長文探討：Multicoin如何打造屬於自己的風投奇跡_Block unicorn_火星財經

發表於 2022-03-21 10:00 作者： 區塊鏈情報速遞pro

　　原標題 ：Multicoin Capital：局外人

　　作者：Mario Gabriele

　　編譯：BLOCK unicorn

　　Multicoin Capital 可能是有史以來表現最好的風險基金。這位加密投資者通過對 SOLana、Helium、The Graph 等進行高度集中、非共識性的賭注，贏得了巨大的勝利。

　　如果您只有幾分鐘的空闲時間，那么投資者、運營商和創始人應該了解 Multicoin Capital 的起源。（我們將把該公司稱爲“Multicoin”。）

• 　　Multicoin 可能是有史以來回報率最高的風險基金。Union Square Ventures 和 Lowercase Capital 等公司分別以 14 倍和 76 倍回報率的基金而聞名。Multicoin 的第一款風險投資工具似乎擊敗了他們。

• 　　該公司採取了逆勢而上的做法，取得了勝利。當 Multicoin 开始時，投資領域主要由專注於比特幣和以太坊的基金主導。創始人 Kyle Samani 和 Tushar Jain 在其他地方看到了機會，在 Helium、The Graph 和 Solana 上進行了反向押注。

• 　　爲了推動超額回報，集中下注。Multicoin 的部分天才之處在於它愿意用資本來支持其信念。該公司的許多表現最佳的投資規模都非常大，有助於該基金的出色表現。

• 　　投資 EOS 是失敗的……這導致了 Multicoin 的最大贏家。該公司對替代區塊鏈 EOS 的直言不諱的支持引起了一些錯誤的注意。當該項目陷入困境時，批評者慶祝 Multicoin 的錯誤。但正是通過支持 EOS，Multicoin 才認識到了 Solana 的潛力。

• 　　Multicoin 有其批評者，但創始人非常積極。在加密貨幣的黨派世界中，Multicoin 對其投資的強烈支持可能會激怒持不同政見者。因此，這家公司受到一些人的厭惡，卻受到企業家的喜愛。投資組合創始人對 Multicoin 的貢獻異常積極。

　　2017 年，Kyle Samani（Multicoin創始人）和 Tushar Jain 決定成立一個加密貨幣對衝基金。他們之前都沒有從事過投資工作，更不用說自己經營基金了。他們沒有在該行業的新興初創公司工作過，也沒有建立過協議。他們不是 Vitalik Buterin 或 Gavin Wood 或其他加密貨幣名人的朋友，他們可能會引導他們以公开發行價格購买以太坊。他們的名字沒有任何意義，除了 2016 年开始的一些聰明的個人投資外，他們幾乎沒有任何記錄表明他們適合手頭的努力。簡而言之，他們是加密領域的局外人。

　　它已被證明是他們最強大的武器。雖然 Samani 和 Jain 可能沒有終身經理的真誠或區塊鏈建設者的專業知識，但他們帶來了強大的天賦，尤其是愿意質疑現狀。即使是像 2017 年加密貨幣這樣新穎而流動的空間，也有神聖的奶牛和公認的智慧。Samani 和 Jain 沒有要珍惜的先入之見或要保護的派系，他們可以在沒有偏見的情況下磨練他們的投資敏銳度，從第一原則進行深入研究和推理。

　　結果是一個投資組合看起來與那個時代的幾乎任何其他公司都截然不同。今天，Multicoin 不僅是加密投資領域的可行參與者，而且是其主導力量之一。它通過對 Solana、The Graph、Helium 等大贏家進行集中、非共識的賭注，贏得了令人敬畏的聲譽。這是最好的高信念、逆向投資。

　　獲得這樣的回報並不容易，Multicoin 的幾項最佳投資不僅在各個方面都接近崩潰，而且該公司本身也經受住了負面業績和殘酷的市場衝擊。它的一些最引人注目的投資，如 EOS，以可恥的失敗告終。然而，Samani 和 Jain 的表現優於同行，產生的回報很可能是歷史性的。

　　在今天的文章中，我們將解开 Multicoin 的特別之處，涉及：

• 　　不太可能的起源。Kyle Samani 的第一項業務涉及爲命運多舛的 Google Glass 設備構建應用程序。Tushar Jain 還創辦了一家未能成功的公司。

• 　　當衆思考。沒有既定的投資記錄，Samani 和 Jain 通過他們對加密空間的深思熟慮的寫作建立了聲譽。

• 　　LP的評估。那些投資 Multicoin 早期工具的人看到的不僅僅是兩個聰明、渴望的投資者。他們看到了一種具有不對稱上行空間的特殊策略。

• 　　战略轉變。盡管 Multicoin 最初是一家美國對衝基金，但隨着時間的推移，它的職責範圍不斷擴大。

• 　　四個賭注。通過查看四項投資可以最好地理解 Multicoin 作爲基金的個性，其中三項是大贏家，一是災難(EOS)。

• 　　回報和聲譽。投資者可能主要根據他們的財務回報來判斷，但創始人之間的聲譽可能是更重要的領先變量。

　　我們將在第 2 部分和第 3 部分中更深入地探討公司的運營、決策和未來。

　　n起源：創世區塊

　　如果他們成功地建立了自己的第一家企業，凱爾薩馬尼（Kyle Samani）和圖沙爾耆那（Tushar Jain）將成爲醫療保健領域的企業家，失敗使這對夫婦走上了一條陌生的道路。

　　帝國之城

　　每年八月，華盛頓廣場公園都會迎來一批新的青少年。由紐約大學 (NYU) 的宿舍和教室環繞，格林威治村地標性建築是該機構最新居民的聚集地：新生班級。

　　2008 年夏末抵達曼哈頓市中心的人中有Kyle Samani和Tushar Jain。Kyle Samani身高六英尺高，肩膀寬闊，直言不諱，脫穎而出。作爲牙醫和技術企業家的兒子——他的父親創辦了一個名爲 VersaSuite 的醫療記錄平台——他傳達了一種傲慢的德克薩斯人自信。盡管他從小就閱讀科技博客並刻意記住 Nvidia 顯卡的處理能力，但他入學的目標是在舊的金融世界中留下自己的印記。“我認爲程序員是失敗者，”薩馬尼說。金融是像他這樣有抱負的 ALPHA 的去處。

　　Tushar Jain的旅程較短，他在皇後區長大，與 Samani 一樣對技術感興趣，特別喜歡遊戲。他花了很多個下午和晚上玩《帝國時代》和《文明》等世界建設者。像薩馬尼（Kyle Samani）一樣，賈恩看到自己在華爾街取得了成功。他們在校園的第一周相遇，成爲了朋友。

　　全球金融危機很快暴露了 Samani 和 Tushar Jain 野心的脆弱性：華爾街正在燃燒。大一开始幾周後，美林證券出售，雷曼兄弟倒閉，AIG 險些避免了同樣的命運。金融不是承諾和權力的部門，它是一個正在衰落的行業。

　　隨着華爾街投降，硅谷變得更加強大。史蒂夫喬布斯在那一年推出了 App Store，催生了一波新的創業公司。在他到達校園後不久，薩馬尼發現自己從金融業撤退並轉向科技。隨着 Uber、Venmo、WhatsApp 和 Instagram 等企業脫穎而出，薩馬尼开始不再將自己視爲一個嶄露頭角的金融家，而更像是一個正在成長的企業家。“每天，我都在閱讀資金公告，”他談到這段時期時說。“ 它產生了非常大的影響，讓我意識到我想創業。”

