SBF 反駁全文：我沒偷數十億美元，Ala...

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SBF 反駁全文：我沒偷數十億美元，Alameda 對沖失敗，導致了 FTX 資不抵債

SBF 反駁全文：我沒偷數十億美元，Alameda 對沖失敗，導致了 FTX 資不抵債

發表於 2023-01-12 23:00 作者：區塊鏈情報速遞pro

台灣時間 1 月 12 日晚間 9 點多，FTX 創辦人 Sam Bankman-Fried（SBF）突然貼出了一份長文，裡頭強調自己和 FTX 並沒有藏匿、盜取數十億美元的資金，FTX 資不抵債的原因主要是 Alameda 對沖失敗。他在這份長文裡，提供了 Alameda 從 2021 年至 2022 年的資金變化。本文由動區編輯部編譯，整理。（前情提要：SBF突發文：沒偷、藏數十億美元；Alameda槓桿大虧致FTX破產；幣安CZ… ）（背景補充：SBF 給 Alameda 650 億鎂信用額度！程式後門任領 FTX 用戶資產）

動區編按，以下文章出自 SBF 撰寫的的 Substack 長文，請注意 SBF 的說詞與提供數據並不一定與事實相符，並因 SBF 已被指控金融重罪，此時 SBF 任何公開說法，都有可能是司法攻防與輿論操作的一種方式。以下正文開始：

開頭簡述

11 月中旬，FTX International 實際上已資不抵債。歸根結底，FTX 的傳奇故事介於 Voyager 和 Celsius 之間。

三件事結合在一起導致了 FTX 內爆：

a) 在 2021 年期間，Alameda 的資產負債表增長到大約 100b 美元的資產淨值、8b 美元的淨借款（槓桿）和 7b 美元的手頭流動性。

b) Alameda 未能充分對沖其市場風險。在 2022 年期間，股票和加密貨幣領域發生了一系列大規模的廣泛市場崩盤，導致其資產市值下跌約 80%。

c) 2022 年 11 月，幣安 CEO 趙長鵬促成的一場極端、迅速、有針對性的崩盤，使 Alameda 資不抵債。

然後 Alameda 的災情蔓延到 FTX 和其他地方，類似於三箭資本，最終影響了 Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini 等機構。

儘管如此， FTX 仍有可能獲得非常可觀的恢復資金。而 FTX US 仍完全有償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。FTX International 擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。

筆記

這篇文章是關於FTX International 的（無）償付能力。這與FTX US 無關，因為 FTX US 完全有償付能力，而且一直都是。當我將 FTX US 轉交給 John Ray 和第 11 章破產團隊時，它手頭的淨現金超出客戶存款餘額大約 3.5 億美元，其資金和客戶與 FTX International 是隔絕的。荒謬的是，FTX US 用戶當前還沒有全額取回他們的資金。這是我移交 FTX US 當時資產負債表的記錄：

FTX International 是一家非美國交易所。它在美國境外運營，在美國境外被監管，在美國境外註冊成立，並接受非美國客戶。（事實上，它的主要總部設在巴哈馬，從巴哈馬運營並在巴哈馬註冊成立，名稱為 FTX Digital Markets LTD。）美國客戶則使用（仍有償付能力的）FTX 美國交易所。
美國參議員對 Sullivan & Crowell (S&C) 法律事務所的潛在利益衝突表示擔憂。與 S&C 的聲明相反，他們「與 FTX 的關係有限且主要是交易關係」，S&C 是 FTX International 在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是 FTX US 的主要律師事務所。FTX US 的法務總監來自 S&C，他們與 FTX US 合作處理其最重要的監管申請，他們與 FTX International 合作解決其一些最重要的監管問題，並與 FTX US 合作處理其最重要的交易。當我訪問紐約市時，有時會在 S&C 的辦公室外工作。S&C 和法務總監是主要的當事人，威脅我任命他們自己選擇的候選人，作為 FTX 的新執行長——包括 FTX US 作為有償付能力的實體——然後申請第 11 章破產並選擇 S&C 作為債務顧問。
儘管資不抵債，儘管在過去幾天的運營中處理了大約 50 億美元的提款，FTX International仍保留了大量資產——截至 Ray 先生接任時，大約有 80 億美元的不同流動性資產。除此之外，還有許多潛在的資助提議——包括在第 11 章提交後簽署的 LOI，總額超過 40 億美元。我相信，如果給 FTX International 幾週的時間，它可能會利用其非流動性資產和股權籌集足夠的資金，使客戶基本上完全提款。然而，由於 S&C 向 FTX 施壓進入第 11 章破產聲請，我擔心這些途徑可能已被放棄。即使是現在，我相信如果 FTX International 重新啟動，也確實有可能讓客戶基本上完全提款。
雖然 FTX 的流動性從 2019 年開始主要依賴 Alameda，但到 2022 年，交易所的流動性來源已經多樣化，Alameda 下降到 FTX 交易量的 2% 左右。

