FXCM福匯：離岸人民幣一日波動700點 企業套保呈現新動向

發表於 2023-01-22 23:53 作者： 區塊鏈情報速遞pro

FXCM福匯 　　[對於一些歐美成熟的跨國企業而言，每年都會將外匯敞口的例如70%對衝。]

　　“今年以來，企業盈利收縮、外匯波動加劇，很多原來不在乎匯率波動的企業也开始重視套保，而且更加在意壓縮銀行給的套保‘點差’，降低匯率波動成了主題，不過很多國內企業不是沒有套保的意識或規律，就還是將套保當作一種‘投機’，相比之下，歐美大型跨國企業每年都將例如70%的外匯敞口對衝，在意的不是盈虧而是鎖定外匯風險。”某日資行金融市場部人士塗俊（化名）對第一財經記者表示。

FXCM福匯 　　8月6日，即人民幣“破7”後的第二個交易日，匯率波動明顯加劇，離岸人民幣當日上下劇烈波動超700點，而這種雙邊波動預計將主導後市。8月5日，央行就在答記者問中提及，“我們不希望企業過多暴露在匯率風險中，支持企業購买匯率避險產品規避匯率風險。”但同時，央行也強調，（企業）要樹立“風險中性”的財務理念，敘做外匯衍生品應以鎖定外匯成本、降低生產經營的不確定性、實現主營業務盈利爲目的，而不應以外匯衍生品交易本身盈利爲目的。

　　記者也了解到，當前企業套保仍然以外匯遠期爲主，不過早前中國央行要求金融機構按其遠期售匯（含期權和掉期）籤約額的20%交存外匯風險准備金，銀行人士稱這一准備金要求仍然存在，因此部分希望降低成本的企業也會配合期權、掉期來進行對衝。

　　套保漸成主流

　　2005年7月21日，中央銀行宣布實行釘住一籃子貨幣的匯率制度。此後，人民幣對美元持續升值，幾乎各界一直預期每年升值幅度爲2%~3%。隨後，由於中國經濟仍進一步趨熱，大量熱錢开始湧入中國，人民幣的升值壓力進一步增加。2005年初至2019年6月，人民幣名義有效匯率升值38%，實際有效匯率升值47%，是二十國集團經濟體中最強勢的貨幣，在全球範圍內也是升值幅度最大的貨幣之一。

　　不過，轉折點在2014年。當年三季度之後，由於國內外基本面的變化，中國出現國際收支逆差和人民幣貶值壓力。爲了增強人民幣匯率形成機制中市場供求的作用，2015年8月11日，中國人民銀行宣布對人民幣中間價報價機制進行改革，“浮動特徵”愈發明顯。

　　匯豐中國環球資本市場外匯及貴金屬業務總監林燕此前對記者表示，隨着人民幣雙向波動加劇，企業對匯率越來越難判斷，以前由於人民幣呈現單邊走勢，每年對美元升值是確定的情況。“因此企業的慣用模式是，每年1月就對衝整年的外匯風險，年頭對衝的成本也更低。但最近幾年趨勢开始發生變化，單邊預期消失，市場判斷也時常出現分歧，企業若在年頭做了全年的對衝，最後發現並非是最好的策略。此外，有些企業過去採用留存部分外匯的方式，但當人民幣資金成本擡升時，這種做法也不理想。”

　　今年以來，匯率波動持續加劇。例如5月初，人民幣波動率飆升至年內最高水平，不過比較2015年~2016年、2017年初以及2018年的壓力水平仍有相當差距。到了今年7月，外資機構交易員紛紛开始休假，離岸人民幣對美元期權隱含波動率日前創下了2015年8月以來的新低。

　　8月5日，美元/人民幣中間價報6.9225，調貶229點，开盤後，離岸人民幣對美元順勢破7。8月6日，美元/人民幣官方收盤報7.0365，離岸人民幣則上演了“過山車走勢”，當日波動高達700點。

　　此前很長一段時間，人民幣的交易都圍繞着6.9的中樞。“市場沒有很恐慌，也並沒有大幅做空人民幣的力量，交易員並沒看到央行希望在哪裏穩住，所以即使美元指數下挫、歐元反彈，但美元/離岸人民幣還是虛漲得快（人民幣走貶）。”某離岸外資行交易員對第一財經記者表示。現階段，部分交易員認爲人民幣的交易區間將在7~7.2，但各界仍在尋找一個新的確定區間。

