LD Capital：通脹下降點燃又一輪補倉 通縮概念來襲
發表於 2023-11-20 13:01 作者： LD Capital
來源：LD Capital
美股指連漲三周，基本收復過去三個月的跌幅。最近的市場反應，讓人聯想到今年夏天首次出現通脹降溫後的市場反應，本輪主线是市場因確認美聯儲已經結束本輪加息而反彈，支撐證據是美聯儲暗示降低加息幅度及超預期下降的通脹、就業數據。政策預期和實際市場利率的轉向對股債非美貨幣包括加密貨幣都形成利好。周五美國總統拜登料將籤署臨時支出法案，正式避免本周末美國政府關門，市場對此反應平靜。
十年期美債上周五一度下破4.38%，2年期美債下破4.80% 紛紛刷新2個月以來盤中低位，英國10Yr跌回5月低點
短期內市場對於降息時點和幅度的預期交易大概率將繼續進行，但是搖擺幅度應該不會太大，時點預計在5~7月內波動（現在預期5月），幅度預計在75~150bp之間波動（現在預期100，一個月前約70，已經很誇張了，Fed自己預期只有20)，經濟只有在比較悲觀的背景下，首次降息時點才有可能比5月更早，幅度才有可能超過100bp。所以說短期利率市場的定價已經基本完成了，長期的目前還不好說，供給和赤字還有政治混亂的問題一個也沒少，只會更多。期貨數據也能看出來現在做空勢力幾乎沒有減弱過去兩周還上升了。
美元近期伴隨着加息預期降溫而走弱，美元指數創四個月最大周跌幅。非美貨幣包括人民幣上周出現了快速的升值，CNH從7.30一线迅速向7.25進發。季節性因素也支持人民幣在年底的最後兩個月傾向於走強，與很多企業的結匯（賣出外幣买入人民幣）習慣有關。基本面上來說，美元競爭者的相對回報前景也不佳，所以美元的吸引力難以在當前階段被大幅侵蝕。
從倉位上來說美元指數的淨多頭相對水平不低，可能有平倉動力
受益於美元、利率走弱，黃金白銀大漲，SEC不出意外的繼續推遲現貨ETF決定，加密貨幣震蕩回調，Alt表現相對強勢：
美股空頭平倉壓力繼續釋放，科技股表現分化，非盈利科技股大漲，而巨型科技股相對平淡。區域性銀行、空頭持倉最大的股票漲幅也較大，消費必須品遭到大幅拋售。
上周表現出衆的股票的關鍵特徵是受惠於較低的利率、較低油價，以及此前表現較弱的股票，說明反彈很大程度上是最近衝擊的反轉。8月至10月的10%調整有三個明確的階段或驅動因素：8月的正常回調，9月的利率波動衝擊，10月的地緣危機，如今股市反彈釋放了利率波動和地緣政治衝擊的影響，不過從股票表現上來看，尚未反映周期性增長上行的預期。
現在不能簡單的把股票分爲成長還是價值來判斷市場是否在定價未來增長，因爲我們可以看到內部分化明顯，比如消費周期類和金融股、交運仍定價典型衰退，而各種科技類股和能源股定價非常小或基本沒有：
【OpenAI董事會辭退CEO Sam Altman】
兩者之間矛盾有二，一是安全與商業化的爭議：自OpenAI成立以來，關於AI技術的安全性和商業化一直存在爭議（Altman和本次一起離職的另一位聯合創始人Greg Brockman屬於激進派，而开除Altman的董事會成員以OpenAI首席科學家 Ilya Sutskever爲首屬於保守派）。這些爭議導致了Elon Musk在2018年與OpenAI斷絕聯系，以及一批員工在2020年離开並創立了競爭對手Anthropic。
二是Altman的企業家野心：Altman曾試圖從中東主權財富基金籌集數十億美元，以創建一家Nvidia競爭的AI芯片初創公司，這一行爲加劇了與董事會的矛盾。
這導致微軟午盤跌幅迅速擴大到2%以上，最終收跌近1.7%，不過此前連日創盤中歷史新高；OpenAI如果變成抗拒商業化的保守派控制，那無疑對微軟是利空的。微軟首席執行官 Nadella 對這次罷免感到“憤怒”，畢竟沒了Sam 微軟對OpenAI的掌控力會進一步減弱，本來投了100億美元一個董事會席位都沒得到就很奇怪，而且微軟一直着急讓OpenAI的成果商業化。目前看起來Ilya Sutskever這邊似乎很不擅長對外溝通，事發後沒有任何多余的解釋說明，這樣下去很難贏得輿論的支持，現任董事成員在各方壓力下辭職也不是沒有可能。
此外，將自稱“人類最強大模型”推遲到明年一季度發布的谷歌母公司Alphabet收跌近1.2%，跌落三日刷新的10月24日以來高位（不過OpenAI內訌對於谷歌AI來說應該是好事）。
