LD Capital：10.23周報 真正的战爭還未开始

發表於 2023-10-23 10:01 作者： LD Capital

來源：LD Capital

受到战爭避險情緒影響以及Q3財報不及預期，國債利率新高，Fed再發鷹聲，經濟數據好於預期（零售、初請失業金）的背景下，經過前兩周小幅上漲，美股指數上周大跌，NAS100跌超3%，SP500跌2.5%，收盤低於200日均线，大科技公司上周領跌；此外歐亞股市也普遍下跌，德國30跌2.4%，China50跌4.3%（盡管中國GDP大超預期4.9%，deflator-1.4%），JPN225跌2.7%。美國小盤股和中國股市跌破年初至今的低點。

金價上周上漲近3%，創五個月來最高水平，上周宏觀面悉數逆風的背景下以BTC爲首的加密數字貨幣大漲，與我們前一周周報提出的觀點一致，在不確定性上升的背景下，分散配置的需求會凸顯，黃金和數字貨幣這樣的另類資產會受益，盡管加密貨幣的行情啓動比黃金晚了一周。

在全球股市下跌的背景下加密貨幣能夠逆勢大漲，這打破了之前兩者正相關的趨勢，將有助於加密貨幣進一步恢復信心走出獨立行情。

防御類股票表現更強：

根據GS PrimeBook數據上周信息科技板塊在機構投資者中出現了較大規模的減倉和獲利了結行爲，主要集中在質量較差的股票：

10 年期美國國債收益率在周四盤中交易中幾乎觸及 5%，刷新 2007 年 7 月以來的最高水平；30年期美債周四周五連續兩天挑战5.1%關口，刷新2007年5月以來最高水平。8月以來10yr和30yr上漲達到1個百分點相當於4次加息。此外歐洲主要國家國債也在挑战多年來高位（DE 10yr 2011，IT 10yr 2012，GB 10yr 2008）

從歷史上看，美債收益率會提前於Fed的政策利率見頂，如果我們預計美聯儲即將完成加息，那么收益率也可能已經接近峰值水平。

日本央行未能遏制10年國債收益率突破0.8%的水平（2013年來最高），這可能進一步減少日資對美元資產的依賴：

S&P確認意大利主權債務評級維持在BBB，前景穩定。目前意大利政府債券收益率相對於德國和其他核心歐元區債券收益率之間不斷擴大的差距可能會成爲本周歐洲央行會議的焦點，關注會不會先通過 PEPP 再投資計劃予以支持。

美國財政部周三公布的數據顯示8月份，中國投資者拋售的美國債券和股票達到212 億美元創四年來之最，其中包含創紀錄的51億美元美國股票。這引發外界猜測 — — 清算資產以獲得美元現金，以備日後需要通過幹預操作捍衛人民幣。

3Q財報進展

基於已經公布財報的86家公司實際業績，以及未公布但預計業績的公司的預測，本季度標准普爾500指數中的公司的盈利預期變差。

結合上周公布財報的公司，與去年同期相比，預計整體淨利潤會下降0.4%。這一預期比前周的預期略有下調，前周共識預計同比增長0.4%。

特別值得注意的是明星公司特斯拉，其發布的2023年第三季度財報顯示，特斯拉今年第三季度營收約234億美元，同比增長9%，低於華爾街預期的243億美元，爲3年來最慢增速；淨利潤爲18.53億美元，同比下滑44%，毛利率進一步下滑至17.9%，較二季度的18.2%下滑了0.3個百分點，創4年新低。結合科技股普遍回調的背景下，上周特斯拉股票大跌-15.22%，市值蒸發超過1000億美元。

與特斯拉命運相反的另一家明星公司是台積電，上周公布的第三季度營收爲新台幣 5，470 億元（合 170 億美元），比去年同期下降 11%。淨利潤爲新台幣 2，110 億元，高於分析師預測的新台幣 1，900 億元，但較去年同期下降 25%。但該公司預計明年半導體將出現更廣泛的復蘇，且高端芯片需求將更強勁。所以TSMC股價上周逆勢收漲1%。

另外值得注意的是，包括高端人工智能芯片在內的高性能計算部門的收入佔其總銷售額的42%，低於上一季度的44%，但高於去年同期的39%。

以哈战爭進展

以色列國防軍以及徵召的預備役軍人目前聚集在以色列與加沙的邊界上，時刻准備對加沙實施地面進攻。

爲防止以哈战爭升級，十幾個國家在剛過去的周末在开羅舉行和平峰會，全球主要國家都派出了官員參會，但尷尬的是以色列拒絕出席。最後，因與會的阿拉伯和西方國家領袖和代表存在分歧，而沒有在會後發表聯合聲明。阿拉伯國家領導人在會上紛紛譴責以色列轟炸卡薩地帶，要求以色列立即結束行動。西方領導人則大多強調平民應該受到保護，呼籲要爲平民提供人道主義援助等。

