Galaxy Digital：比特幣減半對價格和挖礦的影響

發表於 2024-04-19 20:00 作者： 區塊鏈情報速遞pro

原文標題：《Bitcoin Halving: Digital Scarcity in Action》

撰文：Alex Thorn、Gabe Parker、Simrit Dhinsa

編譯：Lynn，火星財經

比特幣減半概述

比特幣發行的透明度和可預測性是該資產區別於世界上任何其他資產或貨幣的關鍵特徵。沒有其他資產具有可計算的通貨膨脹計劃，並且可預見的供應事件會在一夜之間將每日發行量減少 50%。比特幣的匿名創建者中本聰將比特幣減半功能編程爲應對法定貨幣持續貶值的對策。

「傳統貨幣的根本問題在於其運作所需的所有信任。必須相信央行不會讓貨幣貶值，但法定貨幣的歷史充滿了對這種信任的破壞。」- 中本聰，2009 年 2 月 11 日

2024 年 4 月 20 日，比特幣將在區塊號 840,000 處經歷第四次減半。在每次減半事件期間，區塊獎勵（也稱爲「區塊補貼」）（代表每個开採區塊支付給礦工的新發行的比特幣數量）會減少一半。比特幣第四次減半後的區塊獎勵將從 6.25 BTC 下降至 3.125 BTC（相當於每日從約 900 BTC 減少至約 450 BTC）。因此，比特幣的年化發行率將從約 1.7% 下降至約 0.85%。根據 Coin Metrics 的數據，到第四次減半時，比特幣總供應量的 93.7% 將進入流通。

每 210,000 個區塊（大約每 4 年）減半一次，在比特幣第四次減半之後，網絡將再經歷 30 次減半。減半預計會發生到最後一個比特幣最終被开採出來爲止，預計這將在 2140 年之後的某個時候發生。一旦所有比特幣都被开採並流通，礦工將不再獲得區塊補貼，而將完全依賴交易費和其他形式鏈下支付。

比特幣大約每 4 年計劃減少發行量，這是其透明、可預測的貨幣政策的支柱，並使比特幣成爲可證明的稀缺資產。最重要的是，比特幣的貨幣政策是由網絡利益相關者（礦工、節點、开發者）之間達成共識執行的不可變代碼。比特幣的稀缺性及其貨幣政策的可預測性與世界法定貨幣的顯着貶值形成鮮明對比，這也使比特幣獲得了衆所周知的「數字黃金」綽號。

可視化 Bitcoin Core 減半

Bitcoin Core 是由中本聰創建的开源軟件，爲比特幣協議奠定了基礎。 Bitcoin Core 被开發人員認爲是比特幣的主要參考實現（盡管其他軟件實現與該網絡兼容）。因此，定義比特幣的所有功能和邏輯都存在於比特幣核心中。

Bitcoin Core 中強制減半的代碼由 7 行用 C++ 編寫的代碼組成。逐行分解代碼超出了本報告的範圍，但是，可視化負責確定當前區塊高度的區塊獎勵的代碼非常重要：

• 第 1240 行：計算已經存在多少次減半。

• 第 1245 – 1248 行：確定礦工的區塊獎勵。

了解比特幣挖礦

挖礦是比特幣網絡的關鍵組成部分。當一個人想要將比特幣發送到另一個錢包時，交易首先會廣播到網絡並由節點檢查其有效性。在添加到區塊之前，交易存在於「mempool」內的隊列狀態，這是一個未經確認並等待礦工將其包含在區塊中的交易池。區塊補貼既是激勵礦工向網絡貢獻計算能力以處理和結算交易的一種手段，也是新鑄造的比特幣供應的分配方法。隨着比特幣價格的上漲，开採區塊以獲得這些獎勵的動力也會顯着增加。