此外受影響的還是有，Sam創建的加密貨幣WorldCoin跌，加密貨幣賽道的AI概念龍頭Bittensor（TAO）漲25%，Render（RNDR）漲8%。（是不是覺得自己有機會了？）
【BX會取得了一定成就但不含經濟方面】
Xi上周來到舊金山，肩負着穩定中美關系和恢復投資者對中國經濟信心的雙重使命。人們對這次峰會的期望本身並不高，但結果達到了預期。Biden稱這次會議取得真正進展，據悉在軍方交流，芬太尼和AI方面都達成了協議。
在西方世界眼裏一向高冷的Xi在舊金山展現出更加溫和、有風度的一面。在與拜登回憶38年前首次訪美，並公开接受了加州州長贈送的NBA球隊球衣，還表示將把大熊貓送到美國動物園。
Wallstreet Journal 給出的報道標題是《Xi未就中國營商環境安撫美國商界領袖：外國資本正在逃離中國 六年來的首次訪美之行中，中國領導人習近平並沒有花費太多心思贏回美國企業和投資者》認爲習沒有提及未來可能在與美國的貿易和投資有什么舉措，認爲本次講話比較“泛泛而談”，但也有評論認爲本次講話傾向十分友好，即使他的講話只是泛泛而談。“他本可以發表更激進和富有民族主義色彩的演講，爲中國辯護。
實際上習主席確有表示中國將創造“世界一流的營商環境”並完善保護國際投資者權利的機制。他還說“我們還將採取更多‘暖心’措施，例如完善外國人入境和居留政策，”他說，並補充說，金融、醫療和電子支付服務的准入將變得更加順暢。“這一切都是爲了讓外國企業更容易在中國投資和經營。”不過問題是，准入本身一直都在放寬，不算新聞，當前外資更關心的是保護合法權益和公平競爭相關內容，所以這是認爲避重就輕一派人的觀點根據。
【中國股市給與BX會的定價】
上周全球股市仍在上漲，但中國滬深300指數創下了約一個月來最糟糕的一周表現。外資淨拋售中國股票50億元人民幣，加劇了市場的下跌，A股正面臨史無前例的連續三年收跌。
當然這裏不完全是BX會的影響，房地產行業仍然是中國市場根深蒂固的低迷狀態的核心，上周再次成爲擔憂的根源。周四的數據顯示，10月份新房價出現8年來最大跌幅，二手市場是9年來最大跌幅。
【全球抗擊通脹的行動迎來轉折點】
上周最新數據顯示，英國的消費者價格漲幅降至4.6%（預期4.8%），歐元區10月調和CPI終值同比增速較9月的4.3%大幅放緩至2.9%，加上早些公布的美國3.2%的cpi，這增強了人們的預期，即各國央行可能會松开剎車，轉而在明年降息。市場主流預期英國央行將從明年5月开始降息，隨後美聯儲和歐洲央行將在6月跟進。
對於大多數人來說，住房和醫療費用在一段時間內是通過合同固定的。以美國爲例，除掉這兩項後家庭每月應對的通脹率已降至 2.6%：
【沃爾瑪擔心通縮在即】
在投資者會議上，沃爾瑪的CFO用“deflation”這個詞描述了當前的美國物價狀況，指出我們可能即將經歷數月的通縮時期“一般商品的價格一直在下降，而且在過去幾周或幾個月的下跌幅度比之前的趨勢更大…在未來幾周和幾個月裏，我們可能會看到幹貨和消費品通貨緊縮或價格下降。”沒有人比大型超市的管理層更了解日常用品價格的波動。當他們使用“通縮”這個詞時，至少說明市場的某個部分目前正經歷價格指數的下降。CFO還表示10月最後兩周他們看到了一些令人擔憂的跡象，無論銷售額還是銷量，10月下旬的勢頭均弱於第三季度的其余時間。
沃爾瑪、麥當勞等算是典型的消費股，且是必須消費品賽道裏的，過去兩年高通脹環境中，消費類企業可以借由原材料價格上漲和供應鏈中斷的理由大舉提價，通過將成本成功轉嫁給消費者，所以盡管成本上升，但其實大部分行業都拔高了利潤率，特別是有優勢的壟斷型大公司更擁有漲價主動權。
上周公布的美國10月PPI同比超預期降溫至1.3%，環比下跌0.5%創2020年4月以來的三年半最大月度跌幅。
巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋三季度清倉了包括通用汽車、強生、寶潔和億滋國際在內的消費類股票。現在消費股板塊佔比只有12%，這與他一直自稱的投資理念其實並不相符“喜歡經營穩定且具有品牌價值的公司，因而能夠擺脫經濟波動影響”。
【如果通縮不一定利好股市】
假如因爲物價下跌較快，美聯儲從當前高利率水平开始降息 — —
對美元的影響（大概率利空）：
