泡沫、周期及其他宏觀邏輯的思考
發表於 2022-05-17 16:49 作者： Defi之道
以下爲本文目錄，建議結合要點進行針對性閱讀。
一、搭建沙堡
（一）周期與情緒的鐘擺
（二）破裂是泡沫唯一的歸宿
（三）救市——美聯儲的必然選擇
二、周期——這次的風很大
（一）俄烏衝突帶來能源重構
（二）新冠帶來的供應鏈衝擊
（三）政府刺激手段在減少
三、沙堡的崩塌
（一）宏觀邏輯
（二）宏觀向微觀傳導
1、流動性壓力
2、財富效應消失
3、美元升值——資金的錨定價格在上浮
前言
在新古典主義者的眼裏，資產價格基本已經反應了市場的信息。但是這一結論明顯與交易員從資產的快速波動中得出的結論不同。
事實上，如果我們認同人性貪婪、未來不確定、流動性充足這3大前提，任何一個市場必將走向泡沫化。
來源：Dreamstime.com
一、搭建沙堡
（一）周期與情緒的鐘擺
霍華德·馬克思在他經典的《周期》一書有過這樣的分析——對未來的不確定性與人類大腦前額葉（主導情緒）的存在，群體的情緒通過傳染可以放大貪婪和恐懼，群體鐘擺式的極端情緒可能無法避免。
加上各類不可抗的農業、經濟周期的影響，群體一致性在加強。詳細論證可見《Business Cycles: History, Theory and Investment Reality》。
（二）破裂是泡沫唯一的歸宿
在周期與情緒的樂觀擺到最樂觀處時，“明斯基時刻”必然將悄然到來。維基上有一段經典論述：
資產價格上漲會導致投機性的貸款增加，而過多投機所產生的債務會造成投資者的現金流緊缺，即資產產生的現金流不足以支付債務需要的利息。
一旦危機开始出現，很可能是以債務違約爲先導的“通縮螺旋”。
（三）救市——美聯儲的必然選擇
在市場出現恐慌性拋盤時，新古典主義者和新凱恩斯主義者都認爲，央行需要救市。換而言之，所有市場參與者都持有了一張美聯儲看漲期權。
圖1：Fed面對歷次的危機的辦法——降息
來源：財經M平方
正是由於對美聯儲放水的一致性預判，風險不斷聚集。
二、周期——這次的風很大
圖2：聯邦基准利率百年
來源：Github
橋水等一系列投資機構，都在認爲世界似乎正在邁入周期的高點。面對以下這些問題，鮑威爾也直言：美聯儲無法解決：
（一）俄烏衝突帶來能源重構
俄羅斯的地緣利益訴求推動了世界能源供應鏈的重塑。歐洲各國目前正在積極尋找俄羅斯以外的能源進口方案，這種一次性衝擊可能只有上世紀的石油危機可以比擬。
（二）新冠帶來的供應鏈衝擊
在新冠的反復衝擊之下，全球供應鏈都在面臨一定的調整。有些發展中國家連續遭受衝擊後，出現了大面積的產業鏈停擺。此外，由於發展中國家的疫苗施打率與疫苗質量較差，未來全球供應鏈的重啓依然存在極大的不確定性。可以預見，短期內世界難以依靠供給來彌補強勁的需求。
（三）政府刺激手段在減少
財政手段減弱：從基本面來看，疫情後各國政府紛紛採用財政+貨幣雙向刺激，托住經濟的同時也不斷推高債務。
貨幣政策被動收緊：疫情後需求的恢復與供給的疲軟形成的缺口正不斷推高通脹。各國政府在萬般無奈之下只有採取加息應對，但這必然加劇財政負擔。例如美國的國債利息支出佔 GDP 比例已從疫情時的 0.6% 升至目前超過 1%。
（四）未來全球經濟增長可能持續低迷
前 IMF 副總裁朱民做過 2000 年後的世界經濟增長動能的研究。他認爲由於危機對供應鏈的衝擊，每次危機後經濟動能都不可避免的衰減。他認爲：08 年前，世界經濟大體維持 3.5% 的增速；08 年後增速下滑到 3%；2023 年之後，全球經濟大概很難維持超過 2.5% 的增速。
三、沙堡的崩塌
（一）宏觀邏輯
圖5： 通脹再現
來源： 財經M平方
疫情之後，現代貨幣理論（MMT)大行其道，他們甚至認爲通脹已經成爲了歷史名詞，這個理論讓FED毫無後顧之憂的不斷發鈔。
與29-33年類似，在利率重歸0後，通脹兇猛。爲了保證貨幣購买力、不釀成惡性通脹，美聯儲不得不升息。
圖6： 上調聯邦基准利率
來源： 財經M平方
圖7： 美債利率擡升
來源： 財經M平方
（二）宏觀向微觀傳導
1、流動性壓力
由於美債收益率上升，鏈上穩定幣需要提供更大的收益率以保證鎖倉量和流動性。雪上加霜的是，資金在鏈下可以獲得更高收入，無需進入鏈上博取更高風險的收益。
也就是：鏈上資產流動性減少，要維持高鎖倉量的難度增加。
2、財富效應消失
在流動性泛濫的時候，DeFi 所構建的世界放大了波動，催生了一批先入局的富翁，這形成了正向循環。 隨着流動性的減弱，財富效應消退，通過高額利率吸收的儲蓄开始松動。
3、美元升值——資金的錨定價格在上浮
圖8： 美元指數
來源： 財經M平方
從CAPM模型中我們可以理解：無風險收益的錨正在上浮，用美元標識的各類資產的收益面臨向下壓力。“雙幣模型”的治理代幣面臨巨大的考驗。
在任何一個資產交易市場，國債貼現率都是嚴肅投資者必須要關心的重要參數。
一旦10年期國債利率上浮，嚴重依賴預測且暫時未能盈利的資產通常都面臨着重大壓力。
撰文：ZZ_Blockchain
標題：泡沫、周期及其他宏觀邏輯的思考
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