靠美債養活的Coinbase 還在續命路上

發表於 2023-08-15 14:47 作者: LeftOfCenter

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加密寒冬的陰雲籠罩下,交易所的日子並不好過。隨着交易量的大幅降低,營收也持續銳減。

像 Coinbase 這樣的上市公司,更是得對股民有所交代。

近期釋出的 Coinbase Q2 財報顯示,Coinbase 2023 年第二季度交易量較上一季度降幅爲 37%,交易收入也下滑,並首次被「訂閱和服務」這一收入來源超過,這意味着,加密交易所收入結構正在發生轉變,這可能會重新定義目前的加密貨幣格局。

進一步分析我們發現,在「訂閱和服務」這一收入來源類別中,佔比最大的利息收入(interest income)中,有 1.51 億美元收入來自其持有的 USDC,佔總收入的 75%。Needham & Company 分析師 John Todaro 認爲,Coinbase 的 USDC 利息收入很大程度上受益於此前就 USDC 穩定幣儲備金與 Circle 及 Center 達成的收入分成協議,雖然 USDC 的市值跌落導致 Coinbase 的利息收入下降,但美聯儲的加息所產生的收益又可以抵消一部分虧損。

Coinbase Q2 收入雖然下降,但超出預期,此外,淨虧損降也在收窄並超出分析師的預期。Q2 財報業績發布後,該股從 8 月 6 日的 90.75 美元(周四交易時段收盤價)在盤後交易中短暫觸及 97 美元,目前已回落至 81 美元。自貝萊德 6 月中旬向美國SEC提交現貨比特幣ETF申請 Coinbase 被確定爲其托管人以來,Coinbase 股價已飆升逾 60%。

Q2 營收業績和壓力已經暫時免除了,不過,隨着加密寒冬的持續和監管的收緊,接下來 Coinbase 將面臨更大的挑战,這讓其不得不積極調整業務方向和探索新的收入來源。

交易不再是主要收入來源

Coinbase (COIN) 於 8 月 4 日周四發布第二季度財報的財報顯示,Coinbase Q2 季度無論是交易量還是收入相比於 Q1 均有下降,其中,Q2 Coinbase 總交易量從第一季度的 1,450 億美元降至 920 億美元,加密貨幣交易量的下降在一定程度上導致了 Coinbase 交易收入的下降,從大約 3.75 億美元降至 3.27 億美元。

作爲美國最大加密貨幣交易所,Coinbase 的業務模式嚴重依賴交易收入。早在 2021 年 4 月 Coinbase 在納斯達克上市時,其向美國證券交易委員會 (SEC) 提交的文件顯示,2021 年第一季度,Coinbase 從交易中賺取了 15 億美元的巨額收入,佔比當時總收入 18 億美元的 86%。

隨着數字資產價格持續下跌,Coinbase 的交易收入也隨之下降,今年第一季度 Coinbase 的交易收入降至 3.75 億美元,僅佔其 7.73 億美元總收入的 46%。

Coinbase Q2 交易收入的比重進一步降低,並首次被「訂閱和服務」這一收入類別超過。Q2財報顯示,Q2 「訂閱和服務」收入約爲 3.35 億美元,來源包括 USDC 利息收入、質押和托管費,佔淨收入的 51%,超過交易費收入的49%。

這標志着 Coinbase 的一個重要轉變,交易費可能不再是營收的主要來源,而是會被另一項營收來源「訂閱和服務」收入所取代。

交易量的下降給 Coinbase 帶來了巨大的營收壓力,這意味着 Coinbase 需要積極尋找其他的收入來源,而不僅僅是依賴於加密市場的漲跌和波動,比如訂閱和服務以及質押服務。

美債收益很顯眼

財報顯示,訂閱和服務收入這一項收入來源中,Coinbase 第二季度總共獲得 3.35 億美元的收入,首次超過交易收入 3.27 億美元,這一數字比一年前同期的 1.47 億美元增長了 1.3 倍。

Coinbase Q2「訂閱和服務」這一收入來源類別中,其中,佔比最大的是利息收入(interest income),爲 2.01 億美元,而來自區塊鏈獎勵的收入僅爲 8760 萬美元(雖然相比上一季度該收入仍有小幅上漲,從 Q1 的 7400 萬美元上漲至本季約 8760 萬美元。)

雖然佔比增長,不過,相比上一季度,利息收入仍在下滑,從 Q1 季度的 2.408 億美元降至 Q2 的 2.014 億美元,主要原因在於,作爲利息收入主要資產來源的 USDC 市值持續下降。值得注意的是,在第二季度的利息收入中,1.51 億美元來自其持有的 USDC。

Needham & Company 分析師 John Todaro 表示,Coinbase 的利息收入很大程度上歸功於 Coinbase 與 Circle 以及 USD Coin 發行和管理者 Center 的關系,作爲該聯盟的創始成員,早在 2018 年推出 USDC 時,Coinbase 就與 Circle 就 USDC 穩定幣儲備金達成了某種收入共享的協議。

穩定幣是與美元等主權貨幣價格掛鉤的代幣,通常由現金和政府發行的國庫券(例如債券)支持,隨着美聯儲試圖通過大幅加息來應對高通脹,美國國債的收益率會持續上升。

當國債收益率的持續上漲,Coinbase 可從中獲取大筆利息收入。根據 CoinGecko 的數據,USDC 的市值爲 261 億美元,爲市值第六的加密貨幣。盡管如此,USDC 的市值仍較第二季度初的 325 億美元下跌了 19%,這主要是 3 月份硅谷銀行倒閉引發 USDC 暴跌「脫錨」後引發的。