　　Samani 的清晰與令人欽佩的自信和一些天真相結合。“有一段時間我確信 VC 找不到足夠的 20 多歲的人來投入數百萬美元進行建設。我絕對相信這是真的。”

　　迫不及待地开始他的冒險，薩馬尼回到奧斯汀讀大四，通過在他父親的公司工作來學習商業建設。當期中考試和期末考試需要時，他飛回紐約市，在耆那教的沙發上摔倒。

　　自從穿過皇後區中城隧道後，耆那教也經歷了類似的轉變。和 Samani 一樣，他开始覺得傳統金融領域不適合想要取得成功的人。他回憶起參加了由一家大型資產管理公司的首席投資官參加的“院長圓桌會議”，發現老人的建議很乏味。如果你想在他的店裏打工，CIO 說過，你需要在銀行工作兩年，在私募股權投資兩年，然後在商學院工作兩年。也許那時你會准備好在如此稀薄的空氣中工作。Jain 記得當時認爲該建議聽起來像是“‘线條之間的顏色’、‘遵循指示’之類的東西。” 那不是他，他知道。“我就是做不到。”

　　畢業時，Jain 評估了三個選項。他可以在一個夏天實習的瑞士信貸銀行工作，加入另一家他收到報價的金融機構，或者搬到奧斯汀。Samani 曾告訴他，他可以在 VersaSuite 爲他的朋友找到一份工作，盡管它無法支付他在華爾街獲得的薪水。他在報酬中失去的，他將在自由和責任中得到回報。

　　四年前，Jain 會抓住機會在瑞士信貸這樣的知名公司工作。然而，他發現自己拒絕了銀行的工作，並接受了一個薪水只有他設定的三分之一的職位。和薩馬尼一樣，他也被有機會學習建立公司的訣竅所吸引。

　　閃亮的物體

　　Samani 和 Jain 在 VersaSuite 工作了一年。Jain 表示，盡管它克服了入門級金融業的繁重工作和笨拙的沉悶，但兩人“雄心勃勃”而不能坐以待斃。2013 年 5 月，兩人都離开去建立自己的醫療保健業務。盡管生活在一起並選擇了同一個領域，但薩馬尼和傑恩卻朝着不同的方向出發。

　　就在他們實現飛躍的前一個月，谷歌發布了一款很快成爲科技行業樂觀樂觀主義的象徵的設備：谷歌眼鏡。增強現實頭戴式耳機就像一對雙焦眼鏡，但框住了一個小屏幕而不是一個鏡頭。

　　據他自己承認，薩馬尼發現自己屈服於“閃亮的新物體綜合症”，全神貫注於設備可能如何擾亂各個行業的想法。畢竟，這是一種新的計算形式——Glass 肯定會產生有意義的創新，爲精明的企業家提供機會，就像 App Store 所做的那樣。不久之後，Samani 確定了一個用例，爲外科醫生和其他醫療保健專業人員提供服務。配備谷歌眼鏡設備，從業者可以提取電子病歷或相關圖像來指導護理。前置攝像頭使記錄患者互動或操作以供日後查看變得簡單。在他的熱情和嶄露頭角的醫療保健事業的推動下，薩馬尼成功地爲他的新業務：Pristine 籌集了 550 萬美元。

　　Jain 對谷歌的最新玩具更加謹慎。盡管他和 Samani 幾乎一起完成了所有事情，並且似乎組成了一個優秀的團隊，但他不想在人生的下一個階段爲未經證實的可穿戴設備構建應用程序。相反，Jain 專注於利用他在 VersaSuite 所做的觀察。他在這家軟件公司的一年向他展示了電子病歷的激增速度，這在很大程度上要歸功於美國復蘇和再投資法案中包含的經濟激勵措施，即更爲人所知的 2009 年刺激計劃。正如 Jain 回憶的那樣，合格的醫生通過數字化文件獲得了高達 40,000 美元的收入，這導致了患者數據的激增。“這些數據的最佳用途是什么？”Jain 回憶道。他決定，答案是臨牀試驗招募。它不僅讓制藥企業付出了巨大的代價，而且爲患者匹配新的治療方法實際上可以挽救生命。和 Samani 一樣，Jain 也進行了種子輪融資，讓 ePatientFinder 栩栩如生。他的平台使醫生可以輕松查詢他們的數據庫並確定符合新試驗條件的患者。

　　碰巧的是，兩家公司都遵循相似的軌跡，在談判出售之前增長到幾百萬的收入和幾十名員工。Samani 的公司 Pristine 經歷了一段特別動蕩的旅程。Samani 不僅發現缺少免提顯示器不在外科醫生的“三大最緊迫問題”之列，而且 Google 還有效地扼殺了 Glass 項目。正如薩馬尼在我們的討論中面無表情的那樣，“這是個問題。” 向保險業務提供服務的重心讓燈保持亮着，但最終，Pristine 被賣掉了。“沒有人賺到錢，”薩馬尼說。

　　Jain 的情況稍好一些，避免了 Samani 不得不經歷的那種災難。他總共爲 ePatientFinder 籌集了 1100 萬美元的資金，但難以趕上更大的參與者。該領域創新的遲緩阻礙了快速迭代：銷售耗時一年，試驗持續數月，產品反饋充其量是每個季度都來。“它總是很慢。就像，這么慢，”傑恩嘆了口氣。意識到他需要籌集更多的錢來忍受這種地方性的嗜睡，他選擇了出售。擁有更多資金和更深入產品的競爭對手 Eligo Health Research 介入。

　　大學畢業將近四年，薩馬尼和傑恩迅速實現了他們的各種抱負，盡管沒有實現他們夢寐以求的結果。他們成功地避开了華爾街創業的誘惑和利潤，籌集風險投資資金，吸引真正的客戶，並確保退出。然而，兩人似乎都對事情的結果不太滿意。就像他們在大學第一年所做的那樣，薩馬尼和耆那教开始向外看，尋找下一個可以奔跑的地平线。

　　Jain 首先了解了加密貨幣的潛力。盡管中本聰的白皮書是在 2008 年發布的，就在兩人抵達曼哈頓开始上學幾周後，Jain 還是在 2013 年了解到了它。發現這很有趣，他通過 coinbase 購买了兩個比特幣，當時每個單位的價格爲幾百美元。“我了解到它並想，好吧，這很酷，”Jain 說。“但我很忙。我不能用它來建造任何東西。” 感興趣但沒有強迫，他將精力轉向初創公司。

　　雖然 Jain 最早接觸比特幣，但 Samani 是第一個發現以太坊的人。賣掉 Pristine 後，他利用空闲時間瀏覽AngelList，尋找一家初創公司加入，或者尋找可以激發他下一個想法的企業。Samani 爲自己設定了每天至少審查 100 家不同行業公司的目標。一天早上他可能會選擇醫療保健，第二天他會轉向金融科技。不過沒過多久，他就意識到他大部分時間都在關注 AngelList 的“區塊鏈”類別下的業務。當他深入研究該領域新興的初創公司時，他看到同一個名字一遍又一遍地出現：以太坊。他所關注的幾乎所有公司都在此基礎上發展。Samani 找到了白皮書，閱讀了它，然後將其發送給了 Jain。很快，雙方都投資了。

