作者：Yogita Khatri，The Block；編譯：松雪，金色財經

自今年年初以來，交易員一直在买入灰度比特幣信托基金的股票——這些股票的交易價格一直低於其所持比特幣的潛在價值，可能是希望在將其轉換爲現貨比特幣ETF後將差價收入囊中。

這意味着許多 GBTC 交易者將尋求在 ETF 轉換後套現。 考慮到這一點，摩根大通的分析師研究了 2023 年以來 GBTC 的流入情況，以計算轉換後可能出售的股票價值。 他們估計這個數字約爲 27 億美元。

“爲了代表自年初以來灰度比特幣信托基金的購买量，我們統計了每日籤名美元交易量，即每日交易量（以千股計）乘以價格乘以價格變化的結果，以 Nikolaos Panigirtzoglou 爲首的摩根大通分析師周四在一份報告中寫道：“如果當天價格上漲，則爲正，如果價格下跌，則爲負。”

“這種方法估算出，自今年年初以來，(灰度比特幣信托)的累計淨流入約爲25億美元。如果加上年初以來的空頭回補，這一數字將接近27億美元。”

分析師表示，假設大部分購买是由灰度比特幣信托基金成爲 ETF 的猜測推動的，那么投資者很可能會在該基金轉換爲 ETF 後獲利了結而退出。 資金流出問題的出現是因爲投資者顯然在預期 ETF 轉換時以大幅折扣購买了股票，並打算在轉換後套利淨資產價值的折扣時獲利。 灰度比特幣信托資產淨值折扣目前自 2021 年 7 月以來首次低於 10%。

至少27億美元

27 億美元的數字是摩根大通分析師預計灰度比特幣信托 ETF 轉換後的最低流出量。 分析師表示，如果 GBTC 目前 200 個基點的費用在 ETF 轉換後沒有大幅下調，則該費用可能會“大幅增加”。

分析師補充道：“一旦 SEC 在美國批准現貨比特幣 ETF，我們預計競爭將更加激烈，比特幣 ETF 的平均費用將向黃金 ETF 靠攏，目前黃金 ETF 的平均費用約爲 50 個基點。”

ARK 21Shares 比特幣 ETF 申請表明費用爲 80 個基點，這設定了灰度比特幣信托最初必須降低費用水平，以避免更嚴重的資金外流並保持其作爲最大、流動性最強的比特幣基金的主導地位， 分析師指出。 他們表示：“隨着時間的推移，投資者往往會傾向於最具成本效益和流動性最強的 ETF。”

資金流出對市場的影響

分析師指出，如果這 27 億美元確實完全退出，那么這種資金外流“當然會給比特幣價格帶來嚴重的下行壓力”。 但他們預計這筆金額的大部分將轉移到其他比特幣產品——例如美國證券交易委員會批准後新創建的現貨比特幣 ETF——如果是這樣，“那么任何負面的市場影響都會更加溫和。”

他們表示，這將使比特幣基金領域的資產余額從灰度比特幣信托基金的 230 億美元和其他基金的 50 億美元變爲信托基金的 200 億美元和其他基金的 80 億美元。 他們補充道：“盡管如此，我們認爲比特幣價格的風險平衡偏於下行，因爲這 27 億美元中的一部分可能會完全退出比特幣領域。”

幣安的“積極”影響

摩根大通在周四的報告中重申了評論，即幣安與美國機構的和解對加密貨幣交易所和行業來說是“積極的”。 分析師表示，幣安最近的市場份額損失“應該會得到遏制，一旦和解，幣安運營和商業模式的影響變得更加明確，也許會部分扭轉加密市場勢頭”。