自那時以來,美聯儲已將利率調整至 22 年以來的最高水平,理論上增加了 Coinbase 在 USDC 儲備上的收入,不過,考慮到 USDC 市值的下降,這可能會抵消部分收益。

美聯儲的加息有利於 Coinbase 業務,可以抵消 USDC 市值跌落所引發的大部分跌幅。然而,由於 Coinbase 和 Circle 在 USDC 方面達成的收入分享協議尚未公开,因此,無法知道確切的收入明細。

救贖!Coinbase 正在探索的新方向

雖然 Q2 季度 Coinbase 交易量大幅下降,但整體收入業績超出市場普遍預期。這很大程度上歸功於利息收入和質押收入。

然而,這兩項業務线在未來也面臨無風險。一方面,利息收入的主要來源 USDC 的市值持續下降,導致 USDC 利息收入環比下降了 25%,另一方面,Coinbase 的質押業務线也面臨來自監管的挑战。

面對熊市中下降的交易量和不斷收緊的監管壓力,Coinbase 需要積極尋求其他出路。

這或許就是爲什么 Coinbase 一直在尋求多樣化業務和收入來源的原因,包括積極地推進去中心化基礎設施建設 proto-dank 分片(EIP 4844)的研發,推出以太坊二層超級鏈 Base 和新的錢包產品,以及正在如火如荼進行的鏈上之夏(Onchain Summer)。

以太坊二層鏈 Base 和 Onchain Summer

8 月 10 日,Coinbase 宣布 Layer 2 網絡 Base 向所有用戶开放主網,正式开啓鏈上之夏的活動,以此吸引更多用戶。

Base 是 Coinbase 對區塊鏈基礎設施的投資,作爲以太坊二層方案,Base 能降低交易成本,並提高交易速度。Coinbase 希望 Base 擴展交易之外的加密用例,並將更多的消費者用戶帶入鏈上。

以鏈上之夏活動之名, Base 邀請了包括可口可樂和 Atari 等 50 多個加密和非加密品牌加入該二層網絡,在活動期間,用戶可以鑄造多種 NFT 設計和藝術品和以及探索網絡中 DeFi 生態系統的其他獎勵來慶祝該活動,通過實際使用讓用戶習慣加密原生的消費體驗,以此將加密貨幣的敘事重新構建爲「有趣且有吸引力的事物」。

隨着 Base 主網的开啓,部署在 Base 網絡中的應用持續增長,並誕生了首個非典型的加密原生應用 friend.tech,說它非典型是因爲這款應用既不是 DeFi 也不是 Meme ,而是帶有社交屬性的加密原生應用,上线不到1周時間,這個火爆到刷屏程度的應用已爲 Base 貢獻了 6,599 ETH的交易量,產生的交易筆數突破21萬次。截止目前爲止,Base 橋接資產總價值突破 2 億美金,30 天交易數超過 800 萬次。

可以看出,迫於監管壓力以及面臨加密貨幣市場持續的不確定性,Coinbase 急需尋求其他出路,從單一的營收結構轉向更加多樣化的收入來源,尤其是那些不依賴於加密市場漲跌和波動的新的收入來源。打造 Base 這樣一條以太坊二層鏈有可能爲 Coinbase 新增一項潛在的收入來源。

尚存的野心:成爲去中心化超級應用

Coinbase 的野心遠不止「緩解暫時的營收壓力」這么簡單,實際上,Coinbase CEO Brian Armstrong 對 Coinbase 的定位是成爲一個媲美微信或支付寶的超級應用。

微信這類應用已經滲透到人們生活的方方面面,所提供的服務包括「即時通訊、購物、支付、貸款、銀行、訂餐」,全方面覆蓋衣、食、住、行、玩,可以被當之無愧的譽爲超級應用。

Coinbase 也希望打造一款超級應用,不過和微信不同,Coinbase 的目標是一款去中心化的超級應用,這意味着不僅資產是去中心化的,還包括去中心化社交、去中心化通信、接受 NFT 的商家、以及一些簡單的 DeFi 界面等,而且不限國界且全球通用。

Coinbase 官方目前尚未發布任何相關計劃,但 Coinbase 近期爲旗下錢包新增加密通信的功能可以看出,Coinbase 开發一款去中心化超級應用的前奏已奏響。

這款加密原生錢包 Coinbase Wallet 所內置的會話聊天功能,不僅不限國界、全球通用,而且也不限應用,這意味着,Coinbase 錢包用戶可以和朋友跨應用實時聊天,除了錢包本身的注冊用戶,也可以和應用外的用戶聊天、交易和發送資產。

這種相當於打通微信和支付寶账號的聊天/支付,也是區塊鏈底層技術變化和架構不同所賦予的新的原生功能,必然也會帶來新的商業邏輯的演變。

這是一個此前尚未被涉足過的全新領域,並沒有參照樣本,這一探索過程可能並不容易,甚至「非常艱難」,對此,Brian Armstrong 給出的期限是——在接下來的五到七年實現。

但顯然,無論是「將下一批百萬建設者和十億用戶帶入鏈上」,「打造去中心化超級應用」這樣的長期主義敘事,還是裁減 50% 的开支、探索新的收入來源和業務战略多元化調整的實際舉動,都足以看到 Coinbase 的誠意—努力向監管證明「除了交易和投機,加密貨幣的用例還有更多,而 Coinbase 正在努力實現它」。這樣做的好處,不僅可以讓監管松口,也能夠博得股東的好感,畢竟資本寒冬,市場需要這樣的好故事。

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