　　在接下來的九個月左右的時間裏，Samani 和 Jain 掉進了加密兔子洞。最初對以太坊的好奇發展成爲一種廣泛的癡迷。Samani 發現他的空闲時間越來越多地被分布式系統、密碼學、貨幣政策和奧地利經濟學的研究佔用。爲了提高他們的思維，Samani 和 Jain 尋找其他可以交換票據的奉獻者，成爲當地比特幣聚會的核心成員。其中一個特別吸引了一個有趣的群體，包括企業區塊鏈的創始人 Factom。未來的 Multicoin LP 亞當·馬斯特雷利 (Adam Mastrelli) 參加了這些會議並描述了他們的主旨。討論範圍很廣，盡管它們通常集中在加密可能如何改變世界。絲綢之路創始人羅斯·烏布利希的母親林恩·烏布利希，偶爾加入訴訟程序，閱讀她兒子從監獄裏出來的信件。馬斯特雷利還特別提到了一個人：凱爾·薩馬尼（Kyle Samani）。“你很快就能分辨出誰知道他們在說什么，誰不知道，”馬斯特雷利談到這些會議時說。薩瑪尼當然做到了。在馬斯特雷利的回憶中，他似乎總是“擁有房間”，一個身材高大、身材魁梧、有着長發和坦率意見的人物。

　　通過這些聚會和他們的獨立學習，Samani 和 Jain 意識到他們的注意力已經不可逆轉地轉移到了加密貨幣上。正如 Jain 回憶的那樣，“我想，我不能做任何其他事情。我很着迷。我想做的就是思考這個並談論這個。”正如 Samani 所說，到 2017 年春天，他和 Jain 意識到他們已經培養了一種“全職互聯網愛好”，等待成爲一種職業。

　　進化：Multicoin 的制作

　　在接下來的五年裏，Samani 和 Jain 成功地建立了加密領域最傑出的投資公司之一。Multicoin 的崛起很大程度上歸功於兩人公开思考的意愿。

　　在公共場合思考

　　起初，Samani 和 Jain 的新職業將採取何種形式並不是很明顯。他們是企業家——也許他們最好的選擇是开始自己的加密項目？這當然是它的時代。隨着人們對該領域的熱情越來越高，各種各樣的樂觀主義者、小販和機會主義者开始着手推出他們自己的硬幣，由初始硬幣產品 (ICO) 提供資金。

　　2017 年的 ICO 熱潮見證了 Dentacoin 等超現實項目的首次亮相，提議通過提供代幣化獎勵來改善口腔衛生，從而顛覆牙科行業。Jain 總結了市場精神錯亂的想法：“人們認爲你會用這枚硬幣來买咖啡，而你會用這枚硬幣來买香蕉……這只是我見過的最愚蠢的事情。這沒有任何意義。” Jain 和 Samani 意識到，雖然該行業顯示出技術前景，但很少有人對投資進行批判性思考。在 FUD 和 FOMO 中，誰是加密貨幣的本傑明格雷厄姆？這位著名的金融家定義了“價值投資”的做法，創造了評估公司的啓發式方法。很少有框架能夠幫助駕馭 ICO 的病態糖果。

　　盡管Jain和Samani的教育更注重數量，但他們都是嫺熟的作家。也許通過分享他們對不同項目和趨勢的分析，他們可能會產生影響？正如耆那教所說：

　　我們想，哦，如果我們分享我們的啓發式方法呢？它將幫助生態系統中的資金更好地分配給那些真正在構建有趣事物的人，而不是像 Dentacoin 這樣的人。

　　這似乎是正確的起點。另一個問題自然接踵而至：如果兩人概述了他們對在該行業進行強勁投資的原因的想法，他們不應該投資自己嗎？

　　他們對以太坊的早期投資得到了回報，貨幣從每個代幣 10 美元左右增加到 200 美元以上，Jain 2013 年的比特幣投資表現也不錯。雖然這些勝利給了他們一定的自由度，但如果他們想經營一支真正的基金，他們將需要外部資本。他們开始工作，將他們的公寓用作事實上的總部。

　　在 Samani 和 Jain 看來，機會是顯而易見的。加密貨幣已准備好重組世界，但還沒有人真正知道如何判斷它們。那些最先了解該行業的人將最好地利用資本，鎖定潛在的巨額回報。更好的是，似乎很少有機構投資者在追逐這個機會——而且那些保持低調的投資者也是如此。根據 Jain 的回憶，2017 年初唯一值得注意的加密基金是 Polychain 和 MetaStable——兩者都沒有公开分享研究。如果他們做得對，Samani 和 Jain 可能會在這種真空中建立自己的聲音和品牌。

　　僅僅因爲他們看到了機會並不意味着有限合夥人會。事實證明，贏得皈依者是一項挑战。機構投資者對受騙子困擾的行業幾乎沒有興趣，大多數傳統風險投資公司都將加密貨幣視爲時尚。幾乎沒有其他選擇，Samani 和 Jain 從朋友、家人和前支持者那裏籌集資金。他們還投入了大量的自有資金。到 2017 年 8 月，他們已經籌集了大約 200 萬美元來運行對衝基金策略。在當月發布的公告中，Samani 和 Jain 公布了他們新公司的名稱：Multicoin Capital。

　　有了資金，新的基金經理开始執行他們的策略。Samani 和 Jain 都經常寫作，發表關於加密經濟學、預測市場 Augur、智能合約防御性和監管的文章。他們還拍攝了他們認爲被高估的項目，從 Ripple 开始。它代表了 Multicoin 公开分享他們的研究的第一個例子，即使以犧牲知名度爲代價。激怒某個代幣的支持者以表達他們的觀點的意愿成爲該基金的一個標志，Multicoin 最終引發了萊特幣和以太坊現金多頭的憤怒，等等。

　　到 2017 年 12 月，Multicoin 已經建立了一些勢頭。前 TIGER Management 分析師、一家上市電子商務軟件提供商的前財務副總裁 Brian Smith 以首席運營官和首席財務官的身份加入，這對這家年輕的基金來說是一個重大的成功。Multicoin 還增加了另一位普通合夥人 Viny Lingham。Civic 的創始人是 ICO 熱潮的 3300 萬美元的受益者，他帶來了建築商的專業知識。雖然名義上是 GP，但 Lingham 將決策權留給了 Multicoin 的其他合作夥伴。不久之後，長期擔任投資銀行家的馬特·夏皮羅 (Matt Shapiro) 以負責人身份加入——夏皮羅迅速確立了自己作爲團隊重要成員的地位，成爲合夥人。

　　除了爲名冊增加人才外，Multicoin 還在 2017 年結束了病毒式傳播。Samani 的帖子 “了解代幣速度” 席卷了加密貨幣 Twitter 和相關聊天室，引起了企業家和投資者的關注。

　　獨特的設計

　　整個 2018 年，Multicoin 一直在尋找並贏得新的 LP——其中許多人具有真正的影響力。那年 3 月，路透社發表了一篇關於該基金一些最新投資者的故事，其中包括馬克·安德森、克裏斯·迪克森和大衛·薩克斯。在那篇文章發表後不久，弗雷德威爾遜加入了。多年後，當 Jain 向 Union Square Ventures 的 GP 詢問他爲什么投資時，Wilson 回答說：“你們愿意在公共場合犯錯。” 威爾遜本人幾乎每天都發表想法並非巧合——在耆那教和薩馬尼，他似乎看到其他人足夠大膽地表達他們的信念。由於精明的資本管理以及這些投資者的湧入，Multicoin 的管理資產（AUM）在這一點上達到了 5000 萬美元。