降息意味着貨幣政策變得更加寬松，這往往會減少外國投資者對美元資產的需求，因此可能導致美元貶值。除非出現重大危機，可能引發避險需求，此時也會短暫利好美元。
對美國國債的影響（通常利好）：
降息幾乎可以確認會導致國債收益率下降，這會提高國債的市場價格。因此，美國國債、包括大部分高等級固收產品在降息期間往往表現良好。
對股市的影響（不確定）：
股市的反應取決於降息的原因和背景。如果降息是爲了應對經濟放緩或衰退的風險，初期可能不會直接利好股市，因爲市場可能更關注經濟基本面的惡化。然而，從長期來看，降息通常會降低公司的借貸成本並刺激經濟增長，這可能最終支持股市上漲。
對大宗商品的影響（不確定）：
大宗商品市場的反應同樣復雜。一方面，美元貶值可能會提高以美元計價的大宗商品的價格。另一方面，如果降息是因爲經濟放緩的擔憂，這可能意味着商品需求將減少，從而對商品價格構成壓力。
美銀基金經理調查（FMS）
投資者減持現金，增加債券配置，自2022年4月以來首次股票倉位爲超配：
現金水平從5.3%降至4.7%，爲2021年11月來最低水平，降幅爲今年1月來最大。4.7%的現金水平仍略高於長期平均值，屬於中性水平。現金余額低於5%的話在Boa這裏也等於买入信號消失。如果現金余額繼續下滑至4%以下，FMS現金規則將發出“賣出”信號，反映投資者進一步增持風險資產，對經濟前景過於樂觀：
個人投資者對股票的看漲情緒目前明顯高於機構投資者。但兩者的差距今年不斷縮小，機構投資者對股票的悲觀情緒有所改善。AAII數據顯示，個人投資者目前股票倉位爲64%多頭，而FMS調查顯示，機構投資者目前爲淨2%多頭股票：
補充一個美銀私行客戶調查，股票持倉目前佔AUM的59%，雖說高於2005年至今的平均值56%，但除了新冠過去十年間沒有低於這一水平的時期：
投資者超配科技股、醫藥股，低配歐股、公用事業股
本月倉位變化最大的是增持債券、科技、電信，堅持原材料、現金、工業股：
最擁擠的交易頭寸是做多大盤科技股，做空中國股票和做多短期國債
倉位和資金流
高盛統計，“在過去10 天裏，CTA 購买了近 700 億美元的美國股票……這是我們有記錄來最大的 10 天購买。”
高盛估計自月初以來全球空頭頭寸約1400億美元被平倉。不出意外的話，預計买盤將持續至少1周。部分市場平倉需求更大，例如小型股仍需更多买入平空。
當然，代價就是在這次大規模購买狂潮之後，CTA 的倉位現在更加平衡，接下來補倉的動能可能有限：
不過目前我們正處於企密集回購股票時期，預計會持續到12月中旬，這會成爲非常強勁的補充买盤，上周的回購金額預計達到400億美元：
德意志銀行統計的口徑，美股總體倉位自10月底以來急劇上升，但其水平目前也還是在第49百分位，自主策略的倉位反彈較大至略超配（69百分位），而系統策略倉位小幅上調仍處於低配（34百分位）。
CTA資金倉位有一定反彈：
股票基金(235億美元)收到兩月來最強資金流入，主要來自美國(258億美元)，而其他地區見資金流出。貨幣市場基金(205億美元)第四周獲得流入，但速度不及近期
CFTC數據(截至11月14日)，美股淨多頭連續兩周上升，主要指數都有增加
債券方面，總體淨空頭增加，由於10yr空頭增加抵消了其它久期空頭減少
美元匯總頭寸仍接近中性，歐元大幅淨多頭增加，被其他貨幣多頭減少所抵消
大宗商品方面，投資者進一步減少油淨多頭至歷史低位。銅空頭本周小幅上升，黃金多頭從高位大幅減少
情緒
高盛：極端
美銀變化不大：买入
AAII變化不大：看多
CNN大漲：看多
本周關注
11月23日星期四，美股因感恩節休市一天，星期五則只开盤半天（不少人是全天休假），所以周五通常是美股成交量最低的日子之一，不出意外市場本周會圍繞上周收盤位置，窄幅波動。
財報季臨近尾聲，AI龍頭英偉達將壓軸收尾，華爾街預期，Q3營收爲160.79億美元，同比增長171%；調整後淨利潤爲84.19億美元，同比增長478%。分析師平均目標價格628.68美元。
本周160億 20yr國債拍賣，被看作是市場對於美債供給的再一次考驗。如果因爲拍賣結果不佳而導致收益率再次上漲，這甚至可能引發Fed態度軟化，從中期來看未嘗不是好事。
標題：LD Capital：通脹下降點燃又一輪補倉 通縮概念來襲
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