Thinkmarkets智匯：“增值稅下調”落地生根！商品期貨市場影響幾何

發表於 2023-01-26 17:05 作者： 區塊鏈情報速遞pro

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千呼萬喚，增值稅下調真的來了！期貨市場尤爲興奮。

4月1日，空前力度的增值稅改革系列措施正式執行。備受關注的是，增值稅新政將對期貨市場產生哪些影響？

提振商品市場

4月1日，增值稅新政落地生根。專業人士告訴《國際金融報》記者，減稅有利於刺激經濟，將提振商品市場。另外，不同商品面對相同減稅政策價格下調程度並不一樣，商品期貨價格受增值稅下調事件的影響程度更多取決於各自的在商品市場上的“強勢程度”。

時間回撥到3月20日，財政部、稅務總局、海關總署聯合印發《關於深化增值稅改革有關政策的公告》，提出深化增值稅改革，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%，將交通運輸業、建築業等行業現行10%的稅率降至9%，確保主要行業稅負明顯降低；保持6%一檔的稅率不變，但通過採取對生產、生活性服務業增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業稅負只減不增。

有觀點認爲，增值稅下調具有遞延和傳導效應。“由於減稅政策具有滯後性，增值稅下調的影響力猶如漣漪一樣，一圈圈擴大直至岸邊。”中國國際稅收研究會理事汪蔚青向《國際金融報》記者如是形容增值稅下調的影響。

據《國際金融報》記者計算，除原油期貨外（中國原油期貨採取“淨價交易”的方式進行，即計價爲不含關稅、增值稅的淨價，方便與國際市場的不含稅價格對比），國內商品期貨均爲含增值稅計價，理論上增值稅下調3個百分點，那么商品含稅價應同步降低約2.6%(按照1-(1+13%)/(1+16%)計算得出)。

然而現實結果並不像理論推算那么簡單。汪蔚青對《國際金融報》記者解釋：“由於商品降稅並不屬於行政法規管理，上遊企業是否按照減稅幅度同步降低出廠價是不確定的，更大程度上受到產業鏈上下遊議價能力的影響，最終價格符合市場供求關系。”這也就是說，不同商品面對相同減稅政策價格下調程度並不一樣，其商品期貨價格受增值稅下調事件的影響程度更多的取決於各自的在商品市場上的“強勢程度”。

天風證券指出，由於增值稅是價外稅，與利潤沒有直接關系，增值稅減稅後各行業的實際利潤增厚效果，還是要看行業對其上下遊的議價能力。如果企業不具有議價能力，則減稅利好由上下遊企業或是消費者獲得。

對於生產企業來說，增值稅率下調將帶來更大的利潤空間和定價空間，其議價部分將受到买方市場的影響。汪蔚青也表示：“減稅對經濟起到正向刺激作用。”總體上看，市場對於內需向好的預期增強，對於商品市場有提振作用。

Thinkmarkets智匯 有色金屬：跨期套利機會增強

隨着稅收新政的出台落實，有色金屬行業的增值稅率隨即從16%調降至13%。業內人士告訴《國際金融報》記者，增值稅下調對有色金屬價格的影響可能主要體現在短期價差表現上。

在基本金屬研究員王祚看來，對有色金屬領域來說，短期內增值稅下調產生的跨期套利機會增強。從邏輯上看，增值稅下調將導致近月合約與遠月合約價差結構發生變化，呈近強遠弱的結構，從而爲市場提供正套機會。此外，增值稅下調有利於降低進口成本，從而令內外價差擴大，利於有色金屬進口，交易上也將爲正套打开更大的空間。

持有類似觀點還有東證期貨。另外，增值稅下調後，有色金屬庫存轉移壓力將增大，如果保稅區庫存流入國內市場加速，這將給國內供給增長造成一定壓力，利空內盤期價。

這也引發了業內人士的擔憂，即增值稅下調可能引發部分品種的期現套利機會。不過，近期多數工業品庫存普遍處於高位，稅率因素的影響可能被弱化。從長期上看，市場將會逐漸消化對於增值稅調整的預期，長期走勢將回歸基本面。

