LSD板塊》利息獲利哪裡來？看穿流動性質押衍生品的本質

發表於 2023-03-06 20:00 作者： 區塊鏈情報速遞pro

本文將從 Frax/Yearn 的 LSD 到槓杆 Staking 再到 re-staking，為你抽絲剝繭，一眼看穿這些 LSD 高階玩法的本質。本文源自CapitalismLab的長篇研究推文，由PANews整理。 （前情提要：LSD板塊》$SSV 今年暴漲超300%！幣安今日上架永續合約） （背景補充：美國對質押加密貨幣下死手，大漲的 LSD 板塊能延續熱度？）

本文將從 Frax/Yearn 的 LSD 到槓杆 Staking 再到 re-staking，為你抽絲剝繭，一眼看穿這些 LSD 高階玩法的本質。

協議資產激勵

首先，我們用一張圖來分析 Frax/ frxETH 的收益分配體係，用黃色標注出收益來源：

• FXS 代幣激勵，就是 Frax Finance 的權益直接激勵給 frxETH Pool
• Frax 控製的 vlCVX/veCRV 投票間接讓 CRV/CVX 激勵給 frxETH Pool
• ETH 的 Staking 激勵

1/2 無論是直接還是間接，本質上都是 Frax Finance 出的激勵，無非是形式和包裝不同。所以我們將此圖簡化一下，就非常明了，收益來源和分配就是：

• Frax Finance 協議資產 / 協議收入激勵了 frxETH
• frxETH/sfrxETH 兩者的 Staking 收益全部給了 sfrxETH

sfrxETH 喫「兩份」 Staking 收益，APR 自然就高了。

同理我們按此分析一下 Yearn 近期預計出品的 yETH：

也把他簡化一下，一眼就看出收益來源和分配就是：

• Yearn Finance 協議資產激勵流動性從而間接激勵了 yETH
• yETH/st-yETH 兩者的 sfrxETH 收益全部給了 st-yETH

不過需要注意的是，這裡所謂的 「協議資產」並非僅是 Yearn 的國庫所有的，可能還包括 Yearn 從 yCRV 產品那裡挪過來的投票權。

是的，frxETH/st-yETH 超額收益來源都是協議資產在直接或間接的補貼！

誒，這麼看下去豈不是無限套娃了？但協議資產是有機會成本的，比如 vlCVX/ veCRV 本身是可以拿來賺取賄賂收益。

協議如果不是空氣幣，就要賦能，比如收入抽成，達到一定規模後補貼和抽成接近後，那麼超額收益便不複存在了。

那這麼做的意義在哪裡？因為預期 LSD 在上海升級後將會迎來爆發，參照下方推文，LSD 是做大了也有護城河的，那麼趁此擴大規模搶到門票，到時候便有可觀的收益。

超額收益有可持續性嗎？質押資產 / 協議資產上升無疑會稀釋超額收益，若協議資產由於價格等原因相對 ETH 在上升的話，那麼將會延長這一過程，反之亦然，也就是說這個模式具有明顯的反身性。因此這種模式雖然本質是補貼，但是精巧複雜的包裝也是有必要的，通過更精彩的敘事可以提升協議資產的價值，從而推動正向螺旋。

簡化來看的話，收益來源就是協議資產和標的資產兩側，那麼兩端的資產類別其實也是可以更多樣化？bestLSD 這個項目（名字挺土狗）就自稱協議資產端和標的資產端放開來打，協議資產從 GMX/GLP 搞到 CRV/CVX/Velo，標的資產從 AMM LP 搞到槓槓 Staking ，總而言之是在兩端合力推高收益。

雖然這個玩意兒看上去有點野，不過這也提醒了我們，目前除了持有 CRV/CVX 的協議，持有任何其他生息資產的協議其實也都可以參與角逐，這塊的門檻其實很低，將來可能會很卷。So it’s another use case for GLP and gDAI, gud!

息差套利

至於通過借貸協議做槓杆 staking 增大收益，參見下方推文，本質上就是息差套利。雖然看上去存款方有點喫虧被套利，但借款方也承擔了額外的 LSD 協議風險和流動性風險。借貸協議充當了將質押利率傳導到原生資產上的通道。

再打一份工

Re-staking，所謂第三方借用 ETH 主網安全性，不專業的但簡單的形容就是：

• 網絡、應用需要運作需要節點之類的保證安全
• 節點之類的作惡需要付出代價，才能保證安全
• 那麼就先讓他交保證金，作惡就罰冇
• 保證金也要資本效率，ETH Staking 是主要生息方式，那就用相關資產保證
• Staking 資產的進出、沒收等管理，需要人來執行吧，這就是 re-staking
• 你給第三方做節點，再打一份工，第三方自然給你工資才乾吧

綜上所述，協議資產激勵、息差套利以及再打一份工是三種超額收益來源，必須強調的是，複雜的玩法會帶來更多的風險，所以有必要評估超額收益是否能夠覆蓋增加的風險，畢竟無論是什麼收益來源，最後都可能成為科學家的收益來源。

LSD 本來涉及到和 Validators 這種線下實體的交互，是相對來說比較「重」的工作，但上面幾種高階玩法，通過包裝 LSD 資產來運作，轉化成了相對比較「輕」的工作，這裡的門檻也顯然會比傳統 LSD 更低，花樣自然也會更多，值得持續觀察。

標題：LSD板塊》利息獲利哪裡來？看穿流動性質押衍生品的本質

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