我沒有竊取資金，當然也沒有藏匿數十億美元。我幾乎所有資產，過去和現在的資產，都用於支持 FTX 客戶。例如，如果第 11 章團隊願意履行我的 D&O 法律費用賠償，我已經提出將我在 Robinhood 的「幾乎」所有個人股份，貢獻給客戶——或者 100%。
FTX International 和 Alameda 在 2021 年都是合法且獨立盈利的企業，兩家都賺了數十億美元。然後，由於一系列市場崩盤，Alameda 在 2022 年期間損失了約 80% 的資產——因為三箭資本 (3AC) 和其他加密貨幣公司去年也是如此——此後，其資產面對針對性的攻擊。FTX 受到 Alameda 衰落的影響，因為 Voyager 和其他公司早些時候受到 3AC 和其他公司的影響。
請注意，在表格裡的許多地方，我仍然被迫給出近似數字。我的許多個人錢包密碼仍由第 11 章團隊持有——更不用說數據了。如果第 11 章團隊想將他們的數據添加到這段文章中，我會很歡迎。另外——過去幾年我沒有經營 Alameda。其中很多都是事後拼湊而成的，來自模型和近似值，一般基於我辭去 CEO 職務之前的數據，以及基於該數據的模型和估計。

事件概覽

2021年

在 2021 年期間，Alameda的資產淨值飆升，根據我的模型，到 2021 年底上市時，達到大約 1000 億美元。即使你忽略像 SRM 這樣的完全稀釋值比循環供應大得多的資產，我認為 Alameda 當時仍價值大約是 500 億美元。

在 2021 年期間，Alameda 的倉位也有所增加。

特別是，我認為它有大約 80 億美元的淨借款，我認為這些借款用於：

a) 大約 10 億美元是支付給貸方的利息
b) 大約 30 億美元買回 Binance 的 FTX 股權
c) 大約 40 億美元用以風險投資

（我所說的「淨借款」，基本上是指借款減去手頭可用於償還貸款的流動資產。2021 年的淨借款主要來自第三方借貸平台——Genesis、Celsius、Voyager 等，而不是來自 FTX 的保證金交易。）

因此，到 2022 年初，我認為 Alameda 的資產負債表大致如下所示：

a) ~1000 億美元資產淨值
b) ~120 億美元來自第 3 方服務商的流動性（Genesis 等）
c) ~100 億美元可能從上面服務商那裡獲得的更多流動性
d) ~1.06 倍槓桿

在這種情況下，Alameda 大約有 80 億美元規模的流動性不足倉位（有數百億美元的可用信貸/來自第三方貸方的保證金）似乎是合理的，而且風險不大。我認為僅用 Alameda 的 SOL 就足以支付淨借款。它來自第三方借貸服務商，他們都是——我被告知——從 Alameda 發送了準確的資產負債表。

我認為這些當時在 FTX International 上的倉位是合理的——根據我的模型，大約為 13 億美元，以數百億美元的資產作為抵押——並且 FTX 成功通過了 GAAP 審計（公認會計原則）。

那麼，到 2021 年底，將 Alameda 拖下水需要下跌 94% 的市場崩盤！不僅是 SRM 和類似的資產——如果你忽略這些，Alameda 仍然大量超額抵押。我認為持有的 SOL 的倉位就大於槓桿。

但 Alameda 未能充分解決對沖市場極端崩盤的風險：千億資產只有幾十億美元的對沖。它的淨槓桿率——[淨倉位-對沖] / NAV——約為 1.06 倍；在市場長多的情況下。

