比特幣現貨ETF發行方和SEC开會33次，最新的爭論焦點在哪？

發表於 2023-12-22 17:00 作者： 區塊鏈情報速遞pro

比特幣現貨ETF的發行方與美國證監會（SEC）已經舉行了33次會議，之前的討論集中在比特幣托管問題上，而現在的焦點轉移到了ETF份額的生成和贖回方式上。

ETF份額的生成有兩種方式，一是實物交換，二是現金买入。實物交換涉及授權參與者（AP）和做市商將比特幣交給ETF發行方，然後發行方將ETF份額交給AP和做市商銷售。這實際上是用比特幣實物交換ETF份額，其中AP通常是指美國的大型銀行。現金买入則是AP和做市商將現金交給ETF發行方，由發行方去購买比特幣。這個在我昨天的文章裏有詳細解說，整個生成和贖回方式貝萊德最新提案：相比實物贖回模式，SEC爲何更喜歡現金贖回模式的比特幣現貨ETF？

這兩種方式的主要區別在於誰來購买比特幣。實物交換由做市商和AP購买比特幣，而現金买入則由ETF發行方購买。盡管看似無關緊要，但在SEC看來，這兩種方式的區別極爲重要。在美國的3000多只ETF中，大多數都是通過實物交換方式生成份額的，只有少數幾只是通過現金买入方式。然而這次SEC強烈要求比特幣現貨ETF的申請機構使用現金买入方式。哪怕目前多個比特幣現貨ETF發行方都不愿意採用現金买入方式，但在與SEC的密集會議後，他們也不得不修改招股說明書，以適應SEC的要求。像Invesco、Bitwise和Valkyrie首先接受了現金买入方式。12月18日，大牌明星木頭姐和貝萊德在多次修改招股說明書後也接受了現金买入方式，現在他們只要求能獲得批准就行。

對於實物交換方式，如果AP和做市商已經擁有比特幣，或者從其他來源獲得大量比特幣，他們就不必在市場上大量購买。這些比特幣可能來自於那些希望將來源不明的比特幣換成幹淨美元的人。在這種情況下，AP和做市商在接收比特幣時不需要調查每一枚比特幣的來源。例如，灰度的GBTC在向私人用戶开放時，可以接收比特幣現貨或現金，而在接收比特幣現貨時，不需要調查每一枚比特幣的來源。

相比之下，現金买入方式要求AP和做市商將現金交給ETF發行方，然後由發行方去購买比特幣。這種方式的交易都有明確記錄，像貝萊德或木頭姐等就不會在不受美國監管的交易平台購买比特幣。

SEC需要監管許多事務，但也需要放手許多事務。因此，SEC劃定了一條线，從這裏开始，所有事務都需要清晰申報，以前的事情實在難以管理。

對ETF發行方和想購买比特幣ETF的人來說，實物交換當然是最佳選擇。AP和做市商購买比特幣，這樣ETF發行方就不需要成立專門部門來买賣比特幣。在過去30年中，买賣底層資產的任務一直由AP和做市商負責，ETF發行方只負責行政工作，不參與實際交易。對於購买ETF的人來說，使用實物交換方式也會節省稅款。

然而，SEC不允許比特幣ETF的發行方使用實物交換方式，主要有兩個原因：

除了昨天文章所說的現金贖回模式在操作上更爲簡便，使得監管過程更加直接和透明，便於監管機構進行有效監控和審計，也可以降低因大規模贖回或購买活動直接影響比特幣市場價格的風險，從而減少市場操縱的可能性外：

• SEC認爲這樣做可能爲洗錢提供途徑。

• 根據現行法規，美國大型銀行不被允許直接購买比特幣

如果SEC允許實物交換方式，那就相當於默認允許銀行直接購买比特幣。如果允許實物交換，貝萊德和灰度將具有先發優勢。例如，貝萊德去年8月與Coinbase達成協議，發行私人信托，幫助機構用戶和高淨值個人持有比特幣。如果能夠發行新的比特幣現貨ETF，貝萊德可能將已持有的比特幣放入新ETF，從而擴大其管理規模。對於灰度的GBTC來說，如果能將其持有的62萬枚比特幣導入新的ETF，那么在管理規模上無人能及。但如果使用現金买入方式，灰度可能無法將以前的比特幣導入新的ETF，這取決於SEC的規定。

批准後，他們還需要等待幾天才能开始交易，這是不確定的，因爲沒有規定必須在幾天後开始交易，尤其是採用現金买入方式的情況下。

另外ETF發行方需要時間來找人成立交易比特幣的團隊。對於想买ETF的人來說，這種方式是否會增加稅負，目前還不敢百分之百肯定。無論是彭博社的頂級分析師還是稅法律師，他們都說不清楚，因爲美國歷史上沒有以大宗商品爲底層資產的ETF採用現金买入方式生成份額，都是通過實物交換方式。

預計第一只比特幣現貨ETF最快什么時候發行？

話說回來SEC是否會在同一天批准GBDC和木頭姐的ARKB，誰也說不清楚。但大概率這次討論完，接下來可爭論的點也就不多了，美國證監會（SEC）目前正審查13家公司提交的比特幣現貨ETF申請，第13家申請的時間比前12家晚。有希望SEC會一次性批准這12家公司的申請，這種期望源於SEC之前的審批模式。審批流程包括初期的45天，可能的三次延期（分別爲45天、90天、60天），總計最長240天。前9家公司的必要流程已完成，第10家Global X的評論期將於12月22日結束；ARKB的最終截止日期爲1月10日。HashDex和Franklin還處於評論期，該期限將在1月5日結束。SEC的時間安排表明，第一批12家公司的審批可能在1月8日至10日之間完成。

但這只是個人看法，並非確定的結果；SEC也可能不會批准任何一家。即便在灰度公司訴訟勝訴的情況下，法官也只能要求SEC重新考慮決定，而不能強制批准。

在加密行業，大家都處於探索階段，如果SEC先批准現金买入方式，以後可能會逐漸轉向批准實物交換方式。

SEC和ETF發行方的會議後，會公布會議時間和與會人員，如果有PPT演講，也會公布PPT。但幾個人面對面坐在那裏，詳細討論了什么內容，爭論了什么，這是不公开的。我們只能通過公开資料和各個ETF發行方的反應來了解情況，Aiying也會持續跟進。

作者 ：Aiying compliance

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