比特幣減半概述

比特幣發行的透明度和可預測性是該資產區別於世界上任何其他資產或貨幣的關鍵特徵。其他任何資產都沒有一個可計算的通貨膨脹時間表，也沒有一個已知的供應事件會在一夜之間將每日發行量減少 50%。比特幣的創造者中本聰在比特幣中設置減半功能，以應對法定貨幣的不斷貶值。

「傳統貨幣的根本問題在於，它的運作需要信任。必須相信中央銀行不會讓貨幣貶低 但法定貨幣的歷史充滿了對這種信任的破壞。」-中本聰，2009年2月11日

2024年4月20日，比特幣將在第840,000個區塊上進行第四次減半。在每次減半過程中，區塊獎勵（也稱爲區塊補貼）都會減少一半，區塊獎勵代表每個挖出區塊支付給礦工的新發行比特幣數量。比特幣第4次減半後，區塊獎勵將從6.25 BTC降至3.125 BTC（相當於每天從約900 BTC降至約450 BTC）。因此，比特幣的年化發行率將從約 1.7%降至約0.85%。根據Coin Metrics數據顯示，到第4次減半時，比特幣總供應量的93.7%將進入流通。

每21萬個區塊進行一次減半（大約每4年一次），比特幣第4次減半後，網絡將再進行30次減半。減半計劃將持續到最後一個比特幣被挖出爲止，預計將在2140年之後的某個時候進行。一旦所有比特幣都被挖出並流通，礦工將不再獲得區塊補貼，將完全依賴交易費和其他形式的鏈下支付。

比特幣大約每4年減少發行量的計劃是其透明、可預測的貨幣政策的支柱，並使比特幣成爲一種可證明的稀缺資產。最重要的是，比特幣的貨幣政策是通過網絡利益相關者（礦工、節點、开發者）之間的共識來執行的不可更改的代碼。比特幣的稀缺性及其貨幣政策的可預測性，與全球法定貨幣的顯著貶值形成鮮明對比，這也是比特幣被稱爲「數字黃金」的原因。

在Bitcoin Core中實現減半的可視化

Bitcoin Core是中本聰創建的开源軟件，爲比特幣協議奠定了基礎。Bitcoin Core 被开發人員公認爲比特幣的主要參考實現（盡管其他軟件實現與網絡兼容）。因此，定義比特幣的所有功能和邏輯都存在於 Bitcoin Core中。

Bitcoin Core中執行減半的代碼由7行用C++編寫的代碼組成。逐行分解代碼超出了本報告的範圍，不過，重要的是要可視化負責確定當前區塊高度的區塊獎勵的代碼：

第1240行：計算已存在多少次減半。

第1245-1248行：確定礦工的區塊獎勵。

了解比特幣挖礦

挖礦是比特幣網絡中的關鍵組成部分。當一個人要向另一個錢包發送比特幣時，交易首先會廣播到網絡中，並由節點檢查其有效性。在被添加到區塊之前，該交易處於「mempool」內的隊列狀態，mempool 是一個未確認的交易池，等待礦工將其添加到區塊中。區塊補貼既是激勵礦工向網絡貢獻計算能力以處理和結算交易的一種手段，也是分配新鑄造的比特幣供應的分配方法。隨着比特幣價格的上漲，爲獲得這些獎勵而挖掘區塊的積極性也會大大提高。

礦工通過計算下一個區塊的正確哈希值來生成區塊。因此，擁有最高哈希率或特定應用集成電路（ASIC）機器計算能力的礦工找到下一個區塊哈希值的概率最高。第一個計算出正確哈希值的礦工將獲得區塊補貼和區塊中的交易費用。通常，計算正確哈希值的時間約爲10分鐘（比特幣的區塊時間）。網絡通過難度調整確保礦工的區塊時間始終在10分鐘左右。這些調整每2016個區塊（大約每兩周）進行一次，隨着網絡哈希率的增減而變化。哈希率越高，挖掘區塊的難度就越大。因此，難度調整強制執行一致的區塊生產和比特幣貨幣政策。

「按照慣例，一個區塊中的第一筆交易是一筆特殊交易，它將啓動一個由區塊創建者擁有的新幣。這爲節點提供了支持網絡的動力，並提供了一種初始分配流通硬幣的方式，因爲沒有中央機構來發行它們。新幣數量的穩定增加類似於黃金礦工耗費資源將黃金添加到流通中。在我們這裏，消耗的是CPU時間和電力。」- 中本聰，比特幣白皮書，2008年10月31日

減半對比特幣挖礦的影響

比特幣礦工獎勵由區塊補貼和交易費組成。減半後，比特幣的區塊補貼將從6.25 BTC減半至3.125 BTC。在比特幣價格和網絡哈希率保持不變的情況下，這將導致比特幣礦工的收入幾乎減半，因爲區塊補貼目前佔總獎勵的大部分。

