加密貨幣基金101：基金的分類與合規運營

發表於 2022-06-15 11:33 作者： 區塊鏈情報速遞pro

作者：黃譯萱, 1Token業務總監; Phil, 1Token業務負責人  

從傳統基金到加密貨幣基金

廣義的基金是指爲了某種目的而設立的具有一定數量的資金。主要包括信托投資基金、公積金、保險基金、退休基金，各種基金會的基金…共同特點是由專門的經理人（asset manager）集中管理投資，從而創造更高的投資報酬，這些資金可以投資於一級市場（風險投資，私募股權）和二級市場。

基金在幣圈也已經發展多年，從2014年左右加密貨幣基金悄然興起，後續不斷有私募基金和私人理財，到2021年美國第一支比特幣ETF成立，隨着2020-2021年的牛市，加密貨幣基金規模截止2021年已超過620億美金1。越來越多的傳統金融機構甚至非金融機構都开始進入加密貨幣業務，配置加密貨幣相關資產。

加密貨幣基金兼具傳統金融產品的屬性，和加密貨幣去中心化技術的屬性，因此發展路徑和傳統基金求同存異。相同的點在於其分類、形態，不同的點在於加密貨幣、區塊鏈技術以及去中心化金融（DeFi）帶來的特有資產類型，由於投資標的衆多，交易場所衆多且策略多樣，對基金管理人的IT能力有較高要求，在日常風控，基金指標匯算，基金審計等方面也存在一些值得注意的要點。

本文爲1Token加密貨幣基金系列文章开篇，基於1Token多年加密貨幣行業經驗和面向基金的軟件服務經驗，主要介紹加密貨幣基金的各種分類，運營加密貨幣基金業務的關鍵要素。針對不同類型基金的特徵和業務模式，1Token後續將推出一系列專題介紹。

加密貨幣基金的分類

按投資市場分類，加密貨幣基金可以分爲一級市場基金和二級市場基金。其中一級市場基金主要指投資區塊鏈相關項目，包含尚未發幣的項目和已經發幣但還沒有登陸主流交易所的項目（此處對主流交易所的定義相對模糊，通常指交易量排名前列的交易所如Binance，FTX，Coinbase等），以及逐漸興起的非同質化代幣（Non-Fungible Token，NFT）項目。二級市場基金主要投資標的爲各類加密貨幣及其衍生品，可以在交易所內交易，也可以在交易所外進行OTC交易。

二級加密貨幣基金有更豐富的分類方式。和傳統的基金相似，可以按照募資來源（公募、私募），申贖機制（封閉式、开放式）等分類；但更具幣圈特色的分類方式爲，按照策略屬性、交易方式和資金來源分類。對應开展業務所需的基礎設施與功能，這樣的分類方法更符合幣圈的業務模式。下面對幣圈二級基金常見分類方式做簡要介紹。

• 按策略屬性：最主流的有Beta（被動）、Alpha（高頻、中性）、Beta+Alpha（主動）、固收等。被動策略賺取的收益爲幣價上漲產生的收益，在幣圈主要體現爲追蹤幾個流通性較強的幣種（如比特幣，以太坊等）的整體表現。中性策略通過多空對衝，利用衍生品等工具對衝掉市場波動（Delta），將長期整體風險敞口控制在0左右，追求與幣價漲跌無關的絕對收益，常見的套利、做市策略都屬於中性策略。主動策略通過某種分析模型或預判認爲存在一個目標價，圍繞目標價格進行交易，如果當前價格低於目標價則做多，如果當前價格高於目標價則做空，根據當前價格和目標價格差異的幅度調節倉位，收益既來源於市場行情（Beta），又來源於主觀判斷產生的超額收益（Alpha）。固收類基金主要通過“債券”獲取收益，雖然幣圈還沒有標准債券，但是存在大量場外借貸也就是非標債券，通過出借獲得利息或者在借貸中賺取利息差獲得收益，與傳統的固收類基金類似，收益相對穩定，但在實際運作中需要較強風控（如抵押物的管理）能力。DeFi是基於區塊鏈上的智能合約進行的金融活動，有一定固收的屬性。其中yield farming是幣圈特有的金融資產，通過提供流動性獲得利息等收益。我們之前撰文介紹過《DeFi大潮下，資管機構應如何穩健掘金》2，感興趣的讀者可以閱讀參考。

