特別聲明：

本文爲上海曼昆律師事務所的原創文章，僅代表本文作者個人觀點，不構成對特定事項的法律咨詢和法律意見。文章如需轉載，請聯系曼昆律師工作人員：MankunLawFirm

01行業在發展

中國對於虛擬貨幣的監管態度其實很明確：

• 這東西TA不是貨幣，最多只能是商品；

• 既然是商品，就不能有金融屬性，不能炒作。

可以說，把握住這兩點紅线，對於在中國境內的區塊鏈創業者來說就能規避掉99%的雷。

但奈何擦邊發幣一時爽，一直發幣就一直爽。所以惦記着通過Token發行的朋友是絡繹不絕。且打着的旗號也是隨着行業的發展與時俱進，前幾年可能是ICO，後面ICO不讓幹了，那就STO，STO涼涼後，新的敘事便是RWA。

RWA是指將真實世界的資產（Real World Asset，簡稱RWA）通過區塊鏈技術轉化爲可流通的數字代幣，從而實現資產的去中心化、透明化和高效化。RWA代幣化的優勢在於可以降低交易成本、提高資產流動性、擴大投資者群體、增加資產價值等。其應用場景包括房地產、金融、藝術品等領域。

從定義上來看，RWA是個很有前景和錢景的好東西。但是，如果商品出廠後不按照使用說明書來用那就有點麻煩了。

02項目方在做事

說出來大家可能不太信，目所能及，在中國RWA被玩的最好的其實是搞NFT數字藏品創業的朋友，說是RWA創業V1.0一點也不爲過。

業內人稱賦能，比如你購买項目方發行的一款NFT數字藏品，對應的就享有某商品/服務的兌換權；如果你不想兌換或提貨怎么辦？可以坐等現實資產升值然後通過寄售市場轉讓給其他想要的朋友。

理論層面，這個敘述故事挺有邏輯、挺好，賣貨的多了個銷售場景，买家的朋友還多了囤貨和購买的理由，尤其是那些隨着時間推移可能會升值的商品，比如說茶葉和白酒。

有朋友可能會說，你說的這個數藏他不是RWA，但我想表達的意思是，形變神不變，這就是個模型參數不同的問題而已。

在這樣的一個模型中，一個價格穩定的或者說增幅緩慢的現實資產，他可能在傳統的市場就是一個穩定的供需關系，很難因爲你將它給代幣化就能帶來價值的飛躍；而一個東西如果定價區間可以很玄乎，比如一個數字藝術品，蘿卜白菜各有所愛，張三愿意出3塊，但李四他就是愿意給500，如果能夠讓雙方自由達成，那挺好，但如果李四屬於市場上拉過價格後接盤的人，那估計就有點危險了。

所以在這兩種場景下的RWA，前者市場容易不买账，因爲投資收益太局限；後者容易被傷害，因爲金融屬性又太強。

03RWA創業困局

前段時間曼昆律師團隊接到一個案件，可以說是一個活生生的案例。大致情況是這樣，某公司在海外注冊了一家公司，該公司通過購买和商業合作持有了一些現實資產，如何將資產盤活做大做強呢？他們想到的解決方式是將這批資產分割成若幹份，通過NFT的形式在網絡上進行銷售。除了宣傳資產的物美價廉價值誘人外，並告知买家持有該NFT，對應线下資產的收益就是你的分紅。該構想很好，但奈何經濟不景氣，這現實資產的升值不僅沒實現，公司也有點經營不善差點黃了，早期被上車的用戶眼看着市場上的NFT價格要崩盤，當時衝着發家致富的想法而來的用戶就不幹了，說這是詐騙、說這是非法集資。要聯合起來將項目方給送進去，然後就有組織有紀律地到各地去報案。項目方的朋友就慌得一比，生怕哪天就被公安給摁頭。

