DEX 龍頭之爭 Uniswap 要敗給 Curve 嗎？

發表於 2023-01-09 14:40 作者： Defi之道

原文作者：DeFi Cheetah。

這個帖子是關於我對 DEX 的分析框架：爲什么我認爲 Curve Finance 優於 Uniswap，以及爲什么 Uni v3 是一個錯誤的產品！

簡而言之，有兩個原因：(i) 定價權和 (ii) 盈利能力

@DeFi_Made_Here 此前發表了一篇關於 Curve Finance 的帖子‌，對比了 Curve 與 Uniswap。

這促使我寫了這篇內容來提供很多人在對比 DEXs 時不會考慮的觀點。

首先，Uniswap v3 推出後，Uniswap 放棄了定價權。那是什么意思？對於在多個交易所之間交易的任何資產，只有一個交易所可以擁有定價權。

一個例子就是：股票的 ADR 與主要交易的交易所中的股票

在加密行業中，一個代幣可以在多個交易所、CEX 或 DEX 中上市。

爲什么說 Uniswap 在推出 v3 之後放棄了定價權？

這就與 LP 如何在 v3 中提供流動性有關——LP 爲提供最多流動性的地方選擇了一個價格範圍。這稱爲集中流動性。

爲什么是集中的？

在 Uniswap v2 中，流動性沿着 xy=k 的不變曲线均勻分布，但由於大多數交易活動同時發生在一個範圍內，所以 xy=k 曲线其他部分的流動性沒有被利用，即資本效率低下。v3 設計就是爲了解決這個問題。

v3 比 v2 更具資本效率，但它需要 LPs 積極管理他們的頭寸，因爲交易對的價格範圍不時變化（錨定資產除外）。這阻止了新項目在 v3 中爲其原生代幣建立新的流動資金池。

爲什么？

由於初始流動性較淺，新代幣的價格區間波動很大，v3 中有資金池的新項目需要經常調整價格區間。

這帶來了管理流動性的巨大成本，這是他們無法承受的。因此，大多數新代幣都沒有在 v3 上列出。

由於 v3 上可用的新代幣很少，Uniswap 就失去了定價權。

怎么回事？要尋找藍籌代幣（例如 $ETH）的價格，人們會參考 Binance 平台上的價格。對於幣安未上架的代幣，由於在 v3 發布之前 v2 上上架了更多新代幣，人們通常參考 v2 獲取價格信息

由於管理流動性的巨大成本，v3 上的池子大多是流動性強且不太可能劇烈波動的藍籌代幣，Uniswap 作爲價格信息主要來源的地位分崩離析。

所以呢？

沒有定價權的 DEX 中的 LP 會因爲被套利而蒙受巨大損失，不知情的訂單流遠小於有定價權的交易所。套利是對 LP 造成很大傷害的有毒流量的主要來源之一。

爲什么 LP 在沒有定價權的 DEX 中喫虧更多？

ANS：更少的不知情訂單流（人們主要在主要交易所進行交易）+ 更多的有毒流（套利者從價格信息的主要來源獲取线索，並在其他 AMM 的價格發現過程中利用 LP）

正如 @thiccythot_ (https://twitter.com/thiccythot_/status/1589022227437039616‌), @0x94305 @0xShitTrader 所指出的，v3 LP 由於巨大的有毒流量而持續虧損 - v3 交易量的約 43% 來自 MEV 機器人！何必呢？這就無法鼓勵用戶成爲 v3 的 LP！這就影響了 v3 的盈利能力。

沒有定價權的交易所，很難在行業中佔據領先地位，進而影響其盈利能力。

相比之下，當檢查穩定幣是否已脫鉤時，用戶會參考 Curve Finance 而不是 CEX！通過比較，定價權的重要性不言而喻

Curve Finance 從 LP 收取 50% 的費用，Uniswap 將 100% 的費用給 LP；Uniswap 從所有交易中一無所獲。沒有利潤的企業永遠不是好企業，無論收入看起來有多大。

Uniswap 意識到了這一點，並提議從 LP 中抽成。

但事情並沒有那么容易。Uniswap 這樣做可能會遇到嚴重的麻煩。如前所述，如果沒有定價權，LP 將更容易受到有毒流動的影響，因此提供流動性的動力就會減少。如果 Uniswap 現在抽成，這會進一步打擊 LP。