• 按交易方式：按照下單方式程度可分爲手動交易，算法委托交易，量化交易。幣圈手動交易爲人工直接在交易所輸入數量和價格下單，或通過金融服務商進行場外交易（OTC），或通過技術服務商櫃台系統交易。幣圈的量化交易是通過連接交易所API下單。在量化和手動交易之間，還有算法委托交易（TWAP、VWAP、PEG等）。就交易方式而言，幣圈與傳統金融的主要區別爲兩點：第一是加密貨幣通常爲24小時交易，第二是幣圈對於相同標的（比如BTC/USD現貨）可以在更多交易的場所交易，僅中心化交易所全球就有數百家，此外還有Uniswap、Pancakeswap等去中心化交易平台。傳統金融只能通過券商提供的量化交易接口/極速交易軟件獲取行情和下單，而幣圈的投資者是可以直接對接交易所獲取免費行情並高頻率地下單，這也使得幣圈的Alpha策略有更多的套利可能（如跨所套利）。不同機構根據各自的盈利預期（獲取Beta還是Alpha收益），結合交易能力、技術能力，會選擇不同的交易方式。

• 按資金來源：分爲自營基金，代客理財，合規私募，公募基金。自營基金顧名思義，不對外募資，比如prop trading firm，或者低調運作的家族辦公室。代客理財爲使用他人帶有資金的交易所账戶，和傳統金融的場外配資類似，多爲超高淨值大戶和機構。合規私募具有在監管備案的基金實體、管理人，外部基金行政(fund admin)，基金審計師，且有當地的合規監管。公募基金多採用被動策略，基金發行方僅提供申贖，和根據申贖情況執行既定的交易策略，由第三方托管，會有做市商提供流動性，發行在外的份額可在二級市場流轉。

加密貨幣基金在實際運作和管理中，不同分類的基金由於資金端和資產端的不同，實際運作要點與難點也不盡相同（如基金的風控，估值、清算等），在後續的基金系列文章中將進行一一拆解分析，本文着重介紹框架，力求引發圈外人入圈興趣，圈內人共同思考討論。

常見合規基金公司案例

本文列舉三個具有代表性的加密貨幣合規基金案例：離岸私募基金，香港合規私募基金，美國合規公募基金。

• AnB Investment（離岸合規私募基金）：是注冊在开曼群島的獨立投資組合公司（SPC）。旗下運作兩支基金，一支量化多策略基金與一支中性策略基金，主要投資標的爲加密貨幣與DeFi，主要賺取市場波動帶來的Alpha收益。基金總AUM爲5000萬美元，投資者單筆最少投入爲10萬美元。兩支基金均爲月度开放申贖。運作基金的收入來源爲管理費與業績分成。根據AnB Investment的宣傳材料，管理費爲2.4%，業績分成爲高水位20%。運作基金的主要支出爲策略、交易、審計、運營、風控、法律相關的系統和人力支出。

• 火幣資管（香港合規私募基金）：是注冊在香港的資產管理公司，持有香港證監會4號牌（證券咨詢）和9號牌（資產管理）。旗下運作多支遵循香港證監會相關條款的私募虛擬資產基金，包括幣價追蹤（比特幣和以太坊）與主動多策略。火幣資管作爲基金經理僅向專業投資者提供服務。實際運作與離岸私募基金相似，採取SPC的架構，資金（包括傳統和虛擬資金）由符合香港證監會相關條款的第三方托管，交易涉及多個交易所，第三方基金行政負責產品的估值與報告，數據的整合、風控等日常事務通過系統和人力共同完成。

• ProShares（美國合規公募基金）：是注冊在美國的合規公募基金公司。旗下運營美國第一支合規ETF基金-BITO Fund。這支基金不持有比特幣現貨（目前尚無持有比特幣現貨的合規公募基金），而是通過持有比特幣相關的期貨合約追蹤比特幣價格走勢。與傳統金融市場一致，公募基金可以在二級市場流通。實際運作除法幣與加密貨幣的托管，基金行政外，還設有TA基金账戶（Transfer Agent）與基金銷售團隊3。跟私募基金相比，合規公募基金面臨更加嚴格的監管，更頻繁的披露（公募基金每交易日披露淨值），面向更廣大的投資者群體，運營成本也更高。

如何運作加密貨幣基金

募集到資金的主體如基金公司、信托公司等統稱爲买方。從前文的分類和案例可以看出，买方運作加密貨幣基金，尤其是合規基金，主要涉及兩個大類：基金的投資管理與基金的合規運作管理。其中投資管理主要由买方內部負責（也存在僱傭外部交易團隊進行投資，但买方內部仍需要對基金的實際運營負責）， 合規運作管理通常由买方與僱傭的第三方（基金行政，審計公司）共同負責。下面分別介紹運作基金买方和第三方的業務流程與關鍵點。

买方業務流程：

  1.  獲得運營許可：根據基金發行所在地/監管要求的不同，涉及不同的牌照，合規門檻較高的例如香港，必須向證監會SFC申請專門的虛擬資產資管和基金分銷牌照4，而離岸地區如开曼群島、BVI由於合規門檻相對較低成爲基金流行的選擇，一般會交由專業的基金行政和律師事務所代理申請。