拜登上周出訪以色列，在战爭期間這釋放支持信號尤爲明顯。他隨後對國會提出140億美元對以色列的援助（總額1000億，財政大放水），他還表示不希望派遣美軍到烏克蘭領土上與俄羅斯交战，但沒有針對以色列領土做出同樣的承諾。

據消息人士透露，美國政府已向以色列施壓，要求其推遲即將入侵加沙的行動，以便釋放更多哈馬斯人質。布林肯：“仍有10名美國人在這場衝突中下落不明…我們知道他們中的一些人被哈馬斯扣押爲人質，另有估計約200名人質也被扣押在加沙。”但同時，美國軍方也正在向中東派遣更多導彈防御系統，並根據准備部署命令增派美軍。

以色列方面態度強硬表示，無論人質發生什么情況，他們都會瓦解哈馬斯。哈馬斯周六提出遣返兩名以色列婦女，但以色列拒絕接受她們，總理辦公室認爲這是哈馬斯的宣傳把戲，以博得國際同情。

以色列國防軍發言人丹尼爾·哈加裏周六表示，以色列國防軍將從今天起增加對加沙的空襲。當被問及以色列是否因美國壓力而 停止在加沙的地面行動時，哈加裏表示，以色列軍方將在軍事條件最佳的情況下發起這樣的行動。

以色列總理警告真主黨如果參战將對黎巴嫩造成“毀滅性的”。

據加沙巴勒斯坦衛生部周日稱，自 10 月 7 日以來，加沙的死亡人數已上升至 4，651 人，超過 14，245 人受傷。

目前看起來以哈战爭可能還沒真正开始，美國也不太可能組織以色列派出地面不對，對油價的影響可能還會持續一段時間，中東國家可能將原油作爲武器針對以色列及其盟友，例如Iran外長上周號召所有穆斯林國家對以色列實施石油禁運，這刺激油價再次上漲。

伊朗石油出口減少是短期最有可能造成的後果。伊朗石油出口量當前位於2018來最高的200萬桶/日水平，這在很大程度上由於美國放松制裁。然而，由於伊朗公开支持哈馬斯和真主黨，可能會導致美國對伊朗政策發生重大轉變，不過對於Opec日超3000萬桶的產量來說，影響不大。

同時別忘了上周美軍在伊拉克和敘利亞遭遇無人機襲擊，而海軍則遭遇了也門發射的無人機和巡航導彈。

另外美國能源部上周表示准備以每桶 79 美元或更低的價格購买600萬桶石油作爲儲備。潛在購买的時間範圍是十二月和一月。這當然意味着零補充，因爲石油很難跌到那么低，在地緣政治風險達到多年來最高水平之際，美國战略石油儲備國的石油狀態已經耗盡了一半：

補充 SPR 計劃的消息幫助推高了油價，79美元似乎成爲油價新的下限。

美國會衆議院議長再次難產

上周提到的Jim Jordan最終落選，有評論稱，從年初麥卡錫歷經15輪投票才當選衆議長，到現在共和黨內部甚至難以推出一個公認的本黨人選，衆議長“難產”已經成爲美國政壇數十年來遭遇的“最嚴重制度性危機”之一。

由於政府臨時資金將於11月17日耗盡，隨着時間的推移政府關門的擔憂又會回到市場。並且疊加拜登超過千億美元的同時軍援烏克蘭和以色列計劃，這導致市場爲美國財政支出大幅增加而導致美債更大的供給側壓+美國政府內亂定價，結果就是10yr再刷2007年來新高。

這裏多少有些有些美國的Truss Moment的味道在裏面，想一下去年英國在通脹面前還大舉加赤字引發資本市場崩潰，帶來了史上最短命的英國首相Truss女士。

Fed官員鷹派講話

Fed Powell：暗示可能在11月1日結束的下一次政策會議上維持利率不變。但通脹仍然過高，如果經濟形勢好的話，仍有可能加息。（鷹派）

Fed Logan：目前完全沒有降息的打算，並不確定通脹正在回歸到2%的水平。雖然看到通脹發展的一些令人鼓舞的現象，但是仍然存在很高的水平，這就有必要繼續保持限制性的金融狀況。（鷹派）

Fed Bostic：美國經濟的長期均衡態勢仍然是正在朝着一個正向的方向發展，他認爲在2024年的年中之前都不會有降息的可能，2024年的下半年有一定機會。他相信通脹會回到2%的政策目標，但是美聯儲應該非常小心謹慎，而且要很耐心，他強調美國經濟也不會進入衰退。（鴿派）

