Messari 報告：Lido 流動性質押
發表於 2022-06-19 16:20 作者： SnapFingers
重要觀點
Lido 允許用戶將任意數額的資產委托給專業的節點運營商，從而消除了維護質押基礎設施所面臨的挑战和風險。
質押者收到有流動性、代幣化的質押衍生品（st 資產，如 stETH），以代表他們對基礎質押池和其收益的索取權（claim）。
st 資產有效的釋放了流動性，並消除了質押的機會成本，因爲 st 資產可以在一部分 DeFi 協議上使用並獲得額外的收益。
節點運營商通過 DAO 投票加入 Lido，並負責實際的質押過程。
01 Lido 的發展現狀
PoS 網絡對於潛在用戶而言仍然有很高的准入門檻和機會成本（比如以太坊需要最低 32 ETH），包括巨大的資本投入、驗證過程的技術復雜性和較長的鎖定期（一直鎖定到合並後）。“質押即服務”賽道由此誕生，這些平台爲持有者提供簡單、靈活和資金高效的質押服務。這個行業的領導者就是 Lido。
Lido 是適用於以太坊、Solana、Kusama、Polygon 和 Polkadot 的非托管流動性質押協議。Lido 不僅能讓 Pos 的准入條件變得更爲民主，同時隨着 Lido 路线圖逐步實現，還能實現更爲安全的去中心化 PoS 網絡。Lido 目前在所有協議 TVL 中排名第四，並佔所有質押的 ETH 的近三分之一。
最近，Lido DAO 投票反對在 Terra 2.0 上部署。Lido還將繼續通過治理納入更多的節點運營商，使其驗證者集合多樣化。
02 Lido 是如何運作的
目前 Lido DAO 管理着 5 個 Lido 流動性質押協議。雖然支持的五個 PoS 網絡（包括以太坊、Solana、Kusama、Polygon 和 Polkadot）在設計上各有不同，但其流動性質押協議的通用機制是相似的。
來源：@Leo_Glisic, Messari
涉及的兩個主要部分是用戶（質押者）和節點運營商（驗證者）。 協議的關鍵部分是質押智能合約、代幣質押衍生品（st 資產，如 stETH），以及外部的 DeFi 集成（比如 Curve）。
節點運營商
流動性質押協議第一個關鍵組成部分是節點運營商，他們負責實際的質押工作。截止目前，節點運營商是通過 Lido DAO 添加和刪除的。
Lido 的准入機制由節點運營商次級治理小組（LNOSG）負責啓動，該小組目前由來自 Lido 21 個以太坊節點運營商的代表組成。當 Lido 在一個新的網絡上啓動，或者小組認爲可以處理某個網絡並能從額外節點運營商獲益時，便會开放節點運營商的申請。小組會根據幾個因素對申請人進行評估，包括聲譽、過去的表現以及他們設置的安全性、可靠性和新穎性（不相關的性質）。一旦小組評估完某個申請庫，它就會向 Lido DAO 提交一份推薦名單，供代幣持有人投票。好的驗證者集合對 Lido 而言至關重要，因爲質押收益和削減懲罰會通過流動性質押協議影響到所有質押者。
Lido 也是非托管式的，這意味着節點運營商不能直接訪問用戶資金。相反，他們必須使用一個公共驗證密鑰來驗證質押資產的交易。爲了調節激勵機制， Lido 節點運營商從委托資金產生的質押獎勵中獲得傭金補償。
質押合約
用戶通過 Lido 的智能合約將質押權委托給節點運營商。3 個主要的智能合約是：
1、節點運營注冊（Node Operators Registry）
節點運營注冊合約保存着被批准的節點運營商列表。
Lido 的以太坊質押底層機制 來源：Lido Blog
2、質押池（The staking pool）
質押池是協議中的最重要的智能合約。用戶通過與該合約交互實現存取加密資產、鑄造或者焚燒 st 資產。質押池使用節點運營商的地址和驗證密鑰將存款統一的輪流分配給節點運營商。質押池合約還負責將費用分配給 Lido DAO 國庫和節點運營商。
3、LidoOracle
