風險評估：USDN儲備不足 FEI、FRAX等風險較低

發表於 2022-05-19 21:42 作者： PANews

Waves公鏈的生態在一定程度上借鑑了Terra，面臨問題較大，支持比率較低。

UST暴雷之後，去中心化穩定幣受到全面重創，截至5月18日，DAI和FRAX的流通量在本月分別下降26.6%%和44.8%。UST曾是最成功的去中心化穩定幣，某些去中心化穩定幣在機制上也部分參考了UST，下面將對常用的去中心化穩定幣進行介紹，並分析其風險。

TL;DR

目前常用的去中心化穩定幣都有對應的抵押資產或儲備金，大多數是ETH或穩定幣這類常用資產，少部分包含FXS、WAVES這些波動較大的資產。

USDN已經出現抵押不足的情況，且大部分USDN都闲置在Vires中，和Terra的情況類似，風險較大。

DAI已經經過市場的充分檢驗，也有明確的清算機制。即使在兩年前3.12暴跌導致出現壞账的情況下，DAI的價格依然高於1美元，風險最低。

Fei Protocol的PCV雖然絕大多數都是ETH，但需要ETH跌至900美元以下才會出現資不抵債的情況。

FRAX各項數據健康，流動性充足，出現死亡螺旋導致項目失敗的可能性也比較低。

DAI/MIM

MakerDAO是最早期的DeFi項目之一。用戶可以將資產存入Maker Vaults，以超額抵押的方式鑄造穩定幣DAI。Dai Stats數據顯示，DAI的發行量從5月1日的88.1億美元下降至現在的64.7億美元。

隨着協議的擴張，現在MakerDAO支持以多種方式鑄造DAI。

1、超額抵押。以加密資產超額抵押的方式鑄造DAI，抵押品可以是ETH、WBTC等常用的加密貨幣，也可以是Uniswap USDC-ETH等LP代幣，這是DAI的主要鑄造方式之一。

2、錨定穩定模塊。錨定穩定模塊允許用戶以USDC、USDP、GUSD這三種中心化穩定幣直接兌換DAI，且通過這種方式發行的DAI超過DAI總量的46%，DAI和中心化穩定幣也越來越接近。穩定錨定模塊的推出爲DAI的鑄造和退出提供了額外的途徑，以現在的數據計算，等於爲DAI提供了約30億美元無滑點兌換的流動性。

3、現實資產。超額抵押現實資產鑄造DAI，目前以這種方式發行的DAI只有3000多萬。

4、直接存款模塊（D3M）。允許協議即時生成DAI，存入支持的第三方借貸池，而無需傳統抵押品，目的是爲了確保借貸協議中的浮動利率低於Maker治理決定的目標利率。以這種方式鑄造的DAI約爲1.18億。

加密貨幣超額抵押和錨定穩定模塊是MakerDAO中DAI的主要鑄造方式，這兩種方式也經過了時間的檢驗，MakerDAO對每一種方式鑄造DAI的數量進行了限制，風險較低。DAI在數百個DeFi項目中應用，形成了自己的護城河。

Abracadabra Money中的MIM和DAI類似，採用超額抵押的方式鑄造，支持Yearn等協議中的生息資產爲抵押品。MIM的發行量超過18億，槓杆倍數更高，風險高於MakerDAO。

Frax

Frax是一種部分算法穩定幣，鑄造FRAX需要一部分的USDC和一部分FXS（Frax的治理代幣），協議允許用戶用1美元的USDC+FXS鑄造1 FRAX，也允許銷毀1 FRAX贖回1美元的USDC+FXS。USDC的佔比稱爲抵押率，FXS對應算法部分。若FRAX的需求高，算法部分的佔比升高；若FRAX需求不足，算法部分的佔比下降。從5月1日到現在，FRAX的流通量從27億下降到14.9億，降幅44.8%。

理論上，Frax也存在擠兌時發生螺旋死亡的可能性，且有多個Frax分叉項目已經失敗，但Frax卻經過了一年多時間的穩定運行，相對其分叉項目和UST，FRAX的風險相對較小。

