Glassnode：DeFi已走上去槓杆化之路

發表於 2022-06-22 17:07 作者： 區塊鏈情報速遞pro

從2022年迄今爲止，隨着市場的持續蕭條，以太坊DeFi市場正在經歷一場戲劇性的去槓杆化，在短短六周內就有超過1240億美元的資金被衝走。不僅對於數字資產，而是幾乎所有資產類別。全球收緊貨幣政策、美元走強以及風險資產估值下降引發了廣泛的追加保證金、債務清算和去槓杆化。以太坊投資者群現在在現貨頭寸上嚴重不足，並且鎖定了歷史上巨大的已實現損失。

在數字資產領域，以太坊仍然是最大的智能合約平台，承載着大量的金融產品、創新和自動化。在2020至2021牛市周期的過程中，零售和機構等機構對這些產品的採用導致DeFi行業的槓杆率過度增加。

隨着普遍熊市的到來，以太坊原生代幣ETH的價格最低三位數，較歷史最高點4,808美元下跌了 75.2%。由於這場完美風暴，整個以太坊生態系統目前正在經歷歷史性的去槓杆事件。本文我們將探討一些預警信號、去槓杆事件的規模以及它對 ETH 投資者盈利能力的影響。

來源：glassnode

作者：Checkmate，CryptoVizArt

編譯：陳一晚風

需求減少

有一些早期跡象表明，在11月ATH之後，以太坊的使用和網絡需求正在下降。每日交易數量（粉紅色）和支付的平均gas價格（藍色）都處於近6個月的宏觀下降中。這表明以太坊鏈的整體活動、需求和利用率正在減弱。

最近幾周，平均Gas Price略有回升，但這更有可能是由於即將到來的Merge遇到困難炸彈而導致區塊間隔變慢（紫色）造成的擁堵。

下圖顯示了穩定幣（藍色）和DeFi應用程序（綠色）的天然氣使用量的主導地位。穩定幣轉账和DeFi協議現在分別佔當前以太坊gas使用量的5.2%和10.2%。

自2021年5月的市場高點以來，這種使用優勢一直在穩步下降，穩定幣和DeFi分別佔據了11.4%和33.4%的gas使用量。這部分是由於2021年下半年NFT繁榮的排擠，但也表明需求狀況正在下降。

在整個NFT領域，用於NFT交易的gas相對份額確實在2021年下半年達到頂峰，但此後已從2022年6月初設定的46.0%的高位下降至今天的19.6%。NFT交易在2021至2022年期間出現了蓬勃發展的交易，在此期間保持了20%以上的gas使用量。

最近NFT gas使用量的峰值然後下降可能表明宏觀轉向投資者對市場波動的反應越來越消極。

可以對NFT交易量進行類似的觀察。下圖顯示了以ETH計價的OpenSea（藍色）和LooksRare（橙色）的交易量，在2022年的大部分時間裏，它們的日交易量在5萬 ETH到10萬 ETH之間。

然而，在今年5月之後，交易量急劇下降，目前持有略高於2.2萬 ETH/天（約2420萬美元/天，1100美元ETH）。

在以太坊生態系統的許多方面，需求狀況一直在減弱，一般應用程序使用量下降，2021年11月ATH之後網絡擁塞緩解，最近幾周NFT市場降溫變得明顯。

調整放松

DeFi生態系統中更流行的指標之一是總價值鎖定（TVL）的概念，它試圖跟蹤以美元或ETH計價的代幣在各種DeFi協議中的價值。其中包括貨幣市場、借貸協議、去中心化交易所流動性池等等。

DeFi協議的一個流行用途是獲得槓杆，通常是通過借用基於美元的穩定幣來對抗加密抵押品。在許多情況下，這種槓杆隨後被交易和/或重新存入DeFi協議，從而創建了一種鏈上再抵押形式。

隨着資本越來越多地採取避險頭寸，DeFi協議中的TVL出現了戲劇性的放松。這是兩個主要機制的結果：牛市期間市場積累的槓杆和遞歸借貸頭寸被平倉，無論是酌情決定還是通過清算。

過去六周，以太坊的TVL下降了1240億美元（60%），使TVL總額下降到810億美元。在整個5月和6月期間，這種平倉分兩次進行，第一次是在LUNA項目崩潰期間達到940億美元，然後是在6月中旬達到300億美元。

在7天的基礎上，最近兩次TVL刷新都是過去18個月最重要的。最近的拋售促使TVL在一周內收縮了-27%。

按照這一指標，只有兩次規模更大的去槓杆化事件；第一個是與最近的LUNA崩盤相關的-46.0%，在2021 5月當時的ATH下跌期間爲-37.5%。

穩定幣現狀

自5月初以來，穩定幣贖回總額已達到99.2億美元，總資本流出市場。USDT的贖回金額最大，爲130億美元，其次是DAI，爲20億美元，投資者通過MakerDAO保險庫獲得的槓杆（或被清算）。

