以太坊新時代的崛起——偉大的工程

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專家專欄
以太坊新時代的崛起——偉大的工程

以太坊新時代的崛起——偉大的工程

發表於 2022-09-23 16:24 作者：達瓴智庫

本周區塊鏈行業見證了一次歷史性的工程壯舉：以太坊合並。

共識機制從工作量證明 (PoW) 到權益證明 (PoS) 的轉變一直存在於以太坊的战略圖上，並且自創始以來一直在積極規劃，是該項目的一個非凡裏程碑。

截至 9月15日 06:46:46 UTC，在以太坊區塊高度 15,537,393 處，產出了最後一個 PoW Minng區塊，PoS 信標鏈接管了鏈上共識。以太坊合並成功。

可以說，沒有比觀察以太坊產生區塊時間的平均值和中值更好的指標來展示這種戲劇性的轉變了。圖中我們可以清楚地看到在具有隨機性的PoW Mining結束，以及轉爲PoS的這一工程期間內，出塊時間都是12秒。

以太坊：平均數和中值區間

本文，我們將從交易市場和鏈上區塊鏈指標兩方面探討這一歷史性事件。我們將從以下幾個角度分析合並：

槓杆交易者在期貨和期權市場的定位。
合並過渡對共識參數的影響。
當前質押的ETH總量和質押提供者的分布。
對ETH供應的模擬與實際影響。

合並後的期權期貨市場

期貨和期權市場的市場定位似乎可以很好地對衝Selling The News事件的發生。然而事實上，ETH已經發生了拋售，ETH價格已經從每周高點 1777 美元跌至合並時的 1650 美元左右，然後在周日跌至 1288 美元的低點。

實際上市場已經跌去了自 7 月中旬以來的所有漲幅。這種拋售是多種因素的共同結果，尤其是交易者在 ETH 最近表現不佳後獲利回吐。作爲最近幾個月在當前宏觀經濟條件下表現良好的少數資產之一，在盈利的情況下回吐不足爲奇。

以太坊：第38周的價格

在合並前，永續期貨市場的交易者支付了令人瞠目結舌的 1200% 的年化融資利率來維持他們的 ETH 空頭頭寸。這是一個歷史新低的負融資利率，超過了 2020 年 3 月拋售期間創下的998%的峰值。

此後，融資利率完全恢復到中性，這表明大部分短期投機溢價已經消散。

以太坊：永續期貨融資利率-所有交易平台

合並後，未平倉合約總額從80億美元下降15%至 68億美元，這兩個極端情況在 2021-22 市場背景下都相當典型。然而，爲了保持這種變化，我們必須考慮 ETH價格變化的影響，這會影響以 ETH 計價的期貨頭寸的美元價值。

以太坊：期貨未平倉合約【USD】- 所有交易平台

觀察以 ETH 計價的未平倉合約，我們可以看到期貨未平倉合約實際上處於歷史最高水平，自 5 月初以來增加了近 80%。在過去的一周裏，期貨槓杆似乎有所增加而非減少，這表明許多風險對衝頭寸尚未平倉。

以太坊：期貨未平倉合約【ETH】-所有交易平台

近期，期權市場發生了大量ETH投機行爲。看漲期權未平倉合約總價值在合並後下降了 6 億美元（下降了 10%）。但仍有價值總額爲52億美元的未平倉看漲期權頭寸，遠高於 2021 年的這一數額。看跌期權市場經歷了更爲顯著的下跌，跌幅爲 19% ，但其規模要小的多，淨頭寸價值爲 2.94 億美元。

在許多方面，盡管 ETH 價格下跌了22%，但 ETH 市場似乎仍然相當活躍，槓杆增加，投機行爲將進一步增加。

以太坊：看跌和看漲期權未平倉合約

鏈上合並

合並後，以太坊PoW時代的結束標志着Mining難度立即降至零。這個過程是瞬間的，沒有緩衝期，也沒有任何難度調整。PoW Miner的收入已經蒸發，只留下大量 GPU 和 ASIC Mining機器尋求新用途。

以太坊：Mining 難度

PoS 使用驗證者代替Miner，這些驗證者以編程方式成立委員會，每隔 12 秒出一個插槽（Slot），每個周期（Epoch）包含 32 個插槽，即每隔 6.4 分鐘產生一個周期，每個插槽只能創建一個有效區塊，每個插槽中隨機選擇一個驗證者作爲區塊提議者，該驗證者負責創建一個新分片區塊並將其發送到網絡上的其他節點。但是，如果由於某些原因，該驗證者當時處於脫機狀態或無法訪問，那么就會導致Missed Block（錯過區塊）。

以太坊：Missed Blocks（錯過區塊）

我們可以使用“參與率”指標來衡量驗證者網絡的正常運行時間，該指標是成功生成（即未錯過）的區塊數量與可用插槽總數之間的比率。如下圖所示，迄今爲止，參與率遠遠超過 99% ，這一直是信標鏈常態。隨着鏈上負載的增加和更多驗證者的加入，“參與率”將是一個值得關注的性能指標。