LidoOracle 是一個合約，oracle 會把由 DAO 控制的地址的余額發送到 ETH 2.0 方。LidoOracle 負責跟蹤質押余額。淨質押獎勵（即質押收益減去消減懲罰的淨收益部分）會每天發送給質押池合約。質押池通過鑄造成比例的 st 資產，來分配淨質押獎勵的 10%：5% 分配給節點運營商，5% 分配給 Lido DAO 國庫。剩余的 90% 淨質押獎勵歸 st 資產所有者（也即質押者）。根據網絡的不同，質押獎勵會顯示爲 st 資產的余額增加或者兌換比率的增加。
LidoOracle 是如何同以太坊質押池交互的 來源：Lido Blog
03 Lido 上的 st 資產
用戶將資產存入 Lido 流動性質押協議，會收到相應的質押衍生品（如質押 ETH 會收到 stETH）。Lido 對質押池的代幣化有效的解鎖了用戶資產的流動性，st 資產以兩種形式存在：彈性供應（rebase）和股份（shares）。
彈性供應形式（如 stETH、stKSM、stDOT）是指 st 資產根據存入資產 1:1 鑄造。爲了匹配標的資產，錨定代幣余額每天隨着累積的質押獎勵發生變化。無論 st 資產是從 Lido 質押獲得，從去中心化交易所購买或者通過其他持有人轉账獲得，每天 st 資產余額都會根據累積獎勵而變化。
股份形式（stSOL、stMATIC）是指 st 資產通過升值捕獲質押獎勵，獎勵體現在 st 資產和質押資產匯率增長（比如 stSOL：SOL 的匯率爲 1.1，意味着 SOL 的質押獎勵爲 10%）。（錨定代幣可以封裝爲股份代幣。）
截止目前，stETH 佔流通的 st 總資產價值的 98% 以上。stETH 目前是一種純合成、封閉式衍生品，因爲它在以太坊合並後才能贖回其質押的 ETH。想要將 stETH 兌換爲 ETH 的持有人必須依賴交易所（比如Curve、Uniswap 和 FTX）的定價和流動性。
04 Lido 的 DeFi 整合
Lido 和 DEX 的整合
爲了保持 stETH 的流動性，Lido DAO 對 Curve 的 stETH：ETH 池子進行激勵，目前該池子是 DeFi 中最深的 AMM 池。通過增加池子的 APY （年化收益率） 來激勵 Lido DAO 代幣（LDO）和 CRV 的措施吸引了相應的流動性。Curve 的這類池子以及 Uniswap 和 Balancer 給予了 stETH 持有者在其質押的 ETH 解鎖前退出的能力。
1 個 stETH 的價格不應該真正超過 1 ETH。這個上限之所以存在，是因爲 1 ETH 總是可以通過 Lido 質押協議鑄造爲 stETH。然而，stETH 的套利機制並不像其他套利方法那樣明確。
由於 stETH 不能在 Lido 協議上燒掉以換取質押的 ETH，所以目前匯率依賴於市場在上限內的價格發現。stETH 的流動性較差，實用性較差（如不能用於支付 gas 費），以及比 ETH 更多的技術（智能合約）風險。然而，stETH 價格通常不會比 ETH 1:1 的兌換比例低太多，因爲過低的價格會吸引套利者买入持有，並等待合並後解鎖以獲得利差。
譯者按：目前這一情況已經發生了變化，隨着 ETH 的下跌，持有人將加密資產兌換爲穩定幣的需求增加，結合 Celsius 平台的事件影響，stETH/ETH池資產比例出現傾斜，導致 stETH 兌換 ETH 比例有較大跌幅，截止發稿，兌換比例約爲 stETH：ETH = 0.95。
對於其他 st 資產，DEX 的流動性依舊是有用的，因爲這給予了持有人更多的選擇：是兌換爲流動性或是質押等待解鎖。
Lido 和借貸的整合
雖然 Lido 質押者可以持有 stETH 或者向 DEX 提供低風險的流動性（風險來自無常損失），但如果質押者將 st 資產用作抵押時，可以獲得更高收益的機會。比如 Aava 和 MakerDAO 可以抵押 stETH、Solend 可以抵押 stSOL 進行貸款。比如 Aava 上最高可以貸到 stETH 70% 價值的資產，有人通過這種方式循環借貸然後質押，能獲取相對較高的收益，但是也承擔了更大的風險。