　　Multicoin 是什么吸引了有限合夥人？在研究這篇文章時，我有機會與業內其他人一起交談。

　　首先，Multicoin 的寫作有所作爲。當我向 Cambridge Associates 前董事總經理 Marcos Veremis 詢問他是如何發現這家公司的時，他回答說：“很簡單，我开始閱讀他們的文章……他們寫了一些很棒的文章。” Jain 指出，許多人都遵循了這條道路：

　　著名的 VC 看到了我們發布的內容。他們意識到我們正在以有趣的方式思考它，提出框架和啓發式方法來了解正在發生的事情。這就是讓飛輪爲我們旋轉的原因。

　　事實上，Multicoin 的想法不僅有趣，而且不同。2018 年，出現的基金分享了以以太坊爲中心的行業觀點。“早在 2018 年，一切都是關於以太坊、比特幣和一些新的 LAYER 1，”Veremis 指出。

　　Multicoin 沒有這種觀點，相對較早的時候，該基金开始支持非共識項目並提出逆向觀點。Multicoin 的合夥人兼公司通信業務負責人 John Robert (JR) Reed 記得這種非共識定位的缺點：

　　在早期，所有其他基金都在屋頂上對比特幣大喊大叫。我們根本不是在談論比特幣。所以，我們在投資者會議上坐下來，他們會問“你爲什么不多談比特幣？” 很長一段時間以來，這都是一個奇怪的症結所在。人們還沒有准備好查看整個資產類別。

　　在某些情況下，Multicoin 也直接挑战了以太坊——考慮到該行業的衆多擁護者，這是一個敏感的立場。正如我們稍後將討論的，Multicoin 對 EOS 的支持——一種尋求提供高速替代方案的區塊鏈——將被證明特別有爭議。

　　Multicoin 的舉動使它們不受歡迎，即使它使它們與衆不同。L1 Digital 的執行合夥人 RAY Hindi 在評估對 Multicoin 的投資時談到了這種動態：“以太坊社區會說，是的，Multicoin ......糟糕的基金。”但在 Hindi 看來，那些駁回 Multicoin 的人沒有從投資組合構建的角度欣賞團隊的智慧和價值。當所有其他經理都在加倍投資以太坊時，Multicoin 已經制作了一系列高貝塔頭寸。“你看看當時顯而易見的基金，它們都有相同的名稱，相同的主題，”印地語說。一位當時活躍的加密投資者很好地總結了 Multicoin 的吸引力：“他們和其他人一樣聰明，但他們的投資組合看起來完全不同。”

　　除了 Multicoin 的公开寫作和逆向觀點之外，其他屬性也吸引了投資者。Ray Hindi 指出了團隊的質量，特別是 Samani 和 Jain 似乎合作得很好。“他們真的互相稱贊，”他說，並補充說，由於他們的長期關系，合作關系破裂的風險似乎特別低——他評估過的其他經理並非如此。

　　Bridge Alternatives 的 Brian Walls 也對 Multicoin 的領導能力印象深刻。正如他解釋的那樣，他在 2018 年投資該基金的原因之一是因爲 Samani 和 Jain 擁有的信念以及他們快速的“刷新率”。在一個不斷變化的空間中，Multicoin 的團隊似乎特別擅長改進和更新他們的心智模型。

　　盡管有這些優勢，但許多 LP 拒絕了 Multicoin——這一決定肯定會因事後諸葛亮而感到振奮。Walls 記得曾舉辦過一次對衝基金會議，其中包括 Kyle Samani 以及 BlockTower 的 Ari Paul 和 Polychain 的 Olaf Carlson-Wee 等其他著名的加密貨幣經理。根據沃爾斯的說法，三人組提出的研究“像一個鉛氣球一樣過去了”。傳統金融人群對加密貨幣的創新興趣不大。“他們是一種經典的現任者，”沃爾說。“他們有自己的業務，有自己的投資策略，管理着資金。”

　　一位消息人士記得大約在這個時候與捐贈基金的一次談話。考慮到對 Multicoin 基金的投資，他們提到了這樣一個未經證實的團隊所帶來的風險。如果 Multicoin 失敗了，捐贈基金經理的工作可能會危在旦夕。相比之下，投資紅杉資本或什至是 Paradigm，吹噓與知名企業建立合作夥伴關系，並沒有這樣的風險。捐贈基金通過了，鑑於 Multicoin 隨後的表現，這一決定可能花費了數百萬美元。“現在，如果可以的話，他們完全想進入 Multicoin，”消息人士笑着說。

　　私人市場機會

　　除了帶來新的傑出支持者外，2018 年還促使 Multicoin 的战略發生了變化——可以說是它的第一次重大轉變。當基金成立時，將風險投資模型應用於加密領域的想法沒有意義。新代幣不是在私人融資中出售股權，而是通過 ICO 向公衆投資者提供產品。隨着 SEC 开始取締這種做法，因爲它類似於出售無牌證券，新模式應運而生。更嚴肅的加密企業家階層認識到，要成功建造耐用的東西，他們需要的不僅僅是瘋狂的錢。建議、指導和專業支持很有用。結果，一些項目开始在公共流動性之前提供私人代幣銷售。

　　起初，Multicoin 創造了一個側袋來抓住這些機會，但它與對衝基金模式並不匹配。不過，在採取這一步驟時，該公司意識到 LP 想要獲得私人融資。“我們的 LP 开始找我們，”Jain 回憶道，他們會說嘿，我們讀到了你所做的這筆交易。你能把我的更多資金用於風險投資嗎？

　　爲了適應這種情況，Multicoin 开始籌集專門的私募市場基金。即使在吸引了像馬克·安德森這樣的名人之後，提升車輛也遠非簡單。負責 Multicoin 大部分投資者關系業務的馬特·夏皮羅 (Matt Shapiro) 記得 2018 年年中至 2020 年年中的這段時間“非常艱難……非常艱難”。

　　這些困難在很大程度上是由痛苦的熊市造成的。盡管這一年以加密貨幣價格上漲至狂熱的歷史高點开始，但它在低迷中結束。2018 年 1 月，以太坊接近 1,400 美元；到 12 月，它已跌破 85 美元。

　　夏皮羅說：“每個人都看到它上漲，然後下跌了 90%，”並補充說，“很多遊客或剛开始關注的人都被衝走了。”

　　據The Block報道，與許多其他公司一樣，Multicoin 的業績在一年中暴跌，該基金的總回報率爲 -32.9% 。盡管表面上令人失望，但解析這些返回需要更多上下文。該公司的年度信函增加了背景，顯示 Multicoin 實際上跑贏了幾個基准，包括比特幣和由提供商 Bitwise 命名爲“Hold 10”的十大代幣指數。

　　該公司在下半年的表現尤其出色。當市場在 11 月重挫時，Multicoin 大放異彩。雖然這有助於短期內的表現，但一位 LP 指出，這可能導致了毫無根據的樂觀情緒。“從那時起，他們就有信心爲市場計時，”消息人士評論道，並補充說，“ 時間不存在 [in crypto]。”