1、Frax的抵押率當前爲89%，協議中的穩定幣儲備較多，銷毀和鑄造FRAX對FXS的價格影響相對Terra中的UST和LUNA較小。

2、FRAX+3Crv池擁有超過13億美元的TVL，其中FRAX 7.4億，3Crv 5.7億；Uniswap V3也中有1.76億美元的FRAX流動性。FRAX的流動性很好，絕大多數的FRAX都在各種DEX中提供流動性。Frax通過積累了大量的Convex治理代幣CVX，而Convex又通過veCRV控制着Curve的獎勵發放，因此Frax能夠通過Curve爲自己的用戶發放獎勵，並沒有類似像Terra生態的Anchor這樣的協議積累大量未被利用的穩定幣。

3、Frax對鑄造和銷毀進行了限制，FRAX的流通量更穩定。只有當FRAX的價格高於1.0033美元時才能鑄造新的FRAX，當FRAX的價格低於0.9933美元時才能通過協議贖回。

4、Frax具備盈利能力，通過“算法市場運營控制器”（AMOs），將儲備金用於Curve等協議的挖礦，目前協議通過AMOs獲得了3785萬美元的利潤。協議定期計算實際抵押率，若因爲AMOs賺取收益等方式導致實際抵押率高於理論值，協議將會利用多余的資金鑄造FRAX，並購买FXS銷毀，既有利於擴大FRAX的規模，減少FXS的供應，也減少了套利者的參與。

從推出开始，Frax不斷進行着改進，如一开始從其分叉項目中吸取經驗，現在整體風險較低。除了美元穩定幣FRAX之外，Frax還推出了跟蹤CPI的FPI。

USDN

Waves公鏈的生態和Neutrino協議的算法穩定幣USDN的機制在一定程度上借鑑了Terra，用戶可以在Neutrino中實現1美元的WAVES代幣和1 USDN間的互換。USDN的初始發行量爲1億枚，從合約中解鎖的部分在市場上流通，解鎖部分才被記入總供應量。用戶兌換USDN的WAVES代幣計入儲備金，Neutrino並不能增發或者銷毀，隨着WAVES的價格波動，WAVES儲備對應的抵押率可以是0到正無窮大。若抵押率低於1，需要依靠拍賣治理代幣NSBT來調整。

USDN已經持續維持小幅度的脫錨，當前價格爲0.976美元。Neutrino官網顯示，USDN發行量爲8.7億，而對應的WAVES儲備金價值爲3.06億美元，抵押率只有35.16%。

CoinGecko數據顯示，WAVES發行量1億枚，按6.44美元對應的WAVES市值爲6.44億美元；NSBT價格爲21.83美元，市值5932萬美元。USDN的市值已經超過WAVES和NSBT市值之和。

USDN的質押收益由Waves區塊鏈的LPoS（租賃權益證明）共識算法提供，由儲備中的WAVES代幣質押產生，分發給USDN的質押者。

Vires Finance是Waves生態的一個借貸協議，允許WAVES、USDN、USDT、USDC、BTC、ETH等代幣間的借貸。數據顯示，Vires Finance中的USDN存款約有6.89億，借款只有2500萬，超過76%的USDN在Vires Finance中闲置，這部分USDN也可以獲得Neutrino的質押獎勵。

Vires提供了一種以穩定幣USDT和USDC爲抵押品，借入USDN和WAVES做空的場景。但是目前幾乎所有的USDT和USDC都被借光，這部分存款用戶可能無法贖回自己的抵押品，存在較大的風險。

USDN和整個Waves生態面臨着較大風險，USDN已經儲備不足，且發生擠兌時還可能造成WAVES的螺旋下跌。大量存款闲置在Vires Finance中，這一點和Anchor類似，且USDN的質押獎勵已經大幅下降。若想通過存入穩定幣USDT和USDC，借入USDN和WAVES做空，也可能面臨無法贖回USDT和USDC的風險。

FEI

Fei Protocol允許用戶以1美元的資產鑄造算法穩定幣FEI，也允許用戶將FEI贖回爲1美元的資產，它推廣了PCV（協議控制價值）的概念，可以將協議持有的各種資產用於創造收益。

一开始的FEI以ETH鑄造，現在已經改爲DAI，PCV中的絕大多數資產依然爲ETH。根據Fei Protocol官網數據，協議鑄造的FEI約爲3億，用戶鑄造的FEI約爲2.3億。PCV持有的資產價值3.98億美元，其中ETH佔比73.3%，DAI佔比8.7%，LUSD佔比7.6%。