來源 @Leo_Glisic, Messari
最近的結構化產品，比如 Index Coop 的 icETH 已經开始通過 Aava 提供 stETH 槓杆，同時降低了管理抵押債務相關的部分風險。盡管如此，如黑客攻擊、治理攻擊、多個節點運營商的質押削減或整個市場的流動性緊縮等事件可能會導致連續清算和 stETH /ETH 交易對的巨大傾斜。但利用槓杆借入資產是資本高效的核心能力，也是 Lido 試圖解決流動性不足和質押鎖倉困境所採用的方法。
如上圖所示，自 Aave 2022 年 2 月底整合以來，其 stETH 規模有較大增長。截止發稿，流通的 stETH 有近 45% 存放在 Aave 上。第二大 stETH 池爲 Curve 的 stETH：ETH 交易對。約有 2/3 的流動 stETH 被兩大協議瓜分。
05 質押市場的競爭格局
5 月初，Lido 短暫地超過了 Curve，成爲 TVL 金額最大的 DeFi 協議。自從 UST 脫鉤後，Lido 的總體 TVL 排名一直在第四名左右。
進入 2022 年 5 月後，約 70% 新增的 ETH2 質押存款來自於 Lido。總的來說，Lido 質押比例佔全網 ETH 質押總量的 32.5%。
Lido 在非托管、去中心化的流動性質押賽道中佔有超過 90% 的市場份額。
Lido 在市場上的第一個競爭對手 Rocket pool 自 2021 年 11 月推出以來，已經獲得了一定的市場地位和宣傳。盡管 Rocket Pool 上質押的 ETH 增長了 3 倍，但在該細分賽道的市場份額仍然低於 4%。
Rocket Pool 和 Lido 之間的 2 個區別：
1、最大的區別是驗證者設置上的不同。Lido 的方法是將驗證者集中在專業的、精心挑選過的節點運營商中，而 Rocket Pool 的目標是建立一個無審批制驗證者集，通過經濟激勵而不是驗證者的聲譽/既往表現來確保質押安全。雖然 Rocket Pool 的系統確實能夠更廣泛參與到驗證過程中，但是也導致了資本低效（比如需要節點運營商爲每個驗證者提供 16/32 ETH），這使得擴張變得困難。
2、第二個主要區別是流動性方面。Lido DAO 目前每月花費超過 400 萬 LDO 來激勵各條鏈及各鏈之上 DEX 的流動性，其中大部分花費在了 stETH：ETH 交易對上。Rocket Pool 沒有流動性激勵方面的支出。Lido 的激勵體系通過減少滑點和爲 stETH 持有者創造內在的基本收益來促進對於 stETH 的需求。
Rocket Pool 起步時間較晚，流動性相對較差、以及 rETH 價格較低（Rocket Pool 上質押後獲得的資產），使得 Pocket Pool 難以追趕 Lido。因此，stETH 已經成爲了非托管流動性質押 ETH 市場中的用戶下意識的選擇。
流動性質押 ETH 的另外一個主要參與者是 Binance
Binance 的托管性質使其並非爲 Lido 的直接競爭者。而且，雖然 Binance 也確實發行了流動性代幣化衍生品（bETH），但該代幣在質押者的 Binance 錢包之外不會產生額外價值，這就比 stETH 和 rETH 差很多。
整體來看，三個最大的托管質押解決方案（Kraken、Coinbase 和 Binance）總共存入了近 270 萬個 ETH，約爲 Lido 質押額的 60%。展望未來，這一差距會越來越大，因爲 Lido 最近新增的質押金額佔 ETH2 新增質押的絕大部分（70%）。
ETH 質押獎勵無疑是 Lido 的主要收入來源，Solana 質押則體現了 Lido 多鏈擴張的方面。首先，Lido 並非 Solana 上流動性質押的細分賽道贏家，在這裏 Marinade 才是統治者。Marinade 上的 SOL 質押目前大概爲 Lido 的 2.5 倍。然而，從更廣泛的角度而言，流動性質押在 Solana 上只是一個容易忽視的小市場，這個賽道中兩個最大的協議一共只佔有總質押額度的 2.5%。在 ETH2 中，Lido 和 Rocket Pool 兩個最大的流動性質押協議佔總質押金額的 36%。