因此，Alameda 在理論上面臨著一場極端的市場崩盤——但它需要像 94% 的崩盤才會破產。

2022 年市場崩盤

那麼，Alameda進入 2022 年的大致情況是：

$1000億美元資產淨值
$80億美元淨借款
1.06 倍槓桿
數百億美元的流動資金

然後，在這一年中，市場崩盤一次又一次。直到夏天，Alameda 未能充分對沖倉位。

– BTC 暴跌 30%
– BTC 又暴跌 30%
– BTC 又暴跌 30%
– 利率上升限制了全球金融流動性
– Luna 跌至 0 美元
– 3AC 崩潰
– Alameda 的 Co-CEO 辭職
– Voyager 崩潰
– BlockFi 幾乎崩潰
– Celsius 出事
– Genesis 開始關閉提款
– Alameda 的借出/借入流動性，前者從 2021 年底的約 200 億美元，到後者 2022 年底的約 200 億美元

因此，Alameda的資產一次又一次地受到打擊。但這部分並不特定於 Alameda 的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和 Facebook 的年跌幅均超過 60%；Coinbase 和 Robinhood 比去年的峰值下跌了約 85%。

請記住，到 2021 年底，Alameda 大約有 80 億美元的淨借款：

a) 向貸方支付約 10 億美元的利息
b) 支付 30 億美元從 Binance 回購 FTX 股權
c) 約 40 億美元的風險投資

這 80 億美元的淨借款，減去它所擁有的幾十億美元的對沖，導致了大約 60 億美元的超額槓桿/淨倉位，並得到了約 100 億美元資產的支持。

隨著市場崩潰，這些資產也隨之崩潰。Alameda的資產——山寨幣、加密公司、上市股票和風險投資的組合——在這一年中下跌了約 80%，其槓桿率一點點提高。

在同一時期，流動性在借貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有其他領域都枯竭了。在這一年中，幾乎所有加密貨幣的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平台——都耗盡了。

這意味著 Alameda 的流動性——到 2021 年底為數百億美元——到 2022 年秋季下降到個位數的數十億美元。該領域的大多數其他平台已經倒閉或正在倒閉，FTX 成為剩下的最後一位。

2022 年夏天，Alameda 終於以 BTC、ETH 和 QQQ（納斯達克 ETF）的某種組合進行了大量對沖。

但即使在 2022 年的所有市場崩盤之後，在 11 月之前不久，阿拉米達仍有約 10 億美元的資產淨值；即使你排除 SRM 和類似的代幣，它也是正值的，但它最終被對沖了。

保證金交易

在 2022 年期間，許多加密平台因保證金爆倉而資不抵債，可能包括 Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 以及最終的 FTX。

這在保證金平台上相當普遍；其中，它發生在：

傳統金融：

倫敦金屬交易所
明富環球
長期資本管理公司
雷曼

加密貨幣：

OKEx
又OKEx了，一年基本上每週一次
靈活幣
EMX
Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 等。

11 月的崩盤

在針對 FTX 進行了長達數月「極其有效」的公關打擊之後，CZ發布了決定性的推文。

在 11 月最後一次崩盤之前，QQQ 的波動幅度大約是 Alameda 投資組合的一半，而 BTC/ETH 的波動幅度大約是 Alameda 投資組合的 80%——這意味著 Alameda 的對沖（QQQ/BTC/ETH），就其存在的範圍而言，是有用的。

不幸的是，直到 3AC 崩盤之後，對沖才足夠大 —— 但到 2022 年 10 月，它們終於足夠大了。

但 11 月的崩盤是對Alameda持有資產的針對性的攻擊，而不是廣泛的市場波動。在 11 月的幾天裡，Alameda 的資產下跌了大約 50%；BTC 下跌了大約 15%——只有Alameda資產的 30%——而 QQQ 根本沒有動。結果，Alameda在那個夏天最終設置的更大對沖並沒有起到任何作用。

當年的每一次崩盤都會如此——但這次不會。

在 11 月 7 日至 8 日的過程中，事情從極大壓力，但基本處於控制狀態，轉變為明顯資不抵債。

到 2022 年 11 月 10 日，Alameda 的資產負債表只剩下約 80 億美元（僅半流動性）資產，而流動負債大致相同，約 80 億美元：