　　盡管他們的表現相對積極，但許多人還是喜歡 Multicoin 糟糕的一年。一位不愿透露姓名的消息人士記得當時的情緒是 Multicoin “幸運地進入了牛市，現在這些人將要吸取教訓”。Samani 經常爭論的在线角色已經制造了敵人，特別是當他對以太坊开槍時。“人們真的准備討厭凱爾，因此討厭 Multicoin，”同一消息來源報道。

　　在亞洲張

　　情況在 2019 年有所改善。比特幣在 2018 年 12 月觸底低於 4,000 美元，到次年夏天達到 13,000 美元。Multicoin 在更好的天氣中蓬勃發展，進行了許多最具影響力的投資。雖然該公司於 2018 年 5 月首次在Solana持股，但它在第二年增持了股份，收購了幾名現有的私人持有人。2019 年 7 月，CoinDesk報道Multicoin 爲區塊鏈融資 2000 萬美元，獲得代幣而非股權。（該公司於 2021 年通過其第二個風險投資工具增加了該職位。） 2019 年其他精明的投資包括Helium、Arweave和 BINANCE Coin。

　　Multicoin 對 Binance 的投資揭示了該基金的一些特點，並打开了新視野。值得注意的是，Samani 最初擔心使用 Binance：“我記得 Binance ICO，”他說。“我以爲他們拼錯了‘財務’。我認爲這是一個騙局。我們不會讓我們的 LP 面臨交易對手風險。” 很快，他和賈恩的看法發生了變化。平台上可用資產的廣度使其變得無價，幣安團隊的執行速度——該死的監管——令人印象深刻。在幾個月的時間裏，薩馬尼從懷疑者變成了信徒，並愿意支持他的樂觀態度。

　　一位消息人士強調，這一賭注表明 Multicoin 的不同風險狀況，特別是該公司愿意爲名譽受損辯護。當時，很少有美國基金愿意接近幣安，因爲它在遵守規則方面很松懈。對於這個消息來源，Multicoin 似乎在問，“有什么可失去的？” 他們跟進，補充說，“你要么輸得很慘，要么就贏了。多幣贏了。” 該公司在接近 6 美元的底部購买了 Binance 的代幣 BNB；今天，它的交易價格爲 388 美元。

　　在調查 Binance 時，Samani 开始意識到該公司對亞洲加密市場的了解有多么少：“我們开始覺得我們需要更接近那裏發生的一切。作爲一個美國人，這不會發生。” Multicoin 开始尋找嵌入區域生態系統的投資者，盡管這並不容易。根據 Samani 的說法，一些最大的全球招聘公司拒絕了他們的業務，稱這是一項太具有挑战性的任務。最終，薩瑪尼搬遷了一個半月，進行實地採訪。在上海的一次會議上，他遇到了一家專注於加密貨幣的家族辦公室的投資者 Mable Jiang。最初關於區域第 1 層潛力的友好爭論導致了進一步的會議。沒過多久，薩馬尼就向江提出了建議：

　　Multicoin 的遠見得到了回報。正如我們稍後將在三部曲中討論的那樣，通過在中國及其他地區建立關系，Multicoin 擴大了其採購範圍，开發了在美國公司中罕見的專業知識，並增加了寶貴的投資組合支持。當美國投資擴展到亞洲時，很少有基金能夠更好地提供战略建議和切實援助。

　　這一年結束時，Multicoin 在另一家交易所建立了頭寸。2019 年春天，Sam Bankman-Fried向公司推介投資 FTX 的原生代幣 FTT。“我們通過了，”薩馬尼說。“當時我們都熱衷於幣安。” 不過，Multicoin 會跟蹤 Bankman-Fried 的工作。到 2019 年第四季度，他們已經看到了足夠的說服力，在代幣交易價格低於 5 美元的時候买入了 FTT；去年最高價接近 80 美元，隨後回落至 43 美元。

　　在經歷了上一年的混亂之後，2019 年以高位收官。盡管市場一直動蕩，比特幣飆升和以太幣下沉，但 Multicoin 已經在多個方面執行，發現了不尋常的投資並擴大了它的機會集。Samani 和 Jain 一定以相對良好的精神結束了這一年。畢竟，比特幣的產量將在 2020 年 5 月減半，許多人認爲這一事件會提振價格。在准備過程中，薩馬尼和耆那教決定“走很長時間”。2020 年沒過多久，Multicoin 的樂觀情緒就燃起了火花。

　　坍塌

　　事後看來，我們知道 Multicoin 在 2019 年和 2020 年進行了幾筆出色的投資。不過，當時該基金的優異表現尚不明顯。許多將 Multicoin 幾乎完全與 EOS 聯系在一起的人將項目的各種困境歸咎於它。與此同時，The Graph、Helium 和 Solana 尚未起飛。更糟糕的是，這三個人都快沒錢了。情況即將變得更糟。 ‍

　　2020年比特幣在兩天內暴跌 50%，跌破 4,000 美元。在薩馬尼看來，突然的低迷源於該行業市場結構的根本性缺陷。由於交易場所的分散以及比特幣和以太坊網絡的緩慢性，在高使用率期間套利者無法重新平衡定價，從而導致巨大的差異。隨着價格下跌，加密貨幣挖礦變得無利可圖，導致礦工關閉運營，進一步加劇網絡擁塞。伴隨着級聯清算，市場進入了一個死亡螺旋，如果流行交易所 BitMex 沒有意外跌跌撞撞，Jain 認爲它會繼續得出其合乎邏輯的結論：

　　我已經准備好讓 BitMex 上的比特幣價格降到零。如果 BitMex 沒有在它確實下跌的那一刻下跌，我認爲比特幣那天會跌至零。BitMex 表示他們進行了維護，我認爲那是非常偶然的時機。

　　Samani 回顧了那天對 Multicoin 的影響，他說：“我們從來沒有資不抵債。但我們受到了很大的打擊。” Jain稱這是“我們最黑暗的時刻之一”。

　　經濟低迷中出現了亮點。Multicoin 進行了另一次战略調整，決定停止積極交易其投資組合。“我們意識到你無法預測像這樣的黑天鵝，”Jain 說，“2020 年 1 月，你無法預測 3 月會發生什么。我們決定堅持我們的優勢：資產選擇和論文形成。” Multicoin 從試圖爲市場計時到幾乎不關注它們。“有限合夥人一直問我對市場的看法，”Jain 說。“我不知道。我沒有意見。”

　　來自 L1 Digital 的 Ray Hindi 注意到 Multicoin 進行轉換後有所改善。“ 我仍然記得我們與他們討論過，他們真正擅長的是冒着特殊的風險。” 根據印地語的說法，在消化了這一點之後，Multicoin“在很大程度上扭轉了局面”。

　　市場的解體也讓 Multicoin 有機會向自己和市場的其他人證明他們的信念。在大多數投資者從積極部署中退後一步的時候，該團隊在 Solana 上加倍投入。他們還投資了音樂流媒體平台Audius，這是創始人 Roneil Rumberg 堅持的一種驗證行爲。“這不像是有人在門外排着隊領導那輪比賽，”倫伯格說。“[Multicoin] 堅定地向前邁進。”

　　隨着市場趨於穩定，Multicoin 擺脫了自身的低迷。Solana 和 The Graph 的主網於當年啓動，使兩項長期投資得以實現。並不是說 2020 年剩下的時間一帆風順。7 月，該公司發布了關於中國加密貨幣交易所火幣的研究報告，宣布 Multicoin 長期以來一直是其特有的代幣 HT。“我們是模式匹配，”Jain 說，暗示 HT 賭注可能與 BNB 類似。“他們基本上是想成爲幣安。但他們的處決並不在那裏。他們面臨的監管壓力比幣安要大得多，”Jain 說。根據 Jain 的說法，與 Binance 的首席執行官 CZ 不同，火幣的創始人“不愿意爲業務採取必要的行動”來應對這種不確定性。最後，HT的價值增加了，但沒有意義。