有趣的是，自5月1日至5月，USDC供應增長了50億美元，表明市場偏好可能從USDT轉向USDC作爲最受歡迎的穩定貨幣。

排名前4位的穩定幣（USDT、USDC、BUSD和DAI）的總市值也已超過以太坊的市值30億美元。在2020至2022年間，前4名穩定幣總市值曾多次達到以太坊市值的50%，但在今年5月和6月大幅突破。

這是此類事件首次發生，此次事件從三個角度對數字資產市場結構進行了觀察：

1.美元穩定幣作爲記账單位和報價資產的急劇上升；

2.近年來對以美元計價的流動性的需求有多強勁。我們注意到，按市值計算，穩定幣現在佔前六大數字資產中的三個；

3.以太坊生態系統估值在2022年期間的絕對貶值幅度。

請注意，並非所有穩定幣都托管在以太坊上，並且較小的子集是從DeFi協議借來的資金。盡管如此，這一事件突顯了爲什么當前的去槓杆化正在發生，因爲加密抵押品的價值與保證金債務的記账單位（美元穩定幣）之間的差距擴大了。

Underwater網絡

由於ETH現貨價格目前爲1,212美元，總市場現在遠低於1,730美元的實際價格。這意味着市場的平均未實現虧損爲-30.0%。

如果我們專門針對ETH 2.0存款人，我們可以直接衡量ETH代幣在存款時的價值，因爲它們不能被取消抵押。在此基礎上，ETH 2.0儲戶的已實現價格成本基礎要高得多，爲2,400美元，因此平均未實現損失爲-49.5%。

值得注意的是，其中一些存款將與Lido的stETH等流動性Staking衍生品相關聯，這確實允許個人投資者在不影響原始存款的實際價格的情況下出售資產。

利潤中的供應百分比（藍色）和地址（粉紅色）是衡量以太坊市場當前財務狀況與過去周期的兩個高級鏈上指標。網絡盈利能力現已達到自2020年6月以來的最低水平，當時市場正在從COVID崩潰中復蘇。

供應和地址的盈利能力都表明大約一半的以太坊持有者的持股量不足。請注意，2018年、2019年和2020年熊市低點的盈利能力高達23%的供應量，只有2.8%的地址盈利。

我們還可以調查以太坊長期持有者的未實現盈虧總額，這些持有者的代幣持有約5個月，並且在統計基礎上最不可能花費。

長期持有人未實現淨損益（LTH-NUPL）指標顯示，該群體當前的盈利能力已超過收支平衡，目前未實現虧損相當於市值的23%。這意味着，即使是最強大、持續時間最長的ETH投資者，平均而言，現在他們的頭寸也處於水下。最後一次出現這種情況是在2018年9月，那是在更深的投降之前，價格從230美元下跌64%至84美元。

鎖定損失

由於以太坊持有者基礎持有如此巨大的未實現損失，我們可以轉向支出行爲來觀察實際支出鎖定的損益幅度。

5月初，LUNA推動的拋售仍然是Etheruem投資者實現淨虧損的歷史新高，一天內有28.5億美元的資本流出。目前的去槓杆化緊隨其後，6月14日虧損21.6億美元。

最後，我們可以查看相對的以太坊鏈上交易盈利能力指標（SOPR），查看總體市場實現盈虧的機制。這也證實了以太坊市場可能在2022年1月確認轉入熊市，當時相對虧損开始主導消費行爲。

類似的行爲可以在2018年5月看到，當時深熊市需要近2年時間才能從中恢復，最終導致2020年3月的拋售。當前的交易盈利能力表明，平均ETH交易平均鎖定了-13.5%的損失。雖然意義重大，而且規模與過去的以太坊熊市一致，但相對於2018年熊市周期的投降低點所實現的-20% 至-22%的損失，這仍然很低。

總結

在2020至2021年的數字資產牛市中，DeFi領域推出了大量創新和新產品，以太坊繼續作爲主要的基礎平台處於領先地位。然而，隨着創新和採用，槓杆、保證金債務和過度投機的積累也隨之而來。

隨着市場估值在2022年前暴跌，加密抵押品的價值急劇下降，相對於借入的美元穩定資本形成了不可持續的差異。其結果是DeFi領域出現了歷史性的大規模去槓杆化，總價值僅在六周內就下降了1240億美元（60%）

以太坊持有者的基礎目前已完全處於水底，山寨幣出現了嚴重的未實現虧損，近幾周來，歷史上的巨額虧損被鎖定。這表明投資者群體中存在着高度的財務痛苦，雖然很可怕，但仍沒有達到2018年熊市周期中盈利能力和價格下降的極端低點。

總的來說，正在進行的去槓杆化事件顯然是痛苦的，類似於一種小型金融危機。然而，伴隨着這種痛苦，我們有機會衝掉過度的槓杆，並允許另一方進行更健康的重建。

標題：Glassnode：DeFi已走上去槓杆化之路

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