這背後的原因可能是 Solana 的原生委托功能以及該鏈上 2-3 天的質押周期帶來的較高流動性導致的。雖然這使 Lido 的多鏈擴張前景變得復雜，但就競爭和產品的市場適應度而言，Lido 的品牌、跨鏈協同以及巨大的以太坊市場的統治地位，依舊使它從整體而言前景可期。
06 風險
鑑於 Lido DAO 對於以太坊的嚴重依賴，合並的時間表或者執行的任何挫折都可能會導致災難性的後果。雖然本文不就以太坊 2.0 做深入探討，但合並過程中的不利事件會打擊 ETH：stETH 的兌換比例，比如過渡期的進一步延期，或者圍繞過渡本身發生的信任危機。
鑑於 stETH 的再抵押，連續清算可能會爲 st ETH 的價格帶來進一步的下行壓力。然而，如果合並順利進行，Lido 將在最大的 PoS 鏈中發揮核心作用。
逐步去中心化的選擇使得 Lido 能夠優化速度和可擴張性。雖然 Lido 與 Rocket Pool 等競爭對手相比有先發優勢，但 Lido 的節點運營商集合較小已經引起了人們對以太坊中心化的擔憂。
LNOSG 是由內部人士組成的委員會，控制着節點運營商選擇的初始策劃過程。即使會由 Lido DAO 對最終確定的名單進行投票，LDO 代幣也集中了內部人士的所有權。這也導致了 21 個專業節點運營商控制着 Lido 在以太坊信標鏈上的所有 ETH 份額，該比例佔到 ETH 質押總量的 32.5%。此外，2021 年 7 月 15 之前質押的 ETH 的提現憑證由一個 11 人的多籤所控制，只要有 6 人籤名即可以通過。假如有超過 5 個籤名人失去了他們的密鑰或者耍無賴，則約有 60 萬個 ETH （約佔目前 Lido ETH2 總質押金額的 15%）可能會被鎖定。Lido DAO 團隊計劃在可能的情況下，盡快將這部分質押資產遷移到 0x01（可升級智能合約）的提款憑證上。
此外，Lido 還制定了相關的計劃。計劃的一部分涉及添加無需許可的驗證。分布式驗證器技術（DVT）將允許 Lido 加入新的、未知的、不受信任的節點運營商，只需要將它們同受信任的白名單節點供應商配對即可。這些新的驗證器組將一起工作，提案和證明出塊，同時保持互相制約。
該計劃的第二部分解決了 LDO 所有權的集中問題。這將賦予 stETH 持有人監督和否決 DAO 決議的能力。
結語
目前，流通中的 ETH 只有約 10% 被質押了。合並後，質押者可以選擇提款，質押獎勵也可能翻倍。如果 ETH 的質押比例達到目前頂級 PoS 公鏈的平均水平，那么 ETH 的總體質押還可能會增加六倍。除了從上漲的趨勢中獲益外，Lido 還將允許質押者避开可能長達幾個月的驗證者激活隊列，並立即能开始賺取質押收益。無論是提供較低的收益率，還是使用其部分國庫資產來填補缺口，Lido 都將迎來另外一個巨大機會，它或可以借此鞏固自己作爲以太坊流動性質押賽道市場領導者的地位。
然而，巨大的權力伴隨着巨大的責任。Lido 將在保護最大的 L1 區塊鏈安全性方面發揮核心作用，將直接或間接的影響到價值數十億美元資產的安全（截止發稿數據）。這與批評人士可能會說的相反，這本身並沒有錯。Lido 在以太坊網絡以及整個加密生態的主導地位可能會導致的長期影響，主要取決於 Lido DAO 將如何構建一個安全和真正去中心化協議。不管怎么說，Lido 讓生態系統的質押者以年爲周期來進行思考，而不是以天、周或月爲單位，這證明了該協議的預期持久力。它正在做的事情，正在將一個強有力的生態系統和強大的飛輪效應結合起來。
END
來源：SnapFingers DAO 建設者
標題：Messari 報告：Lido 流動性質押
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