  2.  確定基金要素：與傳統金融類似，根據監管要求制作基金合同：包括基金的投資範圍，投資策略，开放頻率，相關費用如管理費、業績報酬的計提方式與計提比例等。

  3.  募集資金：主流的幣圈基金一般爲美元本位基金（用於計算基金淨值的幣種是USD），但具體申購的資金可以是法定貨幣，也可以是穩定幣USDT/USDC，甚至可以是流動性較好的加密貨幣如比特幣，以太坊。通常同一支的基金的本位幣種只有一個（單一本位），例如常見的美元本位，或“屯幣黨”熱衷的幣本位，在代客理財場景下可能同時有USD、比特幣等多種資產作爲初始投入（混合本位）。募集到的資金會存放在托管账戶中（幣圈基金大多直接使用交易所爲托管機構，近年來專業的托管機構也逐漸興起）。

  4.  日常運營：主要包括申贖管理，交易，風險監控，分紅與費用計提，合規報告。

      a)  申贖管理：包括多種本位資金的申贖與清算，在申贖、清算後對應調整基金淨值

      b)  交易：交易前設置事前風控，留存風控修改與觸發記錄。基金機構通常採用如TWAP、VWAP等算法委托，或尋求第三方OTC代爲執行，或自行开發量化策略，最小化策略對市場產生的衝擊。

      c)  風控：通用風控指標有淨值，回撤，敞口，爆倉風險，壓力測試，VAR監控等。不同的資產屬性對應不同的風控策略。主觀交易策略風控主要需要監控和處理回撤。中性策略風控主要監控策略風險敞口，是否保持在0附近。借貸策略的風控主要在於確保本金的安全，具體表現爲當基金作爲借出方時（通常資金池爲投資人的資產），對借入方的抵押物估值與強平。DeFi策略的風控主要在於及時獲得合約信息，具體監控指標根據不同的合約類型有所不同。

      d)  分紅與費用計提：基金費用計提和攤銷，定期分紅，管理費與高水位業績報酬的計提，一般第三方基金行政會出具計算並向投資人報告，但基金管理人有義務核驗數據確保准確性。

      e)  合規報告：各種策略/資產屬性的基金都需要計算各類運營的指標，描述基金表現，如基金估值表，淨值，回撤，波動率等。合規基金通常還需要定期（日，周）的風控報告，交易報告等。此外，還需要配合外部審計提供基金涉及账戶的出入金，交易流水等明細數據，供對账使用。

  5.  基金終止：與日常申贖管理相似，基金終止包括投資人份額與資金的清算，退出。交易與托管账戶的結算

第三方（主要爲基金行政、托管、審計公司）業務流程：

  1.  對接投資機構，明確服務方式：通常提供投資人管理、账戶管理、基金會計、行政合規管理、費用計算，協助審計等服務。

  2.  投資人管理：包括投資人的KYC管理，基金的申贖，投資人的份額管理等

  3.  原始數據對账：針對基金名下的各類資產與交易账戶，獲取准確的資產快照，資金劃轉、充提，交易流水數據。完成账戶層面的對账。

  4.  基金相關費用計算：包括管理費、基金運行支其他支出與業績提成的計算。

  5.  定期出具報告：通常爲每月出具一次基金的投資人報告（包括基金淨值、估值損益等），計算准確的基金淨值等相關數據。此外也會負責完成季度，半年度，年度財務報表等。

圍繞上述基金運營的各個角色，涉及到如下的運營重點

买方業務運營重點：

买方日常運營涉及多個業務角色，主要包括基金經理、交易員、風控崗、運營崗（國內的券商、資管公司也稱爲綜合管理崗或者綜合崗）、合規崗。各個業務角色基於統一的底層數據源（市場數據，主要通過連接交易對手方的API獲取）與數據計算標准（基金數據，主要通過符合內部運營或外部審計要求的計算方式獲取），在公司內部和外部監管的共同管理框架下各有側重的开展業務。

• 基金經理：負責基金多維度的數據跟蹤與分析。包括基金涉及的所有對手方，所有投資標的（包括中心化與非中心化）單獨或者合並的頭寸、盈虧、KPI等等。幣圈的基金管理人也會負責一些例如投資人報告之類的定制化報告的准備，需要對底層數據進行整合和加工計算。

• 交易員：負責高效穩定的執行交易與資金的劃轉。包括對市場行情、交易本身（如TWAP算法委托執行情況）、相關風險指標的監控。

• 風控崗：負責風控指標監控與報告。包括市場、基金、账戶層面的指標監控，多梯度的告警處理機制，風控操作與風險觸發記錄的留痕等。

• 合規崗：負責涉及基金的內部合規與外部監管合規的留痕、披露等。批准交易員的交易申請，與風控，運營崗協同完成報告准備，定期披露，監管數據報送等工作。

• 運營崗：負責基金運營的一系列數據整合與內部協作。包括基金的申贖管理及相應的淨值修復，基金的費用管理（管理費計提攤銷、梯度業績報酬計算），基金的估值、對账，歷史數據的記錄，運營所需的內部數據統計與分析。部分基金公司還會與僱傭的第三方基金行政共同完成基金的運營。