　　遠期和期權是主力

　　在這一背景下，外匯風險管理成了不可忽視的課題。“早在破7前，企業的套保意識就已經出現了，外匯遠期、期權、掉期都是主要的品種。”塗俊對記者稱。

　　隨着盈利下行周期的开啓，企業對於套期保值的成本也更加“斤斤計較”，畢竟銀行是風險承擔方，因此在套保時將收取企業一定的“點差”。

　　“原來銀行的報價的確不太好，企業也並非不知情，畢竟企業和銀行之間有很多其他業務的合作，比如結售匯、貸款等，因此企業往往也就睜一只眼閉一只眼。但今年开始情況出現變化，企業要價比原來更加激進，而且开始‘貨比三家’。”他稱。

　　目前，外匯遠期由於操作較爲便利，因此是企業最常用的套保方式。例如，某企業客戶現有美元資金收入，預期1年後有日元支出。客戶需求是規避日元升值風險、鎖定財務成本。當前假設1年期美元對日元遠期匯率爲83.23，客戶認爲當前日元價格偏高，希望能以更好的價格購入日元，降低購匯成本。客戶選擇與銀行敘做1年期單邊終止型外匯遠期交易。雙方約定：終止水平爲75，在交割日前的觀察期內，如果美元兌日元即期匯率未曾低於75，銀行承諾以1美元兌換88.82日元的價格在到期日向客戶出售日元。

　　塗俊也表示，“如果不做套保，那么今年有購买日元需求的企業則最慘。例如5月1日那波，人民幣對美元跌3%，日元（避險貨幣）還對美元漲3%，對企業而言一下子就多了6%的成本，如果整體資金規模大，那么這一成本不容小覷。”

　　當然，期權業務也越來越常見，這主要因爲，去年8月，人民幣貶值壓力加劇，出於宏觀審慎管理中的逆周期調節目的，央行宣布將遠期售匯業務的外匯風險准備金率從0調整爲20%。業內人士也對記者表示，這一准備金至今始終存在，而且銀行並無意愿負擔這一筆成本，20%對於企業套保而言是不小的成本，因此期權也受到更多客戶的青睞。

　　塗俊對記者表示，爲了盡可能爲企業降低套保成本，銀行會設計“零成本期權”（zero-cost-collar），即买入看漲期權（买入者對後市行情看漲）的同時賣出看跌期權（买入者對後市行情仍然看漲）。买入看漲期權需要支付權利金，賣出期權會獲得權利金，二者相抵，使得資金成本爲零。同時，由於表面上看起來沒有資金支出，所以投行在推介策略時，也更容易通過投委會的表決。

　　這種策略的好處在於，如果未來對應的標的期貨價格如期上漲，那么可以在沒有花一分錢的前提下，獲得可觀的收益。但是天下沒有免費的午餐，如果未來價格一路下跌，那么买入的看漲期權沒有任何價值，但賣出的看跌期權卻會成爲高懸企業頭上的達摩克利斯之劍。塗俊對記者表示，“有些銀行爲了進一步降低套保成本、爭取企業的業務，會在‘零成本期權’上再疊加‘賣一個看跌期權’，由於賣期權可以收取權利金，就達到了降低成本的效果，但一旦出現極端波動，賣期權的虧損也會無限放大。”

　　企業“套保紀律”有待加強

　　盡管企業的套保意識不斷加強，但業內人士普遍認爲，企業對套保的真正意義仍缺乏認識，且企業內部的制度安排也有待加強。

　　目前，部分企業將套保當成了投機工具，這在海外也有一個專業形容詞——Spedging（對衝Hedge+投機speculation）；也有衆多企業處於另一個極端，很多企業是非常排斥衍生金融工具的，認爲風險高，索性不參與。

　　究其原因，記者也了解到，一來是因爲國內衆多企業“權責不明”，“我們接觸過不少上市公司，財務員工要承擔套保的責任，如果做錯了、出現了浮虧怎么交代？財務人員即使看到了匯率風險、也知道需要控制，但依然無法落實，因爲公司內部沒有完善制度規避個人風險。”塗俊表示。

FXCM福匯 　　他也提及，對於一些歐美成熟的跨國企業而言，每年都會將外匯敞口的例如70%對衝，“不論是否會造成账面盈虧，責任都不在財務人員，因爲企業希望做的是，只要在成本範圍內就要將外匯風險鎖定。換言之，公司內部有硬性規定，有敞口就要做掉，這種完善的制度規避了財務人員的個人風險。當然這些企業也會找不同的銀行比價，但並不影響做套保的決定。”

　　不過情況在向積極的方向轉變。林燕此前也對記者提及，不少中國企業也开始借鑑跨國企業的外匯風險管理經驗，採取更具紀律性的固定比例對衝策略。“企業會基於大趨勢性的判斷，例如強美元或美元見頂，制定固定的對衝比例，而不承擔過多的外匯敞口，也不像過去那樣過度對衝。”她稱，未來銀行在策略咨詢等方面需要對企業提供更加實時、精細化的服務。

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