這會導致什么？

Uni v3 上的大部分交易量都不是“粘性”的，因爲超過 70% 的交易量是由算法驅動的。交易量只是跟隨定價。

因此 LP 的激勵更少 -> TVL 和流動性更少 -> 滑點更高且執行價格更糟糕 -> 交易量更低 -> LP 費用更低且 LP 激勵更低

然後，陷入這個死亡螺旋。

提高 LP 的交易費用以維持 TVL 和流動性如何？

死亡螺旋不可避免：

LP 的激勵減少 -> 增加 LP 的交易費用 -> 更糟糕的執行價格 -> 更低的交易量 -> 更低的 LP 費用和 LP 激勵

這就是 Uniswap 一直不推動費用轉換的原因。

很多 web2 科技企業在過去幾年都沒有盈利，但實際上是在構建“護城河”，增強客戶粘性。

Uniswap 沒有利潤，但無法培養粘性用戶行爲，因爲只有

爲什么 Curve Finance 優於 Uniswap？你能想象如果 Uni v3 像 Curve 那樣只將 50% 的費用給 LP，它的 TVL 和交易量會發生什么變化？

通過 ve 模型 Curve 引導流動性，並賦予 $CRV 實用性。

相比之下，$UNI 完全沒有任何實用性，與 Uniswap 業務沒有相關性。如果 Uni v3 可以從 LP 那裏收取 50% 的費用並且仍然保持 TVL 和交易量，那么 Uniswap 勝過 Curve。但事實並非如此，因爲它的大部分交易量都不是“粘性”或有機的。

Uniswap 不能保證說——“隨着時間的流逝，更多的用戶習慣了我們的平台，導致更多的費用和更多的流動性。”Uniswap 上的交易量並不忠誠，除非它可以從其前端大幅增加交易量，否則交易量只會隨着費用轉換的推出而消失。

此外，Uniswap TVL 是加過槓杆的：在 $34 億美元 TVL 中，約 4.35 億來自 $DAI/$USDC 對，MakerDAO 將其槓杆增加到高達 50 倍，因爲它接受 Uni $DAI/$USDC LP 代幣作爲鑄造 $DAI 的抵押品！然後可以將 $DAI 重新存入那裏以獲得 LP 代幣來鑄造更多 $DAI！

因此，Curve Finance 優於 Uniswap，因爲 (i) 它具有定價權，可以成爲錨定資產價格信息的主要來源，並且 (ii) 它從 LP 交易費用中抽取 50%，但仍然可以在沒有槓杆的情況下通過其卓越的 ve 代幣經濟學吸引巨大的 TVL！

@DeFi_Made_Here 提出了一個很好的反駁論點：如果 Curve Finance TVL 如此依賴 $CRV 釋放，一旦 $CRV 大幅下跌，TVL 將由於較低的 APR 而大幅下降。這是真的，但對於以太坊來說也是如此：如果 $ETH 暴跌，它更容易受到攻擊並且更不安全。

對我來說，web3 之所以如此特別，是因爲我們每個人都能夠以非托管方式發行數字資產，並通過充分利用代幣發行來引導流動性或其他指標。到目前爲止，Curve Finance 集中體現了 web3 項目如何做到這一點。

最後，爲什么 Uni v3 走錯了一步？它增加了項目管理鏈上流動性的成本，從而放棄了其定價權。與其通過引入多條曲线來迎合不同的加密資產來提高 Uni v2 粘性曲线的資本效率，它只是創建了一個新模型，我認爲它是訂單簿的一個更糟糕的版本。現在，通過與聚合器（NFT 聚合器 或 DEX 聚合器 1 inch）競爭，它已從作爲行業的基本效用轉變爲消費領域的競爭候選者之一。

如果它能專注於使所有波動性加密資產的發行成爲必然，那就像電和水一樣——用戶在交換代幣時無法避免使用 Uniswap。這是 Uniswap 在我看來應該走的最佳路徑，顯然它選擇了一條不同的路徑。

就是這樣！我希望這能引起一些關於這些藍籌 DeFI 項目下一步應該做什么的富有成果的討論。歡迎分享給更多人，發表評論表達你的看法！

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