對於礦工來說，這意味着相同的算力所產生的收益大約是減半事件之前的一半。因此，比特幣減半後，开採一枚比特幣的成本預計將增加約一倍，這將使一些效率較低的礦工無利可圖，被迫停止挖礦。因此，網絡哈希率預計將在短期內下降。哈希率是指礦工爲比特幣網絡貢獻的總算力。網絡哈希率下降的嚴重程度取決於比特幣價格和減半時的交易費用等因素。

下表概述了在不同的減半後電力成本情況下，各種常用ASIC（從效率最低到效率最高排列）挖出一個比特幣的預計成本。這些計算假定網絡哈希率爲625 EH，交易費用佔區塊獎勵的10%。

在爲減半做准備的過程中，礦工們一直在努力通過降低成本和升級設備來提高運營效率。許多礦工已經宣布大量的ASIC採購訂單和战略站點收購，在減半之前爲自己佔據有利位置。如前表所示，在50美元/兆瓦時的電力成本下，S21型礦機的开採成本比S19型礦機低50%，這說明提高礦機效率的重要性。

在比特幣價格減半之前，礦工們已經加強了他們的現金儲備，保持可觀的余額作爲「幹粉」，以便在比特幣價格可能上漲的情況下利用折扣購买基礎設施。隨着資產過渡到更高效的運營商手中，合並和收購活動預計將在封頂後激增，從而鞏固行業格局並推動進一步優化。

總體而言，即將到來的比特幣減半對礦工來說是一個關鍵時刻。隨着行業准備大幅減少區塊獎勵，礦工們面臨着適應和創新的迫切需要，以便在不斷變化的環境中保持盈利能力和可持續性。

減半對比特幣價格的影響

每次減半都會對比特幣價格產生影響，這是一場持續不斷的辯論。從歷史上看，市場參與者認爲減半是比特幣價格看漲的事件，而反對觀點則認爲減半對價格的影響可以忽略不計。以下是目前市場上關於減半對BTC價格影響的看漲、看跌和中性觀點的細分。

看漲觀點：比特幣的區塊獎勵減少50%，使得比特幣作爲一種資產整體上更加稀缺，同時也減少了礦工的絕對拋售量。礦工被認爲是比特幣的一貫強制賣家，因爲這些操作是極其資本密集型的，拋售BTC是礦工的主要收入來源。因此，礦工們總是將其區塊獎勵的一部分出售爲法幣，以支付能源、勞動力、債務和新機器等運營費用。許多人認爲，在2012年11月、2016年7月和2020年5月比特幣減半後，供應量增長的減少與來自礦界的拋售壓力的減少相對應，從而導致比特幣價值上升，第4次減半後也會出現同樣的情況。將減半視爲價格看漲情緒的市場參與者還使用廣爲流傳的「庫存流量模型」，該模型量化了比特幣減少供應計劃對價格的影響。這種觀點的支持者通常認爲，投資者在對目前的比特幣估值中沒有適當考慮減半的因素。

看跌觀點：由於比特幣價格歷史上首次在減半前接近歷史高點，將減半視爲比特幣看跌情緒的市場參與者認爲，市場已經適應前3次減半的情況，並已經對這一事件進行了定價。在前兩次減半之前，比特幣從之前的歷史高點下跌42%+ 。實際上，在比特幣供應時間表的這個階段，2017年和2020年的牛市運行尚未开始。每次減半事件對比特幣供應動態的影響必然減半，而且影響會隨着時間的推移而下降。例如，從每天發行900枚BTC到每天發行450枚BTC，其絕對值比從每天發行7200枚BTC到每天發行3600枚BTC（第一次減半）要小得多。考慮到比特幣目前每天900 BTC的發行量與資產的日流通量相比可以忽略不計，減半後每天450 BTC的新發行量對比特幣價格的影響微乎其微。此外，看跌者認爲，礦工收入的減少可能會導致礦業混亂，並降低比特幣網絡的安全性。

中立觀點：有效市場假說認爲，比特幣過去和未來的減半與「新信息」相反，不能被視爲供應衝擊。比特幣透明、可預測的發行時間表應始終被市場定價。減持後的牛市可能與需求而非供應的變化有更大的關系，甚至可能與全球市場流動性、央行利率和其他宏觀條件有更大的關聯。

從歷史上看，比特幣在減半後的炒作階段進入牛市，這個階段會持續 0-600天。2012年第一次減半後（周期1），比特幣價格在減半後367天達到周期頂點。在2016年第二次減半（周期2）期間，減半後的價格發現速度較慢，在減半後525天達到周期頂部。2020年的第三次減半（周期 3）在減半後546天達到周期頂部。

如果歷史重演，我們目前正處於積累階段的末期，並將在2024年的某個時候慢慢進入炒作階段。

比特幣價格有史以來第一次超過減半前的歷史最高價。在2016年和 2020年比特幣的前兩次減半期間，比特幣價格分別較之前歷史高點下跌42.5%和52.8%。雖然比特幣在減半周期前的強勁價格走勢可以被視爲市場在減半周期後通常會出現的炒作階段的前奏，但推動本輪比特幣價格上漲的動力是前幾個減半周期中不曾出現的新發展--特別是2023年1月在美國推出基於現貨的比特幣ETF。