礦工通過計算下一個區塊的正確哈希值來生產區塊。憑借這種優勢，具有最高哈希率或來自專用集成電路（ASIC）機器的計算能力的礦工將有最高的概率找到下一個塊的哈希值。第一個計算出正確哈希值的礦工將獲得區塊補貼和區塊中的交易費用。通常，計算正確哈希值的時間約爲 10 分鐘（比特幣的出塊時間）。網絡通過難度調整向礦工保證出塊時間始終在 10 分鐘左右。隨着網絡哈希率的增加或減少，每 2016 個區塊（大約每兩周）進行一次這些調整。算力越大，开採區塊的難度就越高。因此，難度調整強制執行一致的區塊生產和比特幣的貨幣政策。

「按照慣例，區塊中的第一筆交易是一項特殊交易，它啓動了該區塊創建者擁有的新硬幣。這增加了節點支持網絡的激勵，並提供了一種最初將硬幣分配到流通中的方法，因爲沒有中央機構來發行它們。穩定增加一定數量的新硬幣類似於金礦开採者消耗資源以將黃金添加到流通中。在我們的例子中，消耗的是 CPU 時間和電力。」- 中本聰，比特幣白皮書，2008 年 10 月 31 日

減半對比特幣挖礦的影響

比特幣礦工獎勵由區塊補貼和交易費用組成。減半時，比特幣的區塊補貼將從 6.25 BTC 減半至 3.125 BTC。保持比特幣價格和網絡算力不變，這會導致比特幣礦工收入幾乎減少一半，因爲區塊補貼目前佔總獎勵的大部分。

對於礦工來說，這意味着相同數量的計算能力將產生大約減半事件之前的一半。因此，在減半後，开採單個比特幣的成本預計將大約翻倍，這使得效率較低的礦工無法盈利，他們將被迫停止運營。因此，網絡算力預計在短期內會下降。算力意味着礦工爲比特幣貢獻的總算力。網絡算力下降的嚴重程度取決於比特幣價格和減半時的交易費用等因素。

下表概述了在不同的減半後電力成本場景下，各種常用 ASIC（從最低效率到最高效率列出）开採一個比特幣的預計成本。這些計算假設網絡算力爲 625 EH，交易費用佔區塊獎勵的 10%。

爲了准備減半，礦商一直在努力通過降低成本和升級設備來提高運營效率。許多礦商已宣布大量 ASIC 採購訂單和战略站點收購，在減半之前佔據有利地位。正如上表所強調的，在 50 美元 /MWh 的電力成本下，S21 的挖礦成本比 S19 便宜 50%，這說明了提高車隊效率的重要性。

在減半之前，礦商已經增加了現金儲備，維持大量現金儲備作爲「幹粉」，以便在比特幣價格可能上漲的情況下利用打折的基礎設施購买。預計減半後並購活動將激增，因爲資產將轉移到更高效的運營商手中，從而鞏固行業格局並推動進一步優化。

總體而言，即將到來的比特幣減半對礦工來說是一個關鍵時刻。隨着行業准備大幅減少區塊獎勵，礦工們面臨着適應和創新的迫切需要，以便在不斷變化的環境中保持盈利能力和可持續性。

減半對比特幣價格的影響

減半對比特幣價格的影響是每次減半都會發生的持續爭論。雖然從歷史上看，市場參與者將減半視爲比特幣價格的看漲事件，但反對觀點認爲減半對價格的影響可以忽略不計。以下是市場目前對減半對 BTC 價格影響的看漲、看跌和中性看法的細分。

• 看漲觀點：比特幣區塊獎勵減少 50%，使得比特幣作爲一種資產整體變得更加稀缺，同時減少了礦工拋售的絕對數量。礦工一直被認爲是比特幣的強制賣家，因爲這些業務是資本密集型的，而比特幣銷售是礦工的主要收入來源。因此，礦工總是將部分區塊獎勵出售爲法定貨幣，以支付能源、勞動力、債務和新機器等運營費用。許多人認爲，在 2012 年 11 月、2016 年 7 月和 2020 年 5 月減半之後，與採礦界拋售壓力減少相對應的供應增長減少導致比特幣價值上漲，並且在第四次減半之後也可能會出現同樣的情況。將減半視爲價格看漲情緒的市場參與者也使用廣泛流傳的庫存流量模型來量化比特幣供應減少對價格的影響。這種觀點的支持者通常認爲，投資者沒有正確考慮到當前比特幣估值的減半。

