現代央行奉行的圭臬是：低利率可以刺激經濟成長。這也是近年央行熱衷在經濟衰退時大力調降利率的原因。然而，證據顯示利率和經濟成長並非負相關，反而是正相關，因此升息往往伴隨著經濟成長。這也許部分解釋了過去十年來先進國家施行的低利率（甚至是負利率），卻沒有創造出多少實質經濟成長的原因。
聯準會控制著短期利率，也會影響長期利率。當聯準會降息時，通常只能替企業借款或房貸省下一點點錢而已。當利率降到4%時，企業或消費者還可能會借一些在利率6%時不會借的錢；但當利率低到2%時，他們還會借一些在利率3%時不會借的錢嗎？即使降息可以刺激經濟，但效果也會打折。
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日本和歐元區忠實奉行經濟模型，將利率降到極低水準，甚至到負利率。歐洲央行的經濟學家相信，負利率能迫使企業加速投資，促進經濟成長，以免眼睜睜看著錢被負利率喫掉。就某個角度來看，負利率就像是對現金課稅，逼迫人們把錢花掉。然而歐洲央行以外的研究卻顯示，歐元區的經濟依舊疲弱了許多年。
然而，短期利率過低、甚至為負值對金融資產的影響十分深遠。因為許多投機客是借超短期利率的資金來買進金融資產。當聯準會每調降隔夜利率1%，都會引發大量的資金湧進隔夜附買回和股市。假設一名投資人借100萬元的附買回貸款，利率2%，投資在3%的債券上。如果利率下調至1%，對這名投資人來說，借款利息少了一半，獲利突然倍增。於是更有誘因去買低利的債券（債券價格同時也漲了），因為利息成本大幅減少。
從過去十多年的經驗來看，低利率刺激了金融資產價格上漲，但未必對實體經濟產生效果。
歐元區和美國銀行業的股價表現（圖/商業周刊）
作者介紹：王造（Joseph Wang）
本文經授權轉載自商業周刊
責任編輯／郭家宏