現貨比特幣ETF推出後，比特幣的第4次減半將在「資產模式」發生重大轉變的背景下發生。自2024年1月10日ETF推出以來，比特幣現貨ETF已累計淨流入超過125億美元。比特幣已重新成爲宏觀投資者討論的焦點，現在與黃金和國債一樣被視爲重要的宏觀對衝資產。比特幣ETF在美國的出現代表着一個巨大的轉變，它將顛覆關於比特幣價格周期、持有者行爲評估以及加密貨幣內部輪換動態的傳統觀念。

區塊活動減半

第840,000號區塊也被稱爲減半區塊，由於其歷史意義和稀有性，它將是一個交易需求量很大的區塊。減半區塊每21萬個區塊才會出現一次，在比特幣的歷史上只有34個減半區塊，用戶和礦工可能會在該區塊內進行交易或挖礦，競爭非常激烈。

推動交易費用在減半區塊飆升的核心因素包括新的可替代代幣標准 Runes的推出和稀有的sat hunting。Runes是比特幣上一種新的可替代代幣標准，比BRC-20代幣標准更有效。Runes將在減半區塊推出，預計衆多Rune代幣藏家將支付高額交易費率，以確保他們被納入該區塊。作爲參考，sat是比特幣的最小單位--一個比特幣可被1億個sat整除。稀sats是比特幣上的一種新的可收藏資產，在2023年12月Ordinals出現時被創造出來。稀有比特幣的收藏需要購买在具有歷史意義的區塊中开採出來的比特幣，如減半區塊或中本聰开採的區塊（區塊9）。區塊840,000中的每一顆sat都具有重要的歷史價值，因此，稀有sat藏家會對其交易收取高額費用，以確保區塊被包含在內。

減半時推高交易費用的另一個潛在因素是礦池是否試圖重組（重新組織）比特幣的歷史區塊鏈狀態。當區塊鏈的另一個版本在節點間達成共識，有效改寫區塊鏈的部分交易歷史時，就會發生重組。雖然重組成功的幾率很小，但礦池可能會嘗試重組區塊鏈，以成功獲取高額費用的區塊。值得注意的是，試圖重組鏈條但未成功的礦池仍會推高交易費用，因爲用於重組鏈條的哈希率被從最長的鏈尖轉移走了。這將減慢區塊時間，並導致費用自然增加，因爲有更多的時間來積累內存池壓力。

減半爲何重要

減半是比特幣透明、可預測和通貨緊縮貨幣政策的體現。減半事件加強了比特幣的基本價值主張，包括开放的點對點網絡、競爭激烈的挖礦業、分布式的節點網絡和活躍的开源开發社區。減半本身就是比特幣區別於其他資產稀缺性的機制。

比特幣不可改變的貨幣政策加上2100萬的硬上限供應量，是宏觀資產的革命性概念。比特幣每日發行計劃的透明度使世界上任何擁有電腦的人都能自行驗證比特幣的發行是否按計劃進行，而無需依賴或信任中間機構。此外，比特幣網絡中的每個節點都可以確認2100萬硬上限的供應量保持不變。

比特幣固定供應量的可預測性和透明度使這種新興資產成爲法定貨幣之外的另一種可行的價值儲存方式。與比特幣的固定供應量不同，法定貨幣受制於中央銀行的自由裁量權，中央銀行有權調整貨幣供應量以管理經濟穩定或刺激經濟增長。這種自由裁量權導致所有法定貨幣的總供應量上不封頂，發行時間表不可預測。在評估中央銀行的行爲時，這種不可預測性的影響顯而易見。爲了應對COVID-19大流行導致的全球經濟動蕩，美聯儲憑空印制50億美元，使央行的資產負債表增加一倍多。這些印鈔機與美國政府的財政支出一起，通過美國經濟的涓涓細流幫助緩解了封鎖和COVID-19措施的負面影響，刺激了經濟，但最終了導致數十年來最嚴重的通貨膨脹。即使是被譽爲最古老的稀缺貨幣資產的黃金，也缺乏明確的總供給，其產量雖然受市場動態而非央行政策決定的影響，但仍然不可預測。

比特幣在無數次熊市中表現出的韌性凸顯了整個市場對比特幣作爲一種去中心化宏觀資產價值的重新認識，這種資產具有透明性、可預測性和稀缺性的特點。比特幣的貨幣政策是固定的，每一次減半都再次證明它的持久性。減半將繼續發生，利益相關者將永遠不會得到系統的救助。即將於2024年4月20日發生的減半將強化這些事實，並將提醒市場比特幣的獨特屬性。

「如果你不相信我，或者不明白，我沒有時間去說服你，抱歉」。- 中本聰，2010年7月29日