• 看跌觀點：由於比特幣價格歷史上首次接近歷史最高點，將減半視爲比特幣價格看跌情緒的市場參與者認爲，市場已經適應了前三次減半，並且已經本次活動定價。在最近兩次減半之前，BTC 較之前的歷史高點下跌了 42% 以上。實際上，在比特幣供應計劃的現階段，2017 年和 2020 年的牛市尚未开始。每次減半對比特幣供應動態的影響必然會減少一半，而且影響會隨着時間的推移而下降。例如，從絕對值來看，每天發行 900 個 BTC 減少到每天 450 個 BTC，比每天 7200 個 BTC 減少到 3,600 個 BTC（第一次減半）要小得多。考慮到比特幣目前每日發行 900 BTC 與資產每日流通量相比可以忽略不計，減半後每日新增 450 BTC 發行量對 BTC 價格的影響微乎其微。此外，看空者認爲，礦工收入的減少可能會導致採礦業的混亂，並使比特幣網絡的安全性降低。

• 中立觀點：有效市場假說表明，比特幣過去和未來的減半與「新信息」相反，不能被視爲供應衝擊。比特幣透明且可預測的發行時間表應始終反映在市場中。減半後的牛市可能更多地與需求變化而不是供應變化相關，甚至可能與全球市場流動性、央行利率和其他宏觀條件等因素更相關。

從歷史上看，比特幣在減半後的炒作階段進入牛市，該階段持續 0 至 600 天。 2012 年第一次減半（第一周期）後，比特幣價格在減半後 367 天達到周期頂部。在 2016 年第二次減半期間（第二周期），減半後的價格發現速度較慢，並在減半後 525 天達到周期頂部。 2020 年第三次減半（周期 3）在減半後 546 天達到周期頂部。

如果歷史重演，我們目前正處於吸籌階段的尾聲，並將在 2024 年的某個時候慢慢進入炒作階段。

比特幣價格史上首次突破減半前的歷史最高點。在 2016 年和 2020 年比特幣前兩次減半期間，比特幣價格較之前的歷史高點分別下跌了 42.5% 和 52.8%。雖然比特幣減半前的強勁價格走勢可以被視爲市場領先於減半後我們通常看到的炒作階段，但推動本周期比特幣價格的驅動力是之前減半周期中不存在的新發展，特別是基於現貨的推出 2023 年 1 月美國推出比特幣 ETF。

比特幣第四次減半將發生在現貨比特幣 ETF 推出後該資產發生重大範式轉變之際。自 2024 年 1 月 10 日推出 ETF 以來，BTC 現貨 ETF 淨流入已累計超過 125 億美元。比特幣重新出現在宏觀投資者討論的最前沿，現在與黃金和國債一樣被視爲關鍵的宏觀對衝資產。比特幣 ETF 在美國的出現代表着一個巨大的轉變，它將顛覆有關比特幣價格周期、持有者行爲評估以及加密貨幣內部輪換動態的傳統觀念。

區塊活動減半

區塊號 840,000，也稱爲減半區塊，由於其歷史意義和稀有性，將成爲交易納入需求量很大的區塊。每 210,000 個區塊才會發生減半，而比特幣的存在中只會有 34 個減半區塊，用戶和礦工可能會在該區塊內進行交易或挖掘區塊，從而展开激烈的競爭。