黑色金屬：近月合約受壓制

採礦業等行業降稅3%之後，黑色系期貨有什么影響？東證衍生品研究院分析師對《國際金融報》記者表示：“降低增值稅將對黑色產業鏈品種產生直接和間接影響。”

具體而言，一方面，生產企業稅負的下降有助於降低成本，從而帶來成本下移的預期，這將爲降稅執行後的月份合約的絕對價格帶來利空影響；另一方面，對於市場參與各方而言，增值稅率的調整都將一定程度上改變其進貨、補庫和銷售策略。一般來說，將對降稅執行前月份的期貨合約有所提振，而對降稅後月份的期貨合約形成壓制。

一德期貨則表示：“從短期來看，降稅會影響企業現金流，從而間接影響企業生存狀態。”比如，對上遊如採礦業，從現行16%的稅率調降至13%，在競爭並不充分時，有助於企業改善盈利。而對中遊如焦化廠、鋼廠來說，能否最終影響企業利潤水平，則由上下遊以及不同企業在行業中的不同話語權決定。

從中期來看，對於黑色商品，中期的螺紋鋼終端鋼材需求相對於價格是剛性的，因此降增值稅，最終會導致其含稅價格的下降，不影響供需。由於期貨定價基准是含稅價格，在不確定降增值稅的確切時間點情況下，利空於遠期合約，近期合約的影響相對小一些。

能源化工：影響明顯分化

除了採礦業稅率將從16%將至13%外，屬於制造業的能源化工也要降低3%。

相關行業分析表明，增值稅下調對於能源化工領域的影響主要通過兩條路徑傳導：一方面減稅降費中長期利好需求側，目前在市場預期層面，宏觀利好對於各品種的提振作用具有普適性;另一方面，增值稅下調意味着商品含稅價格的降低，鑑於各品種上遊議價能力與進口比重不同，此路徑的影響存在差異。

東證衍生品研究院表示，無論是完全依賴進口紙漿期貨標的(針葉漿)，還是對外依存度較高的乙二醇、LLDPE等都會受到進口貨源成本下降的影響，增值稅下調的短期利空效應會強於其它品種。例如，在針葉漿貿易中，下遊紙廠直接從上遊漿廠买漿的比例也比較高。若貿易商強行挺價，下遊紙廠或會增加直購的比例。

而對於接近自產自銷，且上遊廠商議價能力又強的品種而言，增值稅下調最終更可能轉化爲生產商的利潤增厚。比如，對於PVC品種而言，上遊企業議價能力強並不會輕易對下遊讓渡利潤，2018年增值稅降低1個點形成的影響也是生產商利潤增厚。類似的還有玻璃、PTA等品種，其上遊生產廠家相較下遊深加工企業的議價能力更強，增值稅降低更可能轉化爲上遊利潤留存，從而抵消價格的理論降幅。

農產品：影響十分有限

有觀點認爲，總體而言，增值稅的下調有利於減輕企業稅負，提高農產品(000061)加工企業利潤，有助於增加整個產業效益水平。

國內一家大型農產品生產商告訴本報記者：“農產品增值稅的下調，有利於降低進口成本。但由於農產品中大多增值稅率調整幅度1%，幅度較小，進口成本下降的幅度也不大，因此此次增值稅下調對農產品期貨市場價格影響十分有限。”

對於棉紗以及白糖的增值稅適用16%稅率，此次調整幅度相對較大，進口成本降幅更大，對國內市場價格利空影響相對要大於其他農產品,但也是有限的。對農產品價格影響排序的話，白糖>棉花>豆類油脂。

另外，考慮到增值稅的調整會令進項稅、銷項稅有差異，因此採購者會更傾向於採購近月或者現貨，將有利於基差走強。對於整個產業而言，增值稅的下調有利於減輕企業稅負，提高農產品加工企業利潤，有助於增加整個產業效益水平。

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