作者：BloFin Options Desk&Research Department 負責人Griffin Ardern；Cycle Capital Yilan

前言

2024年5月23日，美國衆議院以279票對136票通過《21世紀金融創新與技術法案》（FIT21），該立法主要由衆議院共和黨人推動，將建立一個監管美國加密市場的制度，設定消費者保護措施，指定商品期貨交易委員會（CFTC）爲數字資產的主要監管機構以及非證券現貨市場的監管者。衆議院民主黨人表現強勁。這一加密市場結構法案的通過標志着該行業在國會取得的最重要的立法成就。

在衆議院投票通過後，該法案將繼續移交參議院，最後通過總統行動決定是否可以成爲法律。

此法案尤其對那些因不確定的監管環境而受到影響的非比特幣的加密貨幣具有重要意義。有望減少目前許多加密貨幣面臨的法律不確定性和監管風險。這個令人矚目的法案能否最終成爲法律以及ETH ETF是否能夠盡快通過審批也是山寨季是否能开啓的重要決定因素。本文從CME持倉數據，期權市場期限結構以及重要MM對衝點位的角度研究並總結了ETH在衍生品市場給出的市場情緒和方向。

主要觀點

• CME的持倉量來看，對比BTC ETF通過前CME的持倉量增長情況，從2023年10月 7.16萬枚增長至批准後（2024年1月12日）的高點13.82萬枚，將近翻倍，隨後BTC利好落地，進行了爲期20天的調整，止盈1.3萬枚BTC至12.52萬枚持倉量；2月4日後开啓又一次主升，至3月22日到達截止目前的CME持倉量高點，17.61萬枚。

• CME的持倉量來看，從5月20日 22.59萬枚增長至5月23日的31.21萬枚，顯著加倉現象發生的時間跨度較短，也顯示出此前機構對ETH ETF的押注並不積極，也並沒有大量多頭提前押注。目前ETH CME持倉量仍處於上升趨勢。

• ETH在4000美元附近存在期權做市商對衝帶來的賣壓，而3750美元附近大量的末日期權對衝买入壓力已經被觸及，目前主要對衝支撐下移到3500附近。從對衝角度來看，ETH波動範圍存在於3500–4000附近，但如果有更多外部需求或供給出現，則會突破這個對衝區間。

• 期權市場的期限結構和ETH/BTC的遠期匯率仍然指示BTC在更長的期限看漲情緒更爲濃厚。

期權市場來看，首先期限結構上，BTC整體呈現上升的結構，隱含波動率隨到期時間的增加而上升，意味市場預期遠端波動性會增加。ETH則相反，市場對近期的市場波動預期很滿，IV在遠期逐漸回落。這意味着BTC依舊是市場長期選擇交易的標的，但ETH近期的波動表現令人期待。

從期權gamma level各個期限數據來看，ETH在4000附近存在至少5000個ETH的對衝賣壓，而3750美元附近大量的末日期權對衝买入壓力已經被觸及，目前主要對衝支撐下移到3500附近。因此從對衝角度來看，ETH波動範圍存在於3500–4000附近，但如果有更多外部需求或供給出現，則會突破這個對衝區間。

Gamma 是衡量Delta（期權價格相對於標的資產價格變化的敏感度）變化率的指標。

對於賣方而言，當標的資產價格上升時，賣出的看漲期權的Delta會變得更接近-1（比如如果开始時Delta是-0.3，它可能變成-0.6）。Gamma爲負意味着隨着標的資產價格上升，Delta的變化速度會減慢。這對賣方來說增加了風險，因爲他們需要在上漲的市場條件下進行更多的买入對衝。

但是當整體市場處於淨买方，即gamma爲正的頭寸更多時，對衝以高賣低买爲主，即ETH在4000的位置有較多的賣出現貨進行對衝的需求。