減半時推動交易費用飆升的核心因素包括推出名爲 Runes 的新可替代代幣標准，以及稀有的坐狩獵。 Runes 是比特幣的一種新的可替代代幣標准，比 BRC-20 代幣標准更高效。 Runes 將在減半區塊上啓動，大量 Rune 代幣集合預計將支付高額交易費率，以確保它們包含在該區塊中。要了解有關符文的更多信息，我們將在 Galaxy Research 時事通訊中更詳細地介紹新的可替代代幣標准。作爲參考，sat 是比特幣的最小單位——一個比特幣可以被 1 億 sat 整除。稀有衛星是比特幣上的一種新的可收藏資產，是在 2023 年 12 月 Ordinals 出現時創建的。稀有衛星收集需要購买在具有歷史意義的區塊中开採的衛星，例如減半區塊或中本聰开採的區塊（區塊 9） 。區塊 840,000 中的每一個 Sat 都將具有重要的歷史價值，因此，稀有 Sat 獵人將在其交易中收取高額費用，以確保區塊包含在內。

減半時推高交易費用的另一個潛在因素是礦池是否試圖重組（重新組織）比特幣的歷史區塊鏈狀態。當區塊鏈的替代版本在節點之間獲得共識時，就會發生重組，從而有效地重寫區塊鏈交易歷史的一部分。雖然成功重組的機會很小，但礦池可能會嘗試重組鏈以成功捕獲高額費用的區塊。值得注意的是，嘗試重組鏈但不成功的礦池仍會推高交易費用，因爲用於重組鏈的算力正在從最長的鏈尖端轉移。這將減慢出塊時間並導致費用自然增加，因爲內存池壓力有更多時間積累。

爲什么減半很重要

減半是比特幣透明、可預測、通縮貨幣政策的體現。減半事件強化了比特幣的基本價值主張，包括其开放的點對點網絡、有競爭力的採礦業、去中心化的節點網絡和活躍的开源开發社區。減半本身就是比特幣區別於其他資產稀缺性的機制。

比特幣不變的貨幣政策加上 2100 萬的硬上限，對於宏觀資產來說是革命性的概念。比特幣每日發行時間表的透明度使世界上任何擁有計算機的人都可以自行驗證比特幣的發行是否按計劃進行，而無需依賴或信任中介機構。此外，比特幣網絡中的每個節點都可以確認 2100 萬硬頂供應保持完好。

比特幣固定供應的可預測性和透明度使這種新興資產成爲法定貨幣的可行替代價值儲存手段。與比特幣的固定供應量不同，法定貨幣受央行酌情行動的影響，央行有權調整貨幣供應量以管理經濟穩定或刺激增長。這種自由裁量權導致所有法定貨幣的總供應量不受限制，並且發行時間表不可預測。在評估央行行爲時，這種不可預測性的影響是顯而易見的。爲了應對 COVID-19 大流行造成的全球經濟動蕩，美聯儲憑空印制了 5 萬億美元，使央行資產負債表增加了一倍多。這種印鈔與美國政府的財政支出一起滲透到美國經濟中，有助於減輕封鎖和 COVID-19 措施的負面影響，並刺激經濟，但最終導致了數十年來最嚴重的通貨膨脹。即使是被譽爲最古老的稀缺貨幣資產的黃金也缺乏明確的總供應量，其產量雖然受到市場動態而不是央行政策決定的影響，但仍然不可預測。

比特幣在衆多熊市中的韌性突顯了其作爲一種具有透明度、可預測性和稀缺性的去中心化宏觀資產的價值在更廣泛的市場中的重新點燃。比特幣的貨幣政策是固定的，每次減半都再次證明了它的長壽。減半將繼續發生，利益相關者永遠不會受到系統的救助。預計將於 2024 年 4 月 20 日發生的減半將強化這些事實，並將提醒市場比特幣的獨特屬性。

「如果你不相信我或者不明白，我沒有時間試圖說服你，抱歉。」- 中本聰，2010 年 7 月 29 日

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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