在合並前幾周，我們發現參與率略有下降，低於以往99%的水平至 97.5% 左右。合並後，參與率又恢復到 99% 以上，這表明合並僅對少部分驗證者造成了短暫的幹擾。

以太坊：參與率指標

鏈尖上的驗證投票數量也在合並前短暫下降，但同樣恢復到預期的 3.2萬～3.8萬驗證/小時範圍。這可能是大型質押運營商的節點問題，也可能是軟件客戶端錯誤，其中許多驗證者在短時間內受到影響。

以太坊：驗證數量

目前以太坊網絡上有超過 42.96萬的活躍驗證者。下圖顯示了過去 6 個月的活躍驗證者數量，可以看到新驗證者的梯度在合並之前和之後顯着增加。僅在 9 月就有超過 1.136萬驗證者线上活躍，這表明隨着對合並技術問題擔憂的消失，投資者的信心正在增強。

以太坊：活躍驗證者

當驗證者選擇加入或退出質押 pool 時，他們會受到協議對 Epoch 驗證者總流失量的限制。下面的圖表顯示了這個上限（藍色軌跡）以及一個條形碼樣式的圖表，它顯示了活躍驗證者的每日變化。我們可以看到過去有少數幾個時期驗證者的湧入量達到了上限。

9 月份的新驗證者爆炸式流入是顯著的，但與 2021 年的湧入潮相比仍然較爲輕微。

以太坊：活躍驗證者中的PoS變化

總共有 42.96萬活躍驗證者，現在有超過 1458.6 萬個 ETH 質押，佔 ETH 總供應量的 12.2%。由於以下原因，質押的 ETH 總量將隨時間變化：

新的存款，最終的提款（在上海升級之後）
發行和手續費收入（余額增加）
如果驗證者經常錯過區塊或證明（余額減少），則啓動緊急狀態：不活動泄漏
對作惡節點進行削減處罰（余額減少）

總質押余額不同於稱爲有效余額的新指標，它是 ETH 中積極參與共識的部分。每個驗證者的有效質押上限爲 32 ETH，如果發生不活動泄漏或削減，則會減少到最接近的 1 ETH 增量。

目前有效總余額爲 1380.1萬 ETH，因此有效質押率爲 94.6%。

以太坊：PoS總質押量和有效余額

大部分質押的 ETH 由我們監控的各種質押服務商托管，有1007.1 萬 ETH（佔總數的 69.04%）。排名前 4 位的服務提供商是 Lido、Coinbase、Kraken 和 Binance，它們管理着 818 萬個 ETH 質押，佔總質押量的 56.08%。

我們監控了最新成長的質押 pool 之一 Rocketpool。Rocketpool是一個分布式驗證節點運營商，與市場領先者 Lido 競爭。Rocketpool 的規模雖然很小，但正在不斷增長，托管了 22.82萬ETH，佔迄今爲止總質押的 1.56%。

以太坊：服務商托管的ETH2.0質押總價值

以太坊供應量增速下降

合並中最受關注的要素之一是供應量的急劇下降，再加上 EIP1559 的銷毀，預計將導致一定程度的 ETH 通縮。

自 2020 年 12 月 1 日信標鏈創世以來，以太坊實際上有兩個供應來源，即 PoW 鏈和 PoS 鏈。2021 年 8 月，EIP1559 實施，在 PoW 鏈上創建了費用燃燒功能，該功能現已移至 PoS 鏈。

下圖顯示了在各種模擬和實際條件下的每日 ETH 淨發行量。該圖表試圖對自 EIP1559 實施以來 ETH 供應的每日淨變化進行建模和可視化。

面積圖顯示了實際條件下 PoW 和 PoS 的發行，EIP1559 的銷毀，並說明了 PoW 的的貶值。正值（綠色）表示淨通脹期（典型情況），負值（紅色）表示淨供應收縮（ETH通縮）。
對PoW 區塊鏈的延續進行模擬（黃色），假設 PoS 合並從未發生，並假設每個區塊發行 2 個 ETH（爲簡單起見忽略叔叔區塊獎勵）。
僅模擬 PoS 鏈（藍色），假設合並與 2021 年 8 月的 EIP1559 版本同時發生，因此忽略此日期之後的所有 PoW 區塊獎勵。此跟蹤現在與合並後的面積圖對齊。

可以看出，PoS 模型（藍色）的發行率大幅降低，約爲 772 ETH/天，而 PoW 模型（黃色）的發行率爲約 1.25萬ETH/天。然而，值得注意的是，目前 ETH 的淨發行量仍然是通貨膨脹的。這主要是由於極低的區塊鏈擁塞和目前網絡利用率低。