　　該公司對 dForce 的投資幾乎是一場更大的失敗。在 DEFI 協議宣布 Multicoin 投資僅四天後，黑客就竊取了 2500 萬美元。對於 Mable Jiang 來說，這感覺就像一場災難—— dForce 是她支持的第一個項目。“這對當時的公司來說是非常非常大的消息，”蔣說，“尤其是因爲我們的 AUM 並沒有那么大。” 擔心的 LP 打電話給 Samani 和 Jain 以了解發生了什么。

　　江回憶道：“神奇的是，錢又回來了。” 就在它消失幾天後，黑客歸還了他們拿走的東西。除了這一集的幸運結局之外，最讓蔣印象深刻的是全科醫生對危機的處理以及對她堅定不移的支持。Multicoin 經受住了又一場風暴，好日子終於要重新开始了。

　　着火

　　如果 Multicoin 在其生命早期難以籌集資金，那么到 2020 年底就不會遇到這樣的麻煩。“他們拒絕了資金，”Bridge Alternatives 的布賴恩·沃爾斯回憶道。許多神祕地“沒有看到 Multicoin 的第一家風險投資公司的電子郵件”的人突然抓住了機會，在蓬勃發展的加密貨幣領域獲得了不對稱的敞口。

　　2021 年 5 月，Multicoin 宣布推出價值 1 億美元的新工具，名爲“風險投資基金 II”。到那時，該行業正處於可笑的上漲中途，成熟貨幣和反叛貨幣均創下歷史新高。Multicoin 的情況只會變得更好。Helium 的代幣從年初的 1.30 美元升值至 55.22 美元的高位。Solana 在 2021 年开始時的價格爲 1.52 美元，然後飆升至 260 美元以上，吸引了用戶、开發人員並在此過程中進行了大量投資。盡管許多其他人從牛市中受益，但 Multicoin 似乎比任何其他基金贏得更大，其許多長期押注似乎立即獲得了回報。

　　三箭資本的創始人朱蘇概括了這種情緒，列出了 Samani 和 Jain 的投資，並補充說：“ 我得說，[M]ulticoin 絕對粉碎了這個周期。”

　　正如我們很快就會了解到的，Multicoin “粉碎它”的程度可能不僅是非凡的，而且是歷史性的。

　　四個賭注：GRT、HNT、EOS、SOL

　　Multicoin 在其投資組合中列出了 27 個項目和公司；在其五年的生命歷程中，該公司無疑持有並交易了數十種其他資產。雖然所有這些都是 Multicoin 故事的一部分，但有四項投資定義了 Samani 和 Jain 比其他任何人都建造得更多的東西：Graph、Helium、EOS 和 Solana。

　　The Graph

　　2018 年 2 月，Kyle Samani 收到了來自 Yaniv Tal 的冷酷推特 DM，Yaniv Tal 是一個查詢區塊鏈的協議的創始人。Tal 對 Samani 的題爲“實用代幣的新模型”的文章印象深刻，該文章探討了代幣模型和機制。在快速思考了一些想法後，兩人接電話討論了 Tal 的創業公司：The Graph。

　　在一個快速的電話中，Tal 解釋了對像以太坊這樣的網絡查詢協議的需求。雖然 MetaMask 的創始人ConsenSys創建了一個名爲 Infura 的集中式替代方案，但 Tal 認爲這不太可能是正確的長期解決方案。他的項目利用了六年前在 Facebook 开發的开源 GraphQL 編碼語言。

　　在Samani，塔爾找到了志趣相投的精神。“我知道 Infura 是什么，我也知道 Infura 爲何愚蠢，”薩馬尼說。該服務通過操作大量單個節點來擴展查詢——在他看來，這種低效率毫無意義。通話結束後，薩馬尼花了大約四十五分鐘研究塔爾的解決方案，然後才定罪。爲了驗證他的熱情，Samani 與 Jain 進行了討論，然後將其通過了一位 Multicoin LP，該 LP 巧合地幫助在 Facebook 創建了 GraphQL。他們的支持進一步強化了 Multicoin 的信念，促使該公司做出高信念、高濃度的賭注，將 4% 的對衝基金投資於 The Graph 的種子輪。Samani 和 Jain 在接下來的幾年裏將加倍投資。

　　Multicoin 對 The Graph 的投資不僅表明該公司愿意集中持倉，還促成了前面提到的战略變革之一。在分出部分對衝基金進行投資後，Multicoin 意識到它可能會投資於其他私人市場輪次，從而推動該公司催生風險投資工具。

　　盡管 The Graph 的發展道路有很多坎坷和具有挑战性的籌款活動，但 Multicoin 的信念已經獲得了多次回報。今天，該協議的代幣 GRT 的完全稀釋市值爲 41 億美元。

　　Helium

　　值得注意的是，Helium 的創始人在閱讀了 Samani 的一篇帖子後也聯系了他——這進一步證明了 Multicoin 書面作品的高投資回報率。Amir Haleem 的分布式無线網絡最初並未利用加密貨幣。然而，隨着 Haleem 對新生空間的了解越來越多，他意識到它非常適合他正在建造的東西。問題是他在爲這樣的項目構建經濟學的經驗很少。“一开始，我對代幣經濟學非常天真，”Haleem 說。

　　Haleem 和 Samani 建立了通信聯系。在接下來的幾年裏，他們交換電子郵件，偶爾接聽電話，並在情況允許的情況下親自見面。2019 年 1 月，Haleem 終於准備好進行新一輪融資。他立即詢問 Multicoin 是否會投資。Multicoin 再次高度集中押注該業務，部署了超過 11% 的風險基金，通過對衝基金跟進，並爲 LP 運營 SPV。

　　然後，他們开始幫助 Haleem 制定項目的代幣經濟學战略。“我們花了三個月的時間幫助 Amir 思考代幣是什么，因爲我們堅信代幣激勵可能是 Helium 的一個有意義的差異化因素，”Jain 說。Haleem 無法相信 Multicoin 提供的支持水平。在我們的談話中，他談到了風險投資家經常使用“讓我知道我可以如何提供幫助”這句話作爲吻別，但 Multicoin 以一種他從未見過的方式卷起袖子。

　　除了資金和战略援助外，Multicoin 在 Helium 網絡啓動時也加緊行動，在奧斯汀的啓動活動中購买了 75 個熱點並將其設置在該市。“阿米爾讓我們支付全部零售價，”賈恩笑着說。再一次，這樣的努力得到了豐厚的回報。Helium 完全稀釋後的市值爲 51 億美元。鑑於電信行業的規模，還有很大的發展空間。耆那教對這個話題發表了評論，並指出：

　　我們花了很多時間來制定 Helium 的战略，因爲我們非常關心並且希望看到它發揮作用。世界上的每個人都值得擁有互聯網連接，而且它需要便宜。市場足夠大，值得我們花時間。nnEOS

　　並非 Multicoin 的所有投資都如此成功。在該基金的失誤中，沒有一個比其對EOS的投資更嚴重。Multicoin 與 Layer 1 的合作未能產生回報，並使該公司在業內一些人眼中的聲譽受損。

