灰度申請的“比特幣迷你信托”能遏制GBTC資金外流嗎？

發表於 2024-03-13 17:00 作者： 區塊鏈情報速遞pro

作者：Andrew Throuvalas，Decrypt

編譯：Jordan，PANews

3月12日晚間，根據美國證券交易委員會披露的一份S-1申請文件顯示，加密資產管理巨頭灰度（Grayscale）已向其注冊申請一個全新的迷你版比特幣信托基金產品：Grayscale Bitcoin Mini Trust，股票代碼爲“BTC”。按照申請文件信息，如果該迷你版GBTC獲得監管機構的批准，將會在紐約證券交易所上市並且獨立於GBTC運營。

灰度爲何要推出“新版GBTC”？

在ETF行業裏，發行迷你版本的旗艦信托基金並不罕見，但根據一位接近灰度公司的消息人士透露，與GBTC不同之處在於，新基金Grayscale Bitcoin Mini Trust是通過分拆（Spin-off）方式創建的，這意味着灰度需要將一部分GBTC份額自動轉移到Grayscale Bitcoin Mini Trust。

目前，美國證券交易委員會披露的S-1文件裏並沒有公布灰度計劃分配的股份比例，但據悉GBTC預計將在後續提交的14C申請表格中補充描述拆分條款和條件的細節信息。此外，灰度還表示現階段尚未就分拆GBTC徵求股東的同意、授權、批准或代理，GBTC股東無需支付任何對價、交換或放棄現有GBTC股份或採取任何其他行動來接收迷你GBTC分發日時所分配的股份。

那么，灰度爲何會在現貨比特幣ETF GBTC獲得美國證券交易委員會批准之後的兩個多月後選擇推出“迷你比特幣信托”產品呢？

首先，“迷你比特幣信托”Grayscale Bitcoin Mini Trust可能會讓灰度在費用上變得更具競爭優勢。實際上，資本收益的實現是 GBTC股東與現有產品聯系在一起的原因之一，因爲相對於競爭對手的產品，灰度GBTC的費用相對較高。

如果按照GBTC當前提供的費率，的確很難與市場上一些低成本的現貨比特幣ETF競爭，雖然灰度將GBTC從封閉式比特幣基金會轉變爲ETF，但正如上表所展示的，1.5%費率是同類產品中最高的（在轉換爲現貨比特幣ETF之前，GBTC的費率甚至高達2%），相比之下富蘭克林EZBC費率僅爲0.19%，Bitwise的BITB更是低至0.2%。對於准備向客戶推薦比特幣 ETF 產品的注冊投資顧問 (RIA) 公司和經紀商來說，費率可能會成爲他們選擇產品的決定性因素，因此提供更便宜的GBTC替代方案是有意義的。

雖然灰度尚未披露“迷你信托”的費率信息，但考慮到當下市場環境，這個數字應該不會太高。

灰度申請推出“迷你信托”的另一個潛在原因是稅收問題。自比特幣 ETF 獲批以來，灰度比特幣信托基金投資者紛紛轉向ETF，根據投資者的立場，此類舉措的稅收影響可能會有很大差異。

對於在美國退休账戶中持有GBTC的投資者，雖然所有這些證券都是比特幣的代理，但它們由傳統經紀商持有，這意味着如果在退休账戶中進行，從其中任何一個轉移到新的ETF都將免稅。但是對於在應稅账戶中持有GBTC的投資者而言，情況則有所不同，是否交稅將取決於他們的頭寸是未實現收益還是損失，如果投資者有未實現的收益，出售該投資以投資ETF將引發應稅收益，這意味着投資者可用於再投資ETF的資本實際上被稅收稀釋了。

爲了能讓投資者合理避稅，灰度在本次提交給美國證券交易委員會S-1文件中已經表明：“分拆迷你信托，不會成爲GBTC及其股東的應稅事件”。

彭博ETF分析師James Seyffar更是直言不諱地表示，灰度提交的迷你信托申請就是爲了幫助長期持有者避稅，而且幾乎可以肯定的說，迷你信托會讓長期GBTC持有者收益，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者，他們此前必須繳納稅費，這是幫助客戶在不減少收入和拋售之間找到了的一個很好的中間立場。

“迷你信托”能遏制GBTC資金外流嗎？

自1月11日轉換爲現貨比特幣ETF以來，GBTC的投資者已經贖回了約229,000枚BTC（價值超過100億美元），該基金目前尚未錄得單日淨流入。相比之下，灰度最大競爭對手貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）的現貨比特幣ETF則分別積累了204,000枚BTC和128,000枚BTC。

根據灰度官方數據顯示，截止3月12日，GBTC的比特幣持倉已跌破40萬枚BTC關口，降至388,868.7007 BTC，流通股數量也減少到5億份下方，但得益於加密貨幣市場反彈，尤其是比特幣升至7萬美元區間，讓GBTC的資產管理規模（非公認會計原則）仍維持在270-280億美元範圍，也是同類產品中規模最大的。

然而需要注意的是，灰度的市場主導地位已經开始顯現出減弱跡象，上周五收盤時，灰度GBTC在現貨比特幣ETF的總交易量佔比首次跌破20%，與此同時貝萊德和富達的ETF合計交易量佔比則升至69%（其中貝萊德的IBIT交易量佔比接近47%）——要知道，在現貨比特幣ETF在一月份开始交易時，灰度GBTC吸收了大約一半的交易活動，這似乎表明，隨着GBTC拋售活動逐漸減弱，早期投資者在贖回資金之後已經开始轉向其他競爭對手的產品。

就現階段而言，Grayscale Bitcoin Mini Trust的推出或許能在一定程度上減緩GBTC資金外流，但效果可能較爲有限。一方面，灰度需要面對市場衆多競爭對手的挑战，防止存量客戶轉投其他產品；另一方面，灰度還需要吸引新投資者，即便Grayscale Bitcoin Mini Trust獲得監管批准上市，這款產品是否能在應稅和費率方面給予投資者更大、更吸引人的優惠舉措也不得而知，讓我們拭目以待！

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