說實話，這個就是我們肉眼可見的在中國搞RWA的現實處境，很多有高學歷、高認知、遇事講道理的創業萌新很容易在這殘酷叢林中身心受到傷害。很重要的一個原因是錯以爲自己理解的別人也都理解，不僅用戶能理解，公安也理解。再加上認爲將公司注冊在海外、嚴守團隊自身的道德底线，其他的交給市場，自己就能做到問心無愧，不用擔心有啥風險，但作爲創業者你跟用戶講Web3、講元宇宙、講去中心化，但用戶只跟你談到底有沒有賺錢，如果他在你這裏賺錢了，你就是他的帶頭大哥或小甜甜，如果他不小心在市場上做了接盤俠，那你就是他眼中其心可誅的牛夫人。

我們有理由相信，很多做RWA的朋友，抱着的初心確實是爲了盤活資產促進投資造福用戶，但奈何現實情況就是這般的啪啪打臉。如何讓自己的RWA項目能夠清除淤泥而不染，如何讓自己的創業項目涉及法律的風險低一些。這都是除了市場經營風險外，各位惦記着RWA的朋友們所要考慮的。

04如何預防法律風險？

作爲RWA的創業者，如果你的市場开拓面向的是中國內地。那么至少在如下三個方面大家是需要格外予以注意：

（1）確保資產的合法性和真實性。

無論發不發幣，出來經商首先不能騙人。RWA代幣化的前提是要確保所涉及的資產是合法的，沒有違反國家的法律法規。同時，還要確保所涉及的資產是真實的，沒有存在欺詐或隱瞞的行爲。無論你錨定是房子這樣的大額不動產，還是一個純電商邏輯走量的小商品。上有刑法下有消費者保護法，這都得遵守，所以對於數字代幣錨定的現實資產務必進行一定的盡職調查和審計、與相關方籤訂採买協議約定物品的保質保真和售後等事項，這些是最爲基礎的合規工作量證明。

（2）謹慎發行代幣的定性。

這是合規的重中之重。將資產上鏈發行爲Token，無論是NFT還是數字藏品，稱呼不重要，重要的是RWA後的這些數字代幣到底屬於什么性質？是商品、貨幣、證券還是其他？這將直接影響發行行爲的定性。中國對虛擬貨幣的監管態度是比較明確的，即禁止任何形式的代替貨幣發行和流通活動。因此，創業者在進行RWA代幣化時，要避免將代幣定位爲貨幣或替代品；如果RWA代幣化涉及到發行股權、債權、基金份額等能夠反映投資者享有權利或索取權利的憑證，那么就可能構成證券；如果RWA代幣化涉及到交易標准化合約，並約定在未來某一特定時間交割實體資產或履行現金結算，那么就可能構成期貨。這些顯然都是中國的金融監管紅线。請務必要遠離。

（3）謹防高頻刑事風險。

幣圈朋友們都應該熟悉並遠離的兩個法條：

• 根據《刑法》第一百七十六條的規定，非法集資是指違反國家有關規定，未經批准擅自從社會公衆籌集資金，並承諾支付利息或者以其他方式返還本息的行爲。

• 根據《刑法》第二百六十六條的規定，詐騙是指以非法佔有爲目的，使用虛構的事實或者隱瞞真相的方法騙取他人財物的行爲。

因此，如果RWA代幣化涉及到違反國家有關規定，未經批准擅自從社會公衆籌集資金，並承諾支付利息或者以其他方式返還本息的行爲，或者涉及到以非法佔有爲目的，使用虛構的事實或者隱瞞真相的方法騙取他人財物的行爲，那么就可能構成非法集資或詐騙，從而受到相應的刑事處罰。所以如果RWA代幣化涉及到虛假宣傳實體資產的價值、收益或風險，或者隱瞞實體資產的權屬、抵押或糾紛等情況，從而誘導他人購买或投資RWA代幣，那么構成非法集資或詐騙的風險就極高。

04結語

RWA代幣化把真實世界的資產變成數字代幣，聽上去是個挺美的主意，可實際操作起來，多少有些一言難盡。對於在中國搞區塊鏈RWA創業的朋友來說，確保資產的合法真實是基礎，搞清代幣性質是重點，防範刑事風險是底线。說到底，中國對虛擬貨幣和區塊鏈的規矩就是兩條大紅线：不認你是貨幣，只當你是商品；既然是商品，別想着玩金融花樣。這規矩明白又直接，區塊鏈創業者只要不踩线，基本就能平安致富。