　　到 2018 年 2 月，Kyle Samani 對以太坊的幻想破滅了。協議並沒有以他希望的速度發送。更糟糕的是，許多最有才華的貢獻者都離开了。“在我關注以太坊的兩年裏，擴容路线圖改變了三四次。我意識到所有的开發人員都退休了，他們都走了。” 以太坊的聯合創始人之一 Gavin Wood 已經轉移到一個新項目 Polkadot 上，而 Vitalik Buterin 的行動速度不夠快。

　　Multicoin 對不活動感到沮喪，开始尋找以太坊的替代品。該公司的一位分析師建議調查 Dan Larimer 在 EOS 構建的內容。盡管他尚未取得重大成功，但拉裏默已經建立了幾個知名項目，包括去中心化交易所 Bitshares 和區塊鏈社交媒體平台 Steemit。

　　“到 2018 年初，我們开始關注 EOS，”Samani 回憶道。“我們對自己說，你知道嗎？這家夥學到了很多關於運輸區塊鏈的知識，而且他在加密領域的運輸幾乎比其他任何人都多。”

　　Larimer 的最新項目 EOS 在爲期一年的 ICO 中籌集了 40 億美元，並爲其提供了執行資源，這並沒有什么壞處。Larimer 還吸引了一支實力雄厚的團隊，他們有能力在 6 月的發布截止日期前完成任務。

　　除了 Larimer 的經驗，Multicoin 計算的一個重要部分是以太坊網絡的擁塞。CryptoKitties 於去年 11 月推出，展示了需求的增加如何將天然氣價格推高至過高的水平。Samani 和 Jain 認爲解決這個問題的區塊鏈將不可避免地出現，從而實現低成本和高吞吐量。爲了達到這個速度，EOS 在去中心化方面做出了妥協，這是行業純粹主義者難以接受的觀點。Multicoin 的一位有限合夥人 Marcos Veremis 說：“當時，不朝着盡可能去中心化的方向發展的想法被認爲是一種詛咒。”

　　2018 年 4 月，Multicoin分享了他們關於 EOS 的論文並宣布了他們的投資：

　　EOS 是一個區塊鏈和智能合約平台，專注於速度、可擴展性和用戶體驗。EOS 使用委托權益證明 (DPoS) 和“代幣所有權作爲帶寬”模型來實現高吞吐量和零交易費用。

　　Multicoin 發布帖子當天，EOS 的代幣交易價格爲 15.34 美元。

　　如果 Multicoin 停止發布此公告，它可能會避免大部分反彈。但這不是公司的風格。當 Samani 和 Jain 投資一家公司時，他們全力支持，不怕讓全世界知道。特別是在 Twitter 上，Samani 和 Jain 將 EOS 的福音傳播給了大多數不想與它有任何關系的觀衆。以太坊的追隨者發現有人可能會推翻他們喜歡的網絡是荒謬的，而加密貨幣的自由主義元素則對集中化項目的想法感到憤怒。

　　當 EOS 陷入困境時，許多人熱衷於嘲笑直言不諱的基金。“我們認爲這是一個非常聰明、創新的模式，”薩馬尼說。“結果證明是行不通的。該系統在六個月內變得無法使用。”

　　除了簡單的幸災樂禍之外，一些評論員還質疑 Multicoin 的意圖。當時，投資者“拉高拋售”的情況並不少見，即在散戶投資者买入炒作後才將投資規模擴大到賣出。當時的 Twitter 批評者經常暗示 Samani 和 Jain 並不比 EOS 的持有者更好，他們試圖將責任轉移給更大的傻瓜。

　　雖然散戶投資者對該行業的鯨魚持懷疑態度是正確的，但這種先入之見與 Multicoin 的基本战略並不相符。從一开始，Samani 和 Jain 就採用論文驅動的方法進行研究支持的投資。此外，盡管該公司確實進行了積極的交易，但在大多數情況下，它試圖購买並持有以追求復合收益。

　　一位了解 Multicoin 交易歷史的外部消息人士評論說：“如果他們退出該頭寸，您可能會指責他們增加了頭寸。但他們不會退出。” 盡管當時 Multicoin 確實抓住了每一個機會支持 EOS，但他們似乎從未將其用作退出的催化劑。Samani 分享說，該公司在 2018 年底退出了其 EOS 頭寸。“我們可能賣掉了 EOS 的底部，”他說。另一位消息人士說：“我認爲他們損失了很多。我不認爲這是關於快速翻轉。”

　　最終，雖然 Multicoin 的樸實無華造成了一些錯誤，但主要的抱怨似乎是一種風格上的抱怨。不應期望每個支持波動行業早期公司的投資者都有 100% 的命中率。“他們有一篇論文，但顯然他們錯了，”L1 Digital 的印地語指出。“這是無法避免的風險。”

　　Solana(SOL)

　　如果 Multicoin 沒有投資 EOS，它可能會錯過它的最大贏家。談到 EOS，Marcos Veremis 說：“它最終將他們引向了 Solana。這是基金有史以來最大的本壘打之一。”

　　在花費數月研究 Larimer 的項目後，Multicoin 已經准備好認識到另一個高通量區塊鏈的潛力。2018 年 4 月，Samani 被介紹給了前高通开發人員 Anatoly Yakovenko，他正在开發一個名爲“LOOM”的項目。根據 Samani 的回憶，Yakovenko 的推介平台將其稱爲“區塊鏈的納斯達克”。

　　在兩人的第一次會面中，雅科文科給人留下了深刻的印象——盡管不是完全正面的。“第一次談話有幾件事讓我印象深刻，”薩馬尼回憶道。“一個是他很難解釋它是如何工作的。第二個是他有一個特定的用例。” 盡管 Samani 遇到的許多企業家傾向於從學術和理論角度考慮他們的項目，但 Yakovenko 卻專注於構建高性能的基於區塊鏈的訂單簿。

　　隨着薩馬尼對雅科文科的了解越來越深入，他开始認爲他正在與一位特別不尋常的企業家打交道。當其他團隊努力完成一份細致的白皮書時，Yakovenko 幾乎沒有費心去整理一份白皮書。他的所有努力似乎都集中在使性能最高的區塊鏈成爲可能。“到目前爲止，他是我們見過的最與衆不同的 Layer 1 創始人，”薩馬尼說。

　　盡管 Yakovenko 給他留下了深刻的印象，但團隊還是花了幾個月的時間才掌握了他正在建造的東西的全部潛力。到 2018 年初夏，它點擊了。5 月，Multicoin 在現在名爲 Solana 的項目中領導了一輪。如前所述，該公司在 2019 年和 2020 年積極加碼，從不那么堅定的投資者那裏購买股份。

　　與 EOS 一樣，一些加密貨幣評論員批評了 Multicoin 與 Solana 的關系。在許多方面，這些指責都遵循類似的邏輯，指的是 Solana 相對關注速度而不是去中心化以及 Multicoin 作爲聲音支持者的角色。除了這些打擊之外，批評者還指出，索拉納籌集了私人資金，讓風險投資公司有機會以更優惠的價格收購。雖然在向“內部人士”出售項目時需要權衡取舍存在爭議，但過分關注這一點會忽略 Solana 歷史的現實。Helium 的創始人 Amir Haleem 很好地總結了這一點，並指出當談到 Yakovenko 的項目時，“訪問並不是真正的挑战。” 除了 Multicoin 和其他一兩個人之外，在項目的大部分時間裏，沒有人要求 SOL 代幣。一個相關的批評是，通過允許“鯨魚”購买，項目允許他們的代幣被不利地集中。如果一家大型 VC 出售其股份，整個生態系統可能會顫抖和崩潰。更糟糕的是，擁有這種權力的不良行爲者可以合謀推高價格或協調拋售。

