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發表於 2023-02-06 17:49 作者： 區塊鏈情報速遞pro

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通脹的回落、經濟的韌性和就業的火爆，描畫出不一樣的經濟周期，也讓市場感到困惑。

 美聯儲加息減碼的喜悅，很快被就業過熱所帶來的擔憂所取代。上周兩件大事都發作在美國，美聯儲進一步放慢了加息的步伐，並暗示不久將終止加息周期。可是話音未落，非農數據爆出超大的新增就業人數，反映勞工市場仍然十分火熱，一係列的加息動作並沒有對過熱的勞工市場起到降溫作用。通脹的回落、經濟的韌性和就業的火爆，描畫出不一樣的經濟周期，也讓市場感到困惑。

 歐洲央行和英格蘭銀行上周分別加息50點，不過對將來加息前景的說法各不相同，全球貨幣政策呈現分歧，並在匯率走勢上反映出來。歐盟宣佈了對俄羅斯石油產品的新一輪限價。上周歐洲股市大幅跑贏美股和亞股，全球債市下挫，石油和大宗商品價錢價錢走弱，金銀疲軟。就業數據讓美圓指數(103.2216, 0.2283, 0.22%)止跌上升。

 美國1月份非農就業出其不意地大漲，簡直比上個月多了一倍，比剖析員預測的多了兩倍。失業率到達3.4%，爲53年來低位，時薪增長4.4%，僅比上月略低。這組數字證明美聯儲加息政策對勞工市場沒有起到明顯的抑止效果。真的應了美聯儲主席鮑威爾兩天前的評論，“這個周期比起其他的周期有很多的不同”。

 美聯儲加息25點，同時維持相對鷹派的語境。這種做法契合筆者預期，一方面回到了傳統的加息途徑，準備完畢加息周期；另一方面試圖管理市場對降息的預期。決策者提及放緩的通脹數據，但是會後聲明和記者會則強調，“有必要進一步伐高政策利率”。

 點陣圖估計聯邦基金利率上升到5%~5.25%後中止加息，均勻預期是今年底到達5.125%。利率期貨市場的價錢隱含著預期加息至5%，然後今年會降息兩次，每次25點，年底前回落到4.62%。

 最新的就業數據重新燃起了市場對勞工市場過熱和效勞業通脹的憂慮，也惹起美國能否真的能夠在3月之後暫停加息的爭論。筆者不斷預言美聯儲今年有2~3次加息，5月份需不需求加息取決於就業數據和通脹形勢。從如今到5月還有許多個數據點，筆者暫時維持3月份25點加息是最後一次的觀念，不過不掃除5月加息風險，目前不預期今年有降息的空間。

 鮑威爾提出“非通脹曾經開端”，似乎美聯儲打算用不同的態度來察看經濟數據和決議將來的政策。“非通脹”（disinflation）指一方面物價逐漸降落；另一方面經濟仍有足夠的韌性，軟著陸時機較大。真正讓市場感到鼓舞的是，鮑威爾逃避議論最近金融環境的改善，忽視了按揭市場、信譽債市場和股票市場的大幅反彈，闡明美聯儲的焦點只放在就業-物價的螺鏇攀升上，樂見金融環境變得寬鬆。

 鮑威爾特別提到，關注扣除房租後的中心通脹，這是一個全新的提法。其實是在爲將來政策轉向作鋪墊，也就是哪怕過往常用的中心PCE沒有達標，扣除房租後的效勞業通脹有明顯降落趨向的話，貨幣政策就能夠放鬆。

 上周歐洲央行也開會，決議不跟隨美聯儲的減碼動作，維持加息50點。會後總裁拉加德被問到加息周期能否接近序幕時強調，無論採取什麼措施，都要在一個恰當的期限內，將通貨收縮降回到2%的政策目的。明顯的，歐洲今年會比美國有更大的加息空間。

 四大緣由形成了這種政策不同步。第一，歐洲開端加息的時間遠遠晚過美國，需求一個“補加”的過程。第二，美國的工資上漲還十分高，不過開端回落了，而歐洲才剛剛開端。第三，貨幣當局在施加壓力，讓歐洲各國削減財政支出。第四，美聯儲本人說了算，歐央行要調和不同國度的需求，特別是思索德國等國度對通脹的焦慮。歐洲央行需求等候這幾個要素得到滿足後，才開端政策轉向。

 筆者估計歐央行3月會再加息50點，之後還有兩次25點，將政策利率調到中性區間後，待通脹繼續明顯回落後，於春末夏初中止加息。由於歐洲經濟的增長勢頭沒有想象的那麼差，歐洲央行今年降息的時機也不大。假如美國明年降息，歐洲的利率很可能會跟隨。

 歐洲經濟走向很大水平上取決於能源價錢和供給，特別是自然氣供給。既然歐洲沒有在剛剛過去的鼕季被擊垮，它最少又有一年的時間部署，能夠找到更多的替代供給和運輸、存儲設備。同時，歐元(1.0771, -0.0022, -0.20%)匯率非常廉價，吸收了大量遊客。中國經濟走上正軌，估量也會帶來久違的機械類訂單。

 英國央行也加息50點，與歐洲央行不同的是，英國暗示本輪加息周期可能曾經接近序幕。會後聲明剔除了之前“有力回應通脹”的字眼。筆者以爲英格蘭銀行最終的加息機遇和力度可能和歐洲央行分歧，只是英國的經濟形勢更差，所以選擇了更溫和的語境。英國經濟除了通脹外，還遭到脫歐所帶來的各種短缺攪擾，是G7國度中獨一一個GDP沒有回到疫情前程度的國度。

 本周有兩個看點，一是中國1月份貸款和社會融資數字，二是英國去年第四季度GDP，估計-0.1%。

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