第三方業務重點：

•  基金行政（Fund admin）要求基金淨值計算：與傳統金融的私募基金類似，管理費與業績報酬的計提可能根據投資人類別、參與金額、投資基金類別、持有時間、基金表現等設置對應的費用梯度。當投資人數量較多且涉及高水位等需要對單筆/單人進行費用計提時，依靠純手工或初級的系統計算將需要大量的資源保證數據准確。高效的系統需要內嵌常用的規則，僅需人工設置相應的參數（如計提方式，頻率，比例）就能快速的整合客戶與基金數據，輸出結果。

• 審計師要求交易對账：對账要求期末相較於期初的账戶余額變動可以與對账期內账戶的充提、轉账、交易流水等記錄完全對應，因此必須覆蓋所有的資產類型（包括現貨、衍生品、DeFi等）、熟悉交易所和標的規則、支持所有交易場景。例如交易所基本不提供歷史的資產和持倉快照，從一些大型交易所獲取交易歷史時需要細分交易標的查詢使得交易不頻繁的標的容易被遺漏，或是部分交易所向做市商提供maker返傭。高效的解決方案是利用系統自動定期獲取账戶資產和持倉情況，自動化對應流水完成數據獲取與核對，自動完成大批量的账戶交易對账。

• 托管行要求账戶安全：轉账設置白名單，限制只能在授權账戶之間轉账而不可以轉出到外部账戶，保證投資人信心。

• 基金客戶要求更強的數據處理能力：目前絕大多數的基金行政提供的是月度報告，想要進一步擴大業務產能，實現更高頻率的數據需求（如周度報告）或支持每日交易量上萬筆甚至10萬筆量級的數據分析，需要有熟悉基金業務，同時熟悉各交易所規則的專家，和穩健的技術架構，實現專業的基金PMS系統。

1Token爲各類买方金融機構提供一站式系統解決方案

1Token CAM 系統，爲全球幣圈的中大金融機構，提供前中後台的軟件系統支持。目前全球已有40+中大機構客戶，包括Algorand Foundation, Amber Group, Animoca Brands, FBG Capital, Matrixport, Metalpha, Pintu, Zipmex以及多家頭部交易所，系統支持總AUM超過200億美金。

系統支持的業務线包括資管，一二級基金，Treasury，Fund Admin, Audit Firm等买方和相關機構，以及开展OTC大宗交易，券商，借貸，配資，套保，場外期權等業務的賣方機構。爲這些機構裏的包括Sales & Trading，交易，風控，定價，admin/財務/清結算等前中後台部門，提供全生命周期的管理解決方案。

系統覆蓋crypto領域所有資產類別，包括Defi和Cefi領域的現貨，期貨，期權，固收，結構化產品，SAFT，以及其他如POW挖礦，staking/farming，場外交易資產，NFT，同時支持股票/ETF，外匯等傳統金融資產。已完成80+對手方，30+交易所，15+DeFi協議，15+場外流動性平台，10+鏈，10+托管行和傳統銀行的API數據對接。

系統覆蓋前中後台多部門業務流程，包括客戶管理（投資人份額申贖，定期報告、分級基金管理），流動性聚合交易執行（TWAP、VWAP算法委托），事前中後風控（審批，實時監控各類資產，多渠道警報），基金會計，審計對账等。

系統爲服務機構導向，支持本地化部署確保數據隱私，支持數據異地災備，多部門管理權限和用戶分組。

參考資料：

1）  Crypto Funds Explode in Boom Year Marked by First U.S. Bitcoin ETF. 

https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-12-21/crypto-funds-explode-in-2021-led-by-proshares-bitcoin-strategy-etf-bito

2）DeFi大潮下，資管機構應如何穩健掘金.

https://note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=2b77cf9f844d66926abefc6ab93de111&type=note&_time=1650172263879

3）ProShares Trust Form N-1A REGISTRATION STATEMENT.

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001174610/000168386321006052/f10028d1.htm#xx_da9783d3-0834-486d-895a-bf5a204a274f_1

4）有關針對虛擬資產投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平台營運者的監管框架的聲明.

https://www.sfc.hk/TC/News-and-announcements/Policy-statements-and-announcements/Statement-on-regulatory-framework-for-virtual-asset-portfolios-managers

標題：加密貨幣基金101：基金的分類與合規運營

地址：https://www.coinsdeep.com/article/3631.html

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。