　　‍再一次

　　在 Multicoin 的案例中提出這些論點似乎大大低估了公司的影響力，並誤解了投資者與企業之間的基本關系。“他們非常密切地參與了我們的每一個重大轉折點、每一個重大決策、每一輪融資，”Raj Gokal 談到該公司時說。“Multicoin 對我和 Anatoly 來說就像是第三位聯合創始人。” 也許 Multicoin 最有影響力的貢獻是它與 Sam Bankman-Fried 的項目合作，後者同意在 Solana 之上建立一個去中心化的交易所。它不僅將 Yakovenko 的愿景變爲現實，而且還讓 Solana 引起了更廣泛生態系統的關注，激發了其非凡的 2021 年。

　　直到今天，當 Solana 遇到問題時，Gokal 談到 Multicoin 時說，“他們是我打電話的第一批人。”

　　業績：回報和聲譽

　　評估投資者的方法有很多種，他們可以在企業中可靠地獲得多少所有權？他們與其他公司正面交鋒的頻率如何？他們擁有哪些其他分配者沒有的武器？

　　最終，兩個因素可能最重要：財務回報和市場聲譽。將 1 美元變成 10 美元或更多，這對大多數 LP 來說是一天結束時最重要的事情——但這是一個滯後指標。尤其是在風險交易市場，交易受到限制，聲譽至關重要。在當前的市場中，創始人的意見最爲重要。建設者掌握了權力，要在 VC 的迭代博弈中不斷獲勝，資金必須取悅他們支持的創業者。在這兩個方面，Multicoin 似乎都表現出色。

　　回報

　　在與各種 Multicoin LP 的討論中，我清楚地了解了公司的財務業績。在他們的幫助下，我能夠編寫出我認爲對 Samani 和 Jain 的回報最徹底和最新的評估。Multicoin 拒絕就業績發表評論。

　　目前，Multicoin 有四個可以評估的實體：三個風險投資工具和常青對衝基金。值得注意的是，Multicoin 尚未確認其最新的風險基金，盡管The Information 10 月份的一份報告顯示該基金的規模約爲 2.5 億美元。鑑於它的新穎性，我們現在可以放心地忽略它。

　　我們可以先看看 Opportunities Fund I，它是 Multicoin 於 2018 年 7 月籌集的風險投資工具。截至 2021 年第三季度，一位 LP 分享了該基金的回報，包括投資資本倍數 (MOIC) 和實收資本分配 (DPI) . 坦率地說，這些數字令人難以置信：

• 　　總 MOIC 爲 114.7 倍

• 　　淨 MOIC 爲 89.1 倍

• 　　DPI 爲 47.0 倍

　　就上下文而言，一家投資資本回報率爲 10 倍的風險投資公司被認爲是傳奇。Union Square Ventures 是有史以來最可靠的優秀投資者之一，其 2004 年份的估值高達13.87倍，至少在 2018 年是這樣。該基金包括 Twitter、Zynga 和 Tumblr。

　　2015 年，《財富》雜志刊登了一篇關於小寫資本的文章，標題爲“這是有史以來表現最好的風險投資基金嗎？” Chris Sacca 2010 年份的 DPI 爲 3.47 倍，淨 MOIC 爲 76.19 倍。

　　值得注意的是，Multicoin 的 Opportunities Fund I 成立僅 4 年，比這兩款歷史悠久的工具都年輕。當然，加密行業的波動性意味着 Multicoin 的數字會波動——這些來自牛市的核心。相反，Multicoin 的許多贏家尚未達到全部價值。它可能已經是有史以來表現最好的風險基金；再過四年，它的回報可能會更加瘋狂。

　　‍Solana是這輛車的最大贏家，但絕不是唯一的贏家。在 27 項投資中，有 10 項的 MOIC 總回報率已經達到或超過 10 倍，其中許多遠遠超出該數字：

　　根據 Multicoin Capital LP 共享的信息

　　正如前面提到的，Multicoin 在確定其最大贏家的規模方面做得非常出色，特別是集中押注 Helium、Arweave、Solana、Serum 和 Algorand。

　　表現良好的加密基金面臨的挑战之一是管理 LP 分配。由於 Multicoin 是其投資組合的重要投資者和支持者，因此將其贏家轉換爲現金是沒有意義的。它不僅會衝擊職位本身，還可能導致有意義的增長。像 Solana 這樣的項目已經迅速升值，但仍可能在很長一段時間內復合。爲了解決這個問題，Multicoin 以代幣的形式分配了部分回報。公司只對那些打算自己維持頭寸以供未來升值的資產這樣做。

　　雖然較新，但風險基金 II 似乎有了一個良好的开端。雖然我從 LP 那裏收到的關於這輛車的詳細信息較少，但能夠分享高水平的性能。截至 2021 年 9 月，該基金的 MOIC 總額上漲了 5-6 倍。與我交談的 LP 消息人士指出，他們認爲這些數字是保守的，因爲持股被標記爲好像是審計師這樣做的。因此，它們可能不包括鎖定的代幣或折扣。鑑於 Venture Fund II 成立不到 18 個月，這些數字令人印象深刻。

　　最後，我們可以求助於 Multicoin 的對衝基金。L1 Digital 的 Ray Hindi 讓我對這輛車的性能有了最清晰的了解。他指出，L1 Digital 於 2018 年秋季开始投資 Multicoin。隨着時間的推移，他的公司多次翻倍，最終向該基金分配了 450 萬美元。根據他的計算，該股份現在價值 1.15 億美元，回報率爲 25.5 倍。去年底的一份Axios 報告顯示，自 2017 年 10 月成立以來，該對衝基金的回報率爲 20,287%。

　　有趣的是，印地語指出，從回報的角度來看，他還看到了在 Multicoin 聯盟中運作的另一只基金：1kx。1kx 由德國拼車服務的前創始人創立，通過與 Multicoin 採取相反的方法取得了成功。當 Samani 和 Jain 的基金追求替代性的 Layer 1 和其他特殊項目時，1kx 傾向於以太坊及其衍生的生態系統，並早早地進入了 DeFi、NFT 和 DAO。“這兩個人的表現優於我們所知道的所有人，”印地語說，“而且由於不同的原因，他們都做得非常好。”

　　Multicoin 的第一款風險投資工具是 LP 最瘋狂的夢想。它在二號基金及其對衝基金中的驕人表現表明，它不僅有能力產生非凡的回報，而且具有維持這些回報的一致性。

　　nn名聲

　　紅杉於 2022 年推出了一只加密基金。它的存在證明了該行業日益強大的力量，但該機構接受這一運動所花費的時間暗示了更廣泛的趨勢。主導 web2 風險投資世界的基金遲遲沒有意識到比特幣等人帶來的機會。在一級公司中，可以說只有 a16z 主動躍升。

　　食物鏈頂端的不作爲爲叛亂分子留下了空間。詢問一

標題：長文探討：Multicoin如何打造屬於自己的風投奇跡_Block unicorn_火星財經

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