Fed Harker：美國經濟非常健康，勞動力市場非常強健。再次強調傾向於維持利率不變，同時密切監測經濟數據。（鷹派）

Fed Mester：自己還是支持再加一次息。現在可能已經處在或者是接近利率的峰值。預計利率將在峰值維持一段時間。QT完全可以獨立於加息政策。（鷹派）

專家觀點

【摩根士丹利：收益率飆升相當於加息3次，四季度放緩將促使Fed轉向】

國債收益率上升導致金融環境明顯收緊。與9月議息會議相比，根據摩根士丹利金融狀況指數 (MSFCI) 的衡量，當前環境相當於再提高政策利率三次25個基點。

緊縮是由外生因素還是內生因素引起的。持續的外生利率上升應該會減緩經濟增長，從而要求美聯儲隨着時間的推移調整政策利率的路徑，以抵消利率上升的拖累。相反，如果利率上升是一種內生反應，反映了在更多財政支持、更高生產率或兩者兼而有之的推動下經濟持續走強，那么美聯儲可能認爲沒有必要下調政策路徑。

“我們更傾向於前一種解釋而不是後者。我們認爲，第三季度的增長勢頭不太可能持續。摩根士丹利首席美國經濟學家 Ellen Zentner 指出 ，第三季度消費者支出受益於大型一次性活動 — — Barbenheimer、Taylor Swift 的 The Eras 巡演和 Beyoncé 的 Renaissance 巡演…這些事件的結束，加上學生貸款暫停的到期，將嚴重影響 23 年第四季度的實際個人消費，進而影響經濟增長。長期收益率上升導致的金融狀況趨緊只會加劇這種拖累。因此，我們預計第四季度的數據將顯示增長放緩，這將導致近期因期限溢價走低而導致的收益率飆升出現逆轉。”

資金流和倉位

美國貨幣市場基金出現自雷曼兄弟（2008 年第三季度）以來最大規模的每周資金流出，-990 億美元：

流出全部是機構資金（散戶資金流入）：

這可能是由延長納稅期限付款推動的，但也可能是別的什么原因？

主觀投資者頭寸(第37百分位)和系統性策略頭寸(第36百分位)均略有下降，略低於中性：

全球股票基金(減52億美元)第二周出現了資金流出。 美國(3億美元)獲得了微幅流入，而其他主要地區出現了流出。債券基金(21億美元)的流入速度比上周放緩。

CTAs繼續在上周首次自2022年11月以來做空股指後進一步削減其總體股票配置。

從行業上看，除了能源行業(第68百分位)高於平均水平外的幾乎所有行業均有所下降且低於50百分位，尤其材料(27百分位)、醫療保健(17百分位)和金融(12百分位)頭寸已經顯著低於平均水平，公用事業(5百分位)和房地產(2百分位)頭寸處於極端低位。

CFTC期貨數據，股票總體淨多頭增加，因爲標普500和納斯達克100的淨多頭增加，而羅素2000的淨空頭減少。

債券方面，總體淨空頭略有下降，因爲10年期和30年期淨空頭的減少超過了2年期和5年期的增加。

外匯方面，隨着歐元淨多頭的增加，美元總體淨空頭略有增加：

大宗商品方面，原油淨多頭小幅增加;白銀淨空頭基本持平，而黃金和白銀的頭寸從淨空頭轉爲淨多頭;銅淨空頭進一步增加。

情緒指標

美國銀行牛熊指標邁入“極度看跌”區間，根據美銀首席投資策略師 Hartnett 的說法，這意味着風險資產的反向买入信號已被觸發：從歷史上看，买入信號後的 3 個月回報中位數意味着美國股票的上漲空間爲 5.4%，全球股票的上漲空間爲 7.6% ，投資級債券爲 9.1%。

AAII調查多空比例同時下降，中性觀點比例上升，凸顯行情進入糾結階段：

CNN恐懼貪婪指數下跌接近極度恐懼：

本周關注

美國GDP大考

美國政府定於周四發布對第三季度經濟增長的初值，市場預期年化季環比增長4.3%超二季度2.1%的兩倍。

美國9月核心PCE

市場預期剔除食品和能源的9月核心PCE同比上漲3.7%，較8月的3.9%小幅放緩，但環比增速由8月的0.1%加快至0.2%。市場預計整體PCE價格指數同比上漲3.4%，較前值3.5%放緩，環比增速較前值0.4%放緩至0.35%。

歐央行利率決議

此次暫停加息已成定局，但12月仍有加息可能，需要關注行長拉加德在新聞發布會上對經濟形勢以及利率走勢的看法。

重要公司的財報密集出爐

本周有162家公司公布財報，最值得關注的財報事件包括微軟、Alphabet 、可口可樂、GE 、GM 、Meta 、IBM 、亞馬遜 、英特爾 、萬事達、高露潔 和埃克森美孚。盡管華爾街目前總體預計標普 500 利潤增速將略有下降，但擁有巨大估值的 Meta 和亞馬遜等公司預計將